Q2淡季扭亏为盈 拟分配中期利润

603885.SH 业绩简评 2024年8月14日，吉祥航空发布2024年半年度报告。2024H1公 司实现收入109.6亿元，同比增长17.4%；归母净利4.9亿元，同比增长508.9%；其中2024Q2公司实现收入52.4亿元，同比增长7.1%；归母净利1.2亿元，同比扭亏为盈。 经营分析 Q2公司供需双增，推动营收同比增长。2024Q2公司持续增加国际 航线，带动整体业务量提升。Q2公司ASK同比增长14%，RPK同比增长17%，其中国际线RPK同比大增153%，较2019年增长75%，国际线ASK同比大增117%，较2019年增长91%，高于行业平均，主要系公司积极开通国际航线，尤其是洲际航线，Q2国际线航距较2019年增长34%。2024Q2公司需求增速略快于供给，客座率同比增长2.2pct至83.6%，仅较2019年低2pct。上半年公司客收同比下降6%，估算Q2淡季行业价格竞争激烈，但在业务量大幅提 人民币(元)成交金额(百万元) 升的带动下，Q2公司营收仍同比增长7.1%。 毛利同比基本持平，汇兑损失大幅减少。2024Q2公司毛利为7.1亿元，同比仅下降0.5%，毛利率为13.7%，同比下降1pct。期间费用方面，2024Q2公司财务费用为3.9亿元，同比下降50%，财务费用率为7.4%，同比下降8.4pct，主要系汇兑损失同比大幅减 少，2024Q2人民币兑美元汇率环比仅下降0.6%，而2023Q2人民币兑美元汇率环比贬值5.4%。受上述综合影响，2024Q2公司录得归母净利润1.2亿元，净利率2.3%，实现扭亏为盈。 拟分配中期利润，变更部分回购股份用途。8月14日，公司公告 公司基本情况（人民币） 中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.09 元（含税），合计拟派发现金红利人民币1.97亿元（含税），相当于2024H1归母净利润的40%。同日，公司公告对于2024年实施回购的其中1,500万股股份，用途由原回购方案“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，公司总股本将由22.14亿股减少至21.99亿股，彰显董事会对未来发展前景的信心，此举有助于提升每股收益水平，增强投资者信心。 盈利预测、估值与评级 参考2024H1经营表现，下调公司2024-2026年净利预测至12亿 元、23亿元、28亿元（原23亿元、30亿元、41亿元），维持“买入”评级。 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 230814 231114 240214 240514 成交金额吉祥航空沪深300 600 500 400 300 200 100 240814 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,210 20,096 22,759 25,672 27,466 营业收入增长率 -30.23% 144.76% 13.25% 12.80% 6.99% 归母净利润(百万元) -4,148 751 1,175 2,301 2,802 归母净利润增长率 733.55-118.11% 56.41% 95.80% 21.78% % 摊薄每股收益(元) -1.873 0.339 0.531 1.039 1.265 每股经营性现金流净额 0.09 2.89 2.10 2.67 2.82 ROE(归属母公司)(摊薄) -43.47% 8.94% 13.19% 22.36% 23.41% P/E -8.64 35.36 21.10 10.78 8.85 P/B 3.75 3.16 2.78 2.41 2.07 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 20222023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 11,767 8,210 20,096 22,759 25,672 27,466 货币资金 1,146 1,1891,369 1,576 1,721 1,832 增长率 -30.2% 144.8% 13.3% 12.8% 7.0% 应收款项 1,529 1,4381,233 1,513 1,706 1,825 主营业务成本 -11,780 -11,164 -17,212 -19,191 -20,663 -21,863 存货 207 209249 255 275 291 %销售收入 100.1% 136.0% 85.7% 84.3% 80.5% 79.6% 其他流动资产 776 5161,024 838 868 891 毛利 -13 -2,954 2,884 3,568 5,009 5,603 流动资产 3,658 3,3513,875 4,182 4,570 4,839 %销售收入 n.a n.a 14.3% 15.7% 19.5% 20.4% %总资产 8.3% 7.4%8.6% 9.0% 10.1% 10.8% 营业税金及附加 -6 -11 -21 -23 -26 -27 长期投资 5,548 6,1074,320 4,320 4,320 4,320 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 16,764 18,28717,609 19,826 18,971 18,946 销售费用 -453 -378 -699 -774 -873 -934 %总资产 38.2% 40.5%39.3% 42.7% 42.0% 42.4% %销售收入 3.8% 4.6% 3.5% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 1,989 1,8181,237 1,229 1,222 1,215 管理费用 -512 -546 -516 -523 -565 -604 非流动资产 