黑色周报：反内卷炒作再起，但需关注落地实效

2025年9月5日 核心观点 2022年11月13日投资咨询业务资格证监许可【2011】1772号 因铁矿、煤炭临近供需拐点由强转弱，而钢材终端需求不足，黑色系商品本周库存均呈现环比上升，本周一至周四价格承压回落，基本符合我们此前预期。但周五网传反内卷周末将出台细则的消息重新引爆了市场热情，以焦煤为首的黑色系商品价格出现明显反弹。综合来看，后续需关注反内卷政策出台动态情况，但因预期兑现情况的不确定性，我们先假设政策维持现状，随着炉料供需拐点临近，市场情绪或降温，市场多空风格或切换，策略宜防守或观望：核心观点 广金期货研究中心 黑色金属研究员郑航从业资格号：F03101899咨询资格号：Z0021211联系电话：020-88523420 铁矿方面，预计9月阶段性供增需减，铁矿港口存货压力将有所加大，且面临西芒杜铁矿项目投产预期，价格难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。此外，需警惕市场提前开始交易年底铁矿供给过剩预期，可逐步逢高介入卖出期货套保，或买入平值看跌期权进行套保对冲价格下跌风险。 煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，近期对煤矿限产措施无明显加码，印尼取消对出口煤强制限价政策或导致远期进口煤炭供应宽松，而且近期火电耗煤需求临近季节性拐点，煤炭去库速度明显放缓。但“反内卷”矿山限产政策预期仍未完全消退，短期多空交织，建议谨慎观望为主，需等待后续相关限产政策细则出台，若限产不及预期，或可逢高买入场外看跌期权对价格下跌风险进行对冲保护。 钢材方面，政策性限产影响不及预期，在目前6成以上高炉钢厂处于盈利的状况下，成品钢材供应高位运行的可能性较大，而需求表现仍受限于建材消费偏弱。9月4日数据显示螺纹钢、热轧卷板显性库存最近7周持续累库，钢价上行驱动不足，下行风险仍存，可卖出虚值看涨期权以赚取期权时间价值收益，交易上建议以防守偏空思路为主。 关注关键变量：进口铁矿增量；煤炭需求季节性下降；反内卷限产政策实际落地情况。 目录 一、铁矿石：进口供应回升，港口累库压力增大________________________________________3 1、海外矿发运增加，进口矿到港量将呈上升趋势____________________________________________3 2、钢厂限产如期进行，铁矿消耗量短期回落________________________________________________4 3、港口累库压力将显，行情或将多空切换__________________________________________________5 二、煤焦：煤耗旺季临近尾声，“反内卷”预期降温____________________________________6 1、国内矿山复产，进口供应高位运行______________________________________________________6 2、建材拖累，现货需求整体弱稳运行_____________________________________________________10 四、后市展望：多空风格或切换，但需关注政策动态___________________________________12分析师介绍___________________________________________________________________________14免责声明_________________________________________________________________________15 一、铁矿石：进口供应回升，港口累库压力增大 1、海外矿发运增加，进口矿到港量将呈上升趋势 进口矿供应仍是国内铁矿供应的最重要变量（占比约83%），近期进口铁矿到港量或将先降后升。 从季节性来看，近期全球铁矿发运量将逐步回升。截至上周五，全球主要港口铁矿石发货量3556.8万吨，环比+7.27%，同比+3.13%；近四周发货量总计13325.9万吨，环比+3.86%，同比+4.10%。 从进口到港数据来看，截至上周五，国内45座港口铁矿到港量2526万吨，环比+5.54%，同比+14.34%；近四周到港量总计9777.8万吨，环比+0.19%，同比+3.16%。考虑到铁矿从澳洲、巴西发运到中国 到港卸货约滞后2-4周，预计9月我国进口铁矿石到港量将继续回升，供应压力逐渐增大。 2、钢厂限产如期进行，铁矿消耗量短期回落 因阅兵前北方钢厂如预期集中限产，铁矿消费量亦随之回落。 贸易商成交方面，国内主港铁矿周度总贸易成交量1029.5万吨，环比-9.56%，同比-9.52%。受下游部分钢厂集中检修（预计影响2-3天），本周现货市场成交表现相对远期合约更弱。本周国内247家高炉产能利用率明显回落，对应进口铁矿日均消耗量280.67万吨，环比-5.21%，同比+2.42%。 3、港口累库压力将显，行情或将多空切换 从港口库存数据来看，45座港口进口铁矿库存13825.32万吨，环比+0.45%，同比-10.28%，由于9月进口铁矿石供应量将逐渐回升，且下游钢厂尚无大幅增产驱动，预计近期港口铁矿累库压力逐渐显现。 从远期来看，几内亚西芒杜铁矿预计将于11月后投产，作为全球储量最大、铁矿品质最高的铁矿项目，其初期市场份额或占全球铁矿总供应量的5-6%。而在当前“反内卷”政策基调下，而国内钢厂存在淘汰部分产能的预期，意味着后续铁矿需求增量有限，届时铁矿库存压力将更加难以消化。市场或在铁矿期货01合约及往后合约中先行反映矿山投产供应增量的预期，后市交易策略需考虑投产节奏。 二、煤焦：煤耗旺季临近尾声，“反内卷”预期降温 1、国内矿山复产，进口供应高位运行 焦煤本质上是经原煤洗选加工的下游产品，在供需与价格方面与其他品种煤炭存在重要关联。近期焦煤、焦炭价格主要反映煤炭整体供求关系。