Q2利润扭亏为盈，瑞士并购迎来阶段性结果

其他电子零组件Ⅲ 增持-A(维持) 炬光科技（688167.SH） Q2利润扭亏为盈，瑞士并购迎来阶段性结果 2025年9月8日 公司研究/公司快报 投资要点： 公司发布25H1业绩报。25H1年公司实现营收3.93亿元，同比+26.20%；归母净利润-0.25亿元，同比+11.30%；扣非后归母净利润-0.27亿元，同比+16.93%。其中25Q2公司实现营收2.23亿元，同比+28.13%，环比+31.69%；归母净利润0.07亿元，同比+158.79%，环比+121.95%；扣非后归母净利润0.06亿元，同比+143.13%，环比+117.83%。 事件点评： 上游业务占比约7成，光子新兴板块持续贡献收入。25H1公司上游/中游业务营收分别2.60/0.96亿元，同比分别+24.82%/-5.59%；全球光子工艺和制造服务营收0.34亿元，作为2024年Heptagon并购后孵化的新板块，占主营业务营收比例已达8.65%。上游业务：1）“产生光子”半导体激光元器件和原材料业务：营收0.64亿元，同比-10.18%。收入下降主要由于海外市场部分大客户需求下滑；国内市场益于氮化铝陶瓷产品及固体激光泵浦同比有所增长，同时25H1新一代预制金锡氮化铝衬底材料顺利通过部分大客户的全部验证并实现批量交付，下半年有望带来营收增量。2）“调控光子”激光光学元器件营收：营收1.96亿元，同比+42.98%，增长来源主要是向泛半导体领域客户出货的阵列透镜（+47%）和向工业客户出货的单透镜产品（+41%）；激光光学产品在国际市场潜力巨大，V型槽项目工艺突破，适配CPO高精度需求，目前客户样件在交付中，蚀刻一体化微棱镜透镜阵列与大客户共同研发订单持续交付。中游业务：1）汽车应用解决方案：营收5,023.82万元，同比+25.34%，Q2单季度环比+233%，主要来自于汽车投影照明应用的持续放量，此前获得的欧洲某车企项目进入实施阶段。2）泛半导体制程解决方案：营收3,531.61万元，同比-35.30%，Q2单季度环比+11%，收入结构持续优化，DRAM晶圆退火模块下游产能释放实现增长，晶圆退火/逻辑芯片相对稳定；新型显示业务方面，公司完成一套国内客户激光剥离系统交付，mini-LED直显激光修复系统实现持续交付。3）医疗健康解决方案营收1,069.94万元，同比+46.62%，公司专业激光净肤模组解决方案订单持续增加。4）全球光子工艺和制造服务：营收3,372.64万元，新业务稳步拓展，在国内外消费电子、一次性内窥镜及工业等相关领域已获取多个样品订单。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 孙悦文执业登记编码：S0760525070002邮箱：sunyuewen@sxzq.com 公司Q2利润实现扭亏为盈，前期收并购带来的影响逐渐消化。25H1公司毛利率/净利率分别32.39%/-6.35%，同比分别+0.33/+2.69 pct，其中Q2单季度毛利率/净利率分别31.63/3.14 pct，同比分别+1.71/+9.99 pct，环比分别-1.76/+21.99 pct。其中半导体激光元器件和原材料业务/激光光学元器件/汽车 应 用 解 决 方 案/泛 半 导 体 制 程 解 决 方 案 方 案 毛 利 率 分别32.20%/42.44%/17.41%/74.35%，同比分别-14.17/+2.17/+47.01/+37.79pct。其中，汽车业务毛利率大幅增长，主要系公司于2024Q4完产线战略转移，将原瑞士纳沙泰尔生产线迁移至中国韶关，并于2025年实现稳定出货，经半年产能爬坡与运营优化已实现毛利转正；泛半导体制程业务毛利率提升主要系产品结构优化所致。 公司并购已初显成效，中游业务拓展稳步有序。瑞士并购项目上，自2024年1月以来，瑞士并购已按照既定计划在第六个季度迎来阶段性成果，25H1瑞士并购相关业务的收入同比增长约26%、毛利率（剔除并购评估增值溢价的折旧摊销、股份支付和一次性减值的影响后）41%，同比+34pct，Q2单季度扭亏为盈，预计此后将保持增长势头持续贡献利润。Heptagon资产自24年9月完成并购以来，季度收入持续增长、亏损幅度持续收窄，预计全面完成战略整合仍需一年左右的时间。此外，公司深化上游核心元器件和原材料优势，拓展中游应用解决方案以及光子工艺和制造服务业务，提高高毛利业务（如光通信、消费电子、泛半导体制程等）占比。汽车应用方面，公司推动与欧洲知名Tier1客户的合作落地，年内已获得两个MLA车载投影目的正式定点项目，预计带来更大增量；泛半导体制程应用方面，新产品升级并送样验证，预计将在Q3开始贡献新增收入。公司并购瑞士炬光后重点投资数据中心光通信领域，产品应用于光模块、硅光模块，如TOSA、ROSA、PIC、CPO等领域，实现激光光源的高效准直、聚焦或光纤耦合，光通信25H1领域实现营收2124万元，同比+92%，随AI产业发展和大客户推动，光通信业务市场空间广阔，有较大业绩弹性。 公司期间费用率提高，主要来自于研发费用率提升。25H1公司销售/管理/研发费用率分别6.03%/17.46%/23.91%，相较去年同期分别-0.92/+1.68、+8.63pct。25H1公司研发费用同比增长97.54%，主要系2024年9月完成对Heptagon资产的收购后，职工薪酬及其他固定运营成本增加所致；此外，公司在核心技术突破及新型应用领域持续加大研发投入，研发费用进一步提高。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-27年净利润0.24/0.67/1.35亿元，同比增长113.8%/177.9%/102.6%，对应EPS为0.27/0.74/1.51元，PE为467.0/168.0/82.9倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流 失的风险；框架协议合作风险；股东减持对股价波动的影响；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层