公司事件点评报告：乘用车涂料业务高增，多维布局构建增长新动能

乘用车涂料业务高增，多维布局构建增长新动能—松井股份（688157.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 松井股份发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入3.48亿元，同比增长7.48%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降69.84%。其中，公司2025Q2单季度实 现 营 业 收 入1.94亿 元 ， 同 比增 长3.35%， 环 比增 长26.97%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降70.40%，环比增长122.72%。 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn联系人：高铭谦S1050124080006gaomq@cfsc.com.cn 投资要点 ▌乘用车涂料业务营收翻倍增长，盈利能力承压 松井股份是国内少数在细分领域具备与国际品牌直接竞争能力并成功实现产品国产化替代的企业之一。2025年上半年，公司乘用车领域业务表现尤为突出，实现营业收入0.98亿元，同比增长109.6%，占整体营业收入比重较上年同期提升13.71个百分点，达到28.15%。在主业高端消费电子领域，公司上半年实现营业收入2.44亿元。公司产品体系主要包括涂料、油墨和胶粘剂三大类别。报告期内，受产品结构与客户结构调整影响，三大类产品的毛利率分别出现不同程度下滑 ，分 别变 化-8.10/-18.92/-11.62pct， 致 使 盈 利 能 力 承压。 ▌业务扩张致支出增加，现金流短期承压 资料来源：Wind，华鑫证券研究 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.15/+0.88/+0.15/-0.10pct，其中公司销售费用率上行主要系上半年营业收入增加，销售人员薪酬同比增加所致；管理费用增长主要系公司长期资产折旧摊销增加所致；财务费用同比变化增长80.46%主要系汇兑损失增加所致；研究费用同比增长6.73%主要系上半年研发人员职工薪酬、固定资产折旧增加所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量流出净额为0.04亿元，较上年同期减少0.21亿元，主要系本期为职工支付的现金及支付的各项税金增加所致 相关研究 1、《松井股份（688157）：双擎驱动全年业绩亮眼，PVD技术拓展新增长极》2025-02-27 ▌多维布局构建增长新动能 公司当前正全力推进市场多元化与技术创新的双轮驱动战略。在市场方面，公司成功实现从高端消费电子领域向乘用车领域的强势扩张，该业务营收同比增长109.6%；油墨业务 也实现同比107.15%的高增长，UV绝缘油墨凭借新国标机遇逐步获得了新能源客户的认可；同时公司积极布局固态电池、航空航天、PCB等新兴领域，其中固态电池用绝缘胶框一体化解决方案已进入下游验证阶段。在技术层面，公司持续加大研发投入，聚焦环保工艺和高性能材料开发，并引进专业人才强化汽车、树脂等关键方向，研发费用同比增长6.73%，新增多项专利，技术护城河不断拓宽。 ▌盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.96、1.56、2.24亿元，当前股价对应PE分别为68.9、42.4、29.4倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 产品价格大幅波动风险；下游需求波动风险；新技术和新产品开发风险；客户开拓不及预期风险。 化工组介绍 ▌ 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 覃前：大连理工大学化工学士，金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。