40,201 41,79640,987 42,251 40,617 39,853 %销售收入 4.4% 6.7% 2.6% 2.3% 2.2% 2.2% %总资产 91.7% 92.6%91.4% 91.0% 89.9% 89.2% 研发费用 -79 -68 -78 -57 -65 -69 资产总计 43,859 45,14744,861 46,433 45,186 44,692 %销售收入 0.7% 0.8% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 12,438 15,02313,622 17,511 15,088 13,242 息税前利润（EBIT） -1,063 -3,957 1,568 2,190 3,481 3,968 应付款项 1,432 1,7141,682 1,891 2,037 2,156 %销售收入 n.a n.a 7.8% 9.6% 13.6% 14.4% 其他流动负债 895 1,1221,580 1,471 1,745 1,899 财务费用 -540 -2,076 -1,501 -1,373 -1,225 -1,097 流动负债 14,766 17,86016,884 20,874 18,870 17,296 %销售收入 4.6% 25.3% 7.5% 6.0% 4.8% 4.0% 长期贷款 4,513 3,6254,088 4,088 4,088 4,088 资产减值损失 -12 -110 -3 0 0 0 其他长期负债 14,480 14,09315,499 12,574 11,947 11,341 公允价值变动收益 5 2 -11 0 0 0 负债 33,759 35,57736,471 37,535 34,905 32,725 投资收益-40-16-3000 普通股股东权益 10,056 9,5428,403 8,908 10,288 11,969 %税前利润n.an.an.a0.0%0.0%0.0% 其中：股本 1,966 2,2142,214 2,214 2,214 2,214 营业利润 -793 -5,495 965 1,529 2,992 3,645 未分配利润 3,474 -66427 732 2,113 3,794 营业利润率 n.a n.a 4.8% 6.7% 11.7% 13.3% 少数股东权益 44 28-12 -10 -7 -3 营业外收支 133 10 3 0 0 0 负债股东权益合计 43,859 45,14744,861 46,433 45,186 44,692 税前利润利润率 -660 n.a -5,485n.a 968 4.8% 1,529 6.7% 2,99211.7% 3,64513.3% 比率分析 所得税 162 1,316 -210 -352 -688 -838 2021 20222023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 21.6% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 -498 -4,169 759 1,177 2,304 2,806 每股收益 -0.253 -1.8730.339 0.531 1.039 1.265 少数股东损益 -1 -22 8 2 3 5 每股净资产 5.114 4.3103.795 4.023 4.647 5.406 归属于母公司的净利润 -498 -4,148 751 1,175 2,301 2,802 每股经营现金净流 0.792 0.0942.894 2.105 2.675 2.822 净利率 n.a n.a 3.7% 5.2% 9.0% 10.2% 每股股利 0.000 0.0000.000 0.212 0.416 0.506 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -4.95% -43.47%8.94% 13.19% 22.36% 23.41% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -1.13% -9.19%1.67% 2.53% 5.09% 6.27% 净利润 -498 -4,169 759 1,177 2,304 2,806 投入资本收益率 -2.96% -10.66%4.71% 5.53% 9.10% 10.43% 少数股东损益 -1 -22 8 2 3 5 增长率 非现金支出 2,482 2,854 3,135 2,032 2,139 2,169 主营业务收入增长率 16.49% -30.23%144.76% 13.25% 12.80% 6.99% 非经营收益 389 681 1,774 1,414 1,258 1,132 EBIT增长率 -3.91% 272.24%-139.64% 39.66% 58.89% 13.99% 营运资金变动 -816 842 740 37 222 140 净利润增长率 5.03% 733.55%-118.11% 56.41% 95.80% 21.78% 经营活动现金净流 1,557 208 6,408 4,660 5,922 6,248 总资产增长率 35.75% 2.94%-0.63% 3.50% -2.68% -1.09% 资本开支 -2,010 -1,687 91 -3,442 -505 -1,405 资产管理能力 投资 11 -46 -187 0 0 0 应收账款周转天数 17.1 23.48.8 8.8 8.8 8.8 其他 0 0 13 0 0 0 存货周转天数 6.4 6.84.9 4.9 4.9 4.9 投资活动现金净流 -1,999 -1,734 -83 -3,442 -505 -1,405 应付账款周转天数 30.6 32.423.8 23.8 23.8 23.8 股权募资 0 3,284 0 -200 0 0 固定资产周转天数 289.7 543.5241.7 249.0 208.6