食品饮料2025年中报总结

食品饮料 证券研究报告 行业投资策略报告/2025.09.08 白酒释压，食品分化，看好顺周期 投资评级:看好(维持) 核心观点 二季度业绩如期调整，预期底部重视边际变化：通过总结个股与预期差异的原因和特点，我们发现：1）低预期个股的数量较Q1减少，表现市场对于业绩的预期或处于底部；2）超预期的个股，大部分都是利润超预期，表明需求端确实承压，但公司通过内部降本增效等方式，不断提升盈利能力；3）新品新渠道是重要的增量来源，无论是报表的体现还是业绩交流的展望，新品新渠道仍将是后续各家公司的主要发力方向；4）龙头具备强韧性，主要是龙头公司业务结构相对多元，有更好的抗风险能力；5）谁先调整谁先修复，Q2板块表现较好的两个方向是连锁和复合调味品，而Q2因禁酒令加速出清的是白酒和餐饮链。 板块内部分化，白酒深化调整，大众品预期分化：白酒方面，酒企普遍开启降速调整，其中：高端龙头>次高端>地产酒，高端龙头具备较强的经营韧性，次高端Q2表现优于地产酒，我们认为是去年次高端先调整，基数较低，而地产酒因为禁酒令场景缺失普遍承压。大众品方面，零食整体较预期表现偏低，但仍是表现较好的板块；饮料内部强者恒强，啤酒整体维持稳定。表现相对较好的板块是：复合调味品、乳制品和连锁。复调主因低基数叠加新品新渠道贡献，乳制品主要是毛销差带来的净利率改善，连锁超预期得益于新典型等的持续拓展。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 分析师任金星SAC证书编号：S0160524010001renjx@ctsec.com 分析师黄欣培SAC证书编号：S0160525070004huangxp01@ctsec.com ❖投资建议：自上而下看顺周期，自下而上优选业绩：从中报的总结来看，我们认为板块的预期基本处于底部，基本面也因为禁酒令的影响加速出清。展望后市，我们认为可以从两个方向积极布局。 相关报告 1.《促消费政策催化，持续看好顺周期方向》2025-09-032.《牧业专题报告》2025-08-093.《育儿补贴政策点评》2025-07-28 1）自上而下看好顺周期白酒和餐饮链：我们认为促消费的政策有望持续加码，另一方面，由于顺周期方向的业绩预期较低，当前板块的博弈更多来自对于预期修复的节奏，而我们认为随着政策的出台，以及居民消费预期的提升，板块基本面或加速修复，持续看好顺周期方向的白酒和餐饮链。 2）自下而上精选个股，重视边际变化：从Q2的业绩表现来看，乳制品、调味品以及连锁是超预期较为集中的方向，同时行业龙头的经营韧性也是较强的，此外对于后续新品、新渠道和新店型等，均是重要的增量贡献来源，需密切关注。 ❖龙头组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、东鹏饮料、卫龙美味、安琪酵母、安井食品、天味食品 ❖弹性组合：立高食品、锅圈、新乳业、宝立食品、巴比食品、舍得酒业、西麦食品、妙可蓝多 ❖风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 内容目录 1行业总览：白酒释压，食品分化................................................................................51.1Q2板块增速放缓，内部分化加剧..........................................................................51.22Q25基金持仓：食饮整体减配，筹码结构优化........................................................62白酒：调整深化，板块寻底......................................................................................92.1收入端：环境极限施压，Q2板块调整加剧..............................................................92.2主要酒企：调整中见分化，头部酒企韧性较强.........................................................132.3利润端：毛销差普遍收缩，盈利能力弱化...............................................................153啤酒和饮料：啤酒平稳过渡，饮料分化加剧................................................................173.1啤酒：销量修复，吨价平稳，成本费效改善............................................................173.2饮料：龙头强者恒强，板块加速分化.....................................................................184乳制品及牧场：需求弱复苏，利润弹性释放................................................................205调味品：终端需求弱复苏，积极发掘增长新动力..........................................................225.1基础调味品：餐饮需求弱复苏，主动调整收入承压...................................................225.2复合调味品：B端有所承压，C端恢复显著............................................................236速冻食品：终端竞争加剧，关注新品新渠道贡献..........................................................257休闲零食：业绩持续分化，把握龙头和结构性机会.......................................................288投资建议：自上而下看顺周期，自下而上优选业绩.......................................................339风险提示.............................................................................................................33 图表目录 图1：食品饮料板块营收变动情况...............................................................................5图2：食品饮料板块归母净利润变动情况......................................................................5图3：各子版块营收表现有所分化...............................................................................5图4：各子版块归母净利润表现有所分化......................................................................5图5：食品饮料板块2Q2025持仓比例位列行业第四......................................................6图6：食品饮料板块基金持仓变化...............................................................................6图7：主动权益基金及被动指数基金在食饮板块持仓规模.................................................7 图8：食饮板块指数基金与主动权益基金持仓对比..........................................................7图9：白酒板块指数基金与主动权益基金持仓对比..........................................................7图10：白酒板块基金持仓变化..................................................................................8图11：大众品板块基金持仓变化.................................................................................8图12：白酒子版块单季收入增速..............................................................................10图13：白酒子版块季度累计收入增速........................................................................10图14：白酒行业收入、订单额及收现增速对比............................................................11图15：高端酒收入、订单额及收现增速对比...............................................................11图16：次高端酒收入、订单额及收现增速对比............................................................11图17：地产酒收入、订单额及收现增速对比...............................................................11图18：1H25白酒个股毛销差变动(pct).....................................................................15图19：2Q25白酒个股毛销差变动(pct).....................................................................15图20：啤酒行业单季营收变动情况...........................................................................17图21：啤酒行业单季归母净利润变动情况..................................................................17图22：啤酒核心企业毛利率（%）...........................................................................18图23：进口大麦平均单价（美元/吨）.......................................................................18图24：啤酒主要公司经营指标对比...........................................................................18图25：饮料行业