日前《经济日报》刊文指出“反内卷政策旨在治理部分行业的低价无序竞争，而非推动物价普遍上涨”，意图纠偏市场预期。而本周市场对于“反内卷”政策炒作情绪再起，由于官方政策细则仍未落实，因此建议谨慎对待相关市场传闻。 从周度数据来看，国内产量方面（85%供应），因阅兵庆典导致短期煤矿停产，影响预计时间2-3天，本周国内矿山精煤产量69.31万吨，环比-7.98%，同比-12.30%，而煤矿限产政策并未明确进一步加码。 进口方面（15%供应），进口蒙煤日均通关量11.86万吨，环比-8.96%，同比+35.49%，蒙煤通关量处于往年同期高位运行，近期印尼取消对出口煤强制限最低价政策，未来国内进口煤供应预期宽松。 2、火电耗煤旺季接近尾声，谨防煤炭需求拐点 从煤炭整体需求来看，煤炭下游主要分支电煤方面（60%需求），目前六大发电集团耗煤量在近5年同期高位支撑煤炭去库，但火力发电耗煤量临近季节性旺季尾声，9月开始用电量下降将导致火电用煤需求量下滑，煤炭市场需求随之由旺转淡，意味着煤炭市场需求随之由旺转淡，对煤炭库存整体消化速度将季节性放缓。煤炭在冶金方面用量仅占煤炭总需求16%左右，因阅兵期间下游钢厂集中停产检修，钢厂对双焦消费短期有所回落。 3、煤炭去库速度放缓，价格涨势趋缓 从库存数据来看，本周样本矿山原煤库存474.83万吨，环比+0.47%，同比+18.16%；矿山精煤库存268.08万吨，环比-5.48%，同比-2.14%。原煤库存与库存天数均有所回升，表面煤炭市场整体需求近期有所降温，库存消化放缓。 近期煤焦价格仍反映煤炭供求关系，建议后市关注三点：反内卷政策预期落地情况、矿山实际生产情况、煤耗季节性由旺转淡驱动。 三、钢材：短期限产预期仍存，低库存支撑价格运行 1、短期产量下滑，但利润尚可将支撑钢厂开工 本周部分钢厂虽因安全生产需要从9月1日开始停产，但限产时间仅为2-3天，对成品钢材供给影响程度较小。 本周钢材生产行业生产利润较上周回落，高炉螺纹利润为1元/吨，热卷利润为27元/吨，电炉螺纹利润（谷电）为-43元/吨。高炉盈利企业占比为61.04%，整体盈利状况尚可，预计将支撑成品钢材供应保持高位运行。 2、建材拖累，现货需求整体弱稳运行 来源：广金期货研究中心，钢联数据 从本周表观消费数据来看，五大品种钢材消费环比有所回落，整体上仍主要受建材拖累，本周五大品种钢材消费量827.83万吨，环比-3.49%，同比-3.17%。处于往年同期低位水平。 建材消费走弱，虽然天气好转有利于建筑施工，但9月3日前后部分建筑项目暂停施工，且目前建筑项目资金到位率一般，建筑施工进展缓慢导致及建材消费量仍然偏低，本周建筑钢材消费量284.84万吨，环比-1.78%，同比-7.92%。 板材消费量较上周有所增长，处于近5年同期高位水平运行，钢板材消费量542.99万吨，环比-4.36%，同比-0.47%。国内以旧换新国 补政策延续，及出口需求增长，对钢板材制品相关下游消费有一定支撑。但统计局数据显示1-7月国内粗钢产量减少4.0%，表面钢材消费整体仍萎缩，可见板材需求增量不足以对冲建材需求减量。 3、显性库存持续增加，钢价上行驱动减弱 中钢协企业粗钢库存处于近5年同期高位，尽管钢厂主动缩减了上市品种螺纹钢、热轧卷板的产量。9月4日数据显示螺纹钢、热轧卷板库存最近7周持续累库，导致钢价上行驱动减弱，下行压力增大。 四、后市展望：多空风格或切换，但需关注政策动态 综合来看，后市需关注反内卷政策出台动态情况，但因预期兑现情况的不确定性，我们先假设政策维持现状，随着炉料供需拐点临近，市场情绪或降温，市场多空风格或切换，策略宜防守或观望： 铁矿方面，预计9月阶段性供增需减，铁矿港口存货压力将有所加大，且面临西芒杜铁矿项目投产预期，价格难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。此外，需警惕市场提前开始交易年底铁矿供给过剩预期，可逐步逢高介入卖出期货套保，或买入平值看跌期权进行套保对冲价格下跌风险。 煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，近期对煤矿限产措施无明显加码，印尼取消对出口煤强制限价政策或导致远期进口煤炭供应宽松，而且近期火电耗煤需求临近季节性拐点，煤炭去库速度明显放缓。但“反内卷”矿山限产政策预期仍未完全消退，短期多空交织，建议谨慎观望为主，需等待后续相关限产政策细则出台，若限产不及预期，或可逢高买入场外看跌期权对价格下跌风险进行对冲保护。 钢材方面，政策性限产影响不及预期，在目前6成以上高炉钢厂处于盈利的状况下，成品钢材供应高位运行的可能性较大，而需求表现仍受限于建材消费偏弱。9月4日数据显示螺纹钢、热轧卷板显性库存最近7周持续累库，钢价上行驱动不足，下行风险仍存，可卖出虚值看涨期权以赚取期权时间价值收益，交易上建议以防守偏空思路为主。 关注关键变量：进口铁矿增量；煤炭需求季节性下降；反内卷限产政策实际落地情况。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。 分析师介绍 郑航 黑色金属研究员 华南理工大学工学、经济学双学位。从事6年以上分析商品研究工作，现主要关注黑色金属相关品种。注重宏观分析与产业链基本面驱动分析相结合，致力于深入发掘黑色系商品期货与衍生品保值交易及套利交易机会。 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我们公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的更改，在任何情况下，我公司报告的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写过程中融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与广州金控期货有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未