公司事件点评报告：乘用车涂料业务高增，多维布局构建增长新动能

核心观点与关键数据

• 乘用车涂料业务高增：松井股份乘用车领域业务表现突出，2025年上半年实现营业收入0.98亿元，同比增长109.6%，占整体营业收入比重提升至28.15%。
• 盈利能力承压：受产品结构与客户结构调整影响，涂料、油墨和胶粘剂三大类产品的毛利率分别下滑8.10%、-18.92%和-11.62个百分点，导致盈利能力承压。
• 业务扩张致支出增加：销售费用率上行主要因营业收入增加及销售人员薪酬提升；管理费用增长主要因长期资产折旧摊销增加；财务费用同比增长80.46%主要因汇兑损失增加；研究费用同比增长6.73%主要因研发投入增加。
• 现金流短期承压：经营活动产生的现金流量流出净额为0.04亿元，较上年同期减少0.21亿元，主要因职工支付及税金增加。

多维布局构建增长新动能

• 市场多元化：成功拓展乘用车领域，该业务营收同比增长109.6%；油墨业务实现同比107.15%的高增长，UV绝缘油墨逐步获得新能源客户认可；积极布局固态电池、航空航天、PCB等新兴领域，固态电池用绝缘胶框一体化解决方案已进入验证阶段。
• 技术创新：持续加大研发投入，聚焦环保工艺和高性能材料开发，引进专业人才强化汽车、树脂等关键方向，研发费用同比增长6.73%，新增多项专利，技术护城河不断拓宽。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.96、1.56、2.24亿元，当前股价对应PE分别为68.9、42.4、29.4倍。
• 投资评级：给予“买入”投资评级。

风险提示

• 产品价格大幅波动风险；下游需求波动风险；新技术和新产品开发风险；客户开拓不及预期风险。