2023年报&2024一季报业绩点评：2023年扭亏为盈，2024Q1淡季利润亏损幅度较小

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美年健康（002044） 2023年报&2024一季报业绩点评：2023年扭亏为盈，2024Q1淡季利润亏损幅度较小 2024年04月30日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.88 一年最低/最高价 4.43/7.42 市净率(倍) 2.57 流通A股市值(百万元) 18,894.66 总市值(百万元) 19,101.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 1.90 资产负债率(%,LF) 56.19 总股本(百万股) 3,914.25 流通A股(百万股) 3,871.86 相关研究 《美年健康(002044)：2023年三季报点评：高基数上实现收入规模基本持平，业绩符合预期》 2023-11-02 《美年健康(002044)：数字化促进体检业务全面转型升级，公司提质增效迎来业绩拐点》 2023-09-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,616 10,894 12,007 13,364 14,874 同比（%） (6.51) 26.44 10.23 11.30 11.30 归母净利润（百万元） (559.02) 505.62 812.48 1,207.09 1,518.58 同比（%） (1,007.81) 190.45 60.69 48.57 25.81 EPS-最新摊薄（元/股） (0.14) 0.13 0.21 0.31 0.39 P/E（现价&最新摊薄） (34.17) 37.78 23.51 15.82 12.58 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告，2023实现营收108.94亿元（+26.44%，表示同比增速，下同），归母净利润5.06亿元（+190.45%），扣非归母净利润4.63亿元（+181.61%），非经常科目包括金融资产与负债的公允价值变动与处置损益4190万元、政府补助2107万元等。2023Q4实现营收36.76亿元（+29.77%），归母净利润2.8亿元（+264%），扣非归母净利润2.35亿元（+263.17%）。业绩靠近预告中值，2023年业绩符合预期。 ◼ 2023年客单同比增长11.2%，客流客单实现双增，四大品牌协同发展。2023年，公司综合客单价为620.8元，同比增长11.2%。2023年共接待2834万人次（含参股体检中心），同比增长13%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比增长13.7%。团检和个检占收入比分别为80%：20%，个检收入占比同比提升2.8pp。分品牌看，2023年美年大健康品牌实现收入84.32亿元（+26.95%），占比77.4%（-0.4pct）；慈铭、奥亚收入22.77亿元（+18.35%），占比20.9%（+0.3pct）；美兆收入1.85亿元（+8.82%），占比1.7%（+0.1pct）。 ◼ 2023年扭亏为盈，净利率提升至6%+，2024Q1淡季亏损幅度较小。2023年，公司实现毛利率42.79%（+8.45pp），净利率6.14%（+11.68pp），实现扭亏为盈。各项费用率均有下降，2023年公司销售费用率为23.53%（-0.06pp），管理费用率为7.64%（-1.72pp），财务费用率为2.75%（-0.55pp）。2023年公司全面推进业务转型升级与运营管理降本增效，实现净利率显著提升。2024Q1季度，公司收入18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非归母净利润-3.02亿元（-71.58%），收入利润下滑主要由于23Q1季度因订单滞后和阳康套餐等带来的较高基数，同时由于体检淡季的固定成本较高会导致季节性的一季度亏损，但相比于2020-2022年，2024疫后正常季度的亏损幅度相对较小，公司盈利能力提升的逻辑逐步兑现。 ◼ 数字化运营成效显著，推动体检业务全面转型升级。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了 95%以上的分院覆盖。公司进行团队私域运营化建设，重点推广团单个体转化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，赋能“检、医、保、管” 等专精特新创新产品，满足公众的高品质健康体检需求。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司疫后恢复增长，盈利能力提升的逻辑逐步兑现，我们将2024-2025年公司归母净利润预期由8.14/10.22亿元调整至8.12/12.07亿元，预计2026年为15.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为24/16/13倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：客单提升不及预期的风险，门店并购整合不及预期的风险，医疗质量纠纷风险。 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28美年健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 美年健康三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,474 8,197 10,235 12,573 营业总收入 10,894 12,007 13,364 14,874 货币资金及交易性金融资产 2,776 3,776 5,744 7,839 营业成本(含金融类) 6,232 6,689 7,312 8,063 经营性应收款项 2,977 3,360 3,371 3,546 税金及附加 6 6 7 7 存货 227 257 260 265 销售费用 2,563 2,753 2,864 3,113 合同资产 0 0 0 0 管理费用 832 893 927 958 其他流动资产 494 804 860 922 研发费用 63 72 67 74 非流动资产 12,983 12,458 12,023 11,667 财务费用 299 312 318 317 长期股权投资 896 976 1,056 1,136 加:其他收益 23 24 27 30 固定资产及使用权资产 4,925 4,170 3,507 2,924 投资净收益 8 12 13 15 在建工程 70 80 88 94 公允价值变动 42 0 0 0 无形资产 330 380 430 480 减值损失 (80) (87) (96) (107) 商誉 4,594 4,694 4,794 4,894 资产处置收益 (7) (6) (6) (7) 长期待摊费用 367 357 347 337 营业利润 884 1,225 1,809 2,272 其他非流动资产 1,800 1,800 1,800 1,800 营业外净收支 (36) (15) (11) (11) 资产总计 19,457 20,655 22,258 24,239 利润总额 848 1,210 1,798 2,261 流动负债 8,197 8,227 8,173 8,108 减:所得税 179 254 377 475 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,143 3,193 3,243 3,293 净利润 669 956 1,420 1,787 经营性应付款项 1,214 1,283 1,202 995 减:少数股东损益 163 143 213 268 合同负债 1,897 1,835 1,713 1,648 归属母公司净利润 506 812 1,207 1,519 其他流动负债 1,943 1,916 2,015 2,173 非流动负债 2,850 3,030 3,230 3,450 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.13 0.21 0.31 0.39 长期借款 122 122 122 122 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,229 1,594 2,188 2,659 租赁负债 2,357 2,537 2,737 2,957 EBITDA 2,598 2,689 3,199 3,585 其他非流动负债 370 370 370 370 负债合计 11,047 11,257 11,403 11,558 毛利率(%) 42.79 44.29 45.29 45.79 归属母公司股东权益 7,698 8,543 9,786 11,345 归母净利率(%) 4.64 6.77 9.03 10.21 少数股东权益 712 856 1,069 1,337 所有者权益合计 8,410 9,399 10,855 12,681 收入增长率(%) 26.44 10.23 11.30 11.30 负债和股东权益 19,457 20,655 22,258 24,239 归母净利润增长率(%) 190.45 60.69 48.57 25.81 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,024 1,842 2,606 2,728 每股净资产(元) 1.97 2.18 2.50 2.90 投资活动现金流 (567) (779) (579) (573) 最新发行在外股份（百万股） 3,914 3,914 3,914 3,914 筹资活动现金流 (695) (63) (60) (59) ROIC(%) 7.07 8.60 10.74 11.67 现金净增加额 761 1,000 1,967 2,095 ROE-摊薄(%) 6.57 9.51 12.33 13.39 折旧和摊销 1,369 1,095 1,010 926 资产负债率(%) 55.92 56.78 54.50 51.23 资本开支 (388) (501) (502) (498) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.78 23.51 15.82 12.58 营运资本变动 (354) (598) (234) (424) P/B（现价） 2.48 2.24 1.95 1.68 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任