锂电龙头恢复扩产+固态电池产业化加速，公司经营拐点已现

先导智能（300450.SZ） 2025年09月07日 投资评级：买入（维持） ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）yinshenglu@kysec.cn证书编号：S0790522080001 王嘉懿（分析师）wangjiayi@kysec.cn证书编号：S0790525060004 孟鹏飞（分析师）mengpengfei@kysec.cn证书编号：S0790522060001 宁德时代等头部锂电厂商恢复扩产，公司作为锂电设备龙头有望充分受益 公司是锂电设备龙头，深入推进“全球化+平台化”战略布局。2021-2022年，随下游锂电客户资本开支扩张，公司业绩快速增长；2023年营收增长但利润下滑，主要由于当年计提11.6亿元资产减值准备；2024年由于客户延长验收周期，前期订单转化为营收的节奏放缓，当年营收同比下滑28.7%，并且公司充分计提了11.0亿元减值准备，导致业绩承压。2025Q1，公司与宁德时代日常关联交易实际发生金额为21亿元，已完成2024年全年的63%，宁德时代新签订单已率先复苏。且由于前期充分计提减值，2025Q1、2025Q2分别冲回1.0亿元、1.3亿元信用减值损失。随宁德时代等下游锂电龙头恢复扩产，公司有望充分受益，且公司在固态电池设备领域布局领先。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.50、21.59、25.70亿元，EPS分别为0.99、1.38、1.64元/股，当前股价对应PE分别为45.3、32.5、27.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 从合同负债及存货周转天数看，公司新签订单活跃且客户验收节奏或已加快 2023Q4、2024Q1公司合同负债虽连续两个季度增长，但此后收入端却并未明显起量。主要是因为客户延长验收期。2024年公司存货周转天数大幅延长，从此前的120-180天延长至280-300天。2025Q1，公司合同负债环比增长，且存货周转天数环比明显缩短；2025Q2存货周转天数进一步缩短，存货、发出商品环比提升，且存货中发出商品的占比下降，公司经营拐点或已确立。 卡位固态电池新兴赛道，率先打通全线工艺设备环节 公司已实现全球首条车规级全固态电池整线解决方案的交付，并已向多家海外客户陆续交付固态电池生产的核心设备。公司固态电池设备已进入欧美日韩头部电池企业供应链，与多家行业领军企业达成深度合作。 风险提示：下游锂电厂商扩产进度不及预期、下游客户验收节奏不及预期。 目录 1、锂电设备龙头，“全球化+平台化”持续拓展........................................................................................................................41.1、发展历程：锂电设备龙头，深入推进“全球化+平台化”战略................................................................................41.2、平台化：覆盖七大业务板块，构建多元化平台型布局..............................................................................................51.3、全球化：构建“全球研发、全球交付、全球服务”的生态网络..............................................................................71.4、股权结构：实控人股权稳定，大客户宁德时代入股..................................................................................................91.5、核心人员：管理层技术经验丰富，具备长期一线生产经验....................................................................................102、宁德时代等头部锂电厂商恢复扩产，公司有望充分受益...................................................................................................112.1、业绩复盘：客户验收节奏延迟+充分计提减值，2024年业绩承压.........................................................................112.2、宁德时代率先重启扩产，公司有望核心受益............................................................................................................133、卡位固态电池新兴赛道，率先打通全线工艺设备环节.......................................................................................................153.1、固态电池兼具高安全性与高能量密度优势，有望逐步实现商业化........................................................................153.2、具备全固态电池整线解决方案，产品获国内外客户认可........................................................................................164、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................174.1、关键假设.......................................................................................................................................................................174.2、估值与评级...................................................................................................................................................................185、风险提示..................................................................................................................................................................................18附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：公司是能够提供整线解决方案的锂电设备龙头，深入推进“全球化+平台化”战略..................................................4图2：公司是全球锂电设备龙头（按收入；2024年）...............................................................................................................5图3：公司国内锂电设备市占率19%（按收入；2024年）......................................................................................................5图4：公司业务覆盖锂电设备、光伏设备、智能物流系统等七大业务板块............................................................................5图5：2025H1锂电设备业务同比恢复增长（单位：亿元）......................................................................................................7图6：2025H1锂电设备毛利率下滑，后续有望提升..................................................................................................................7图7：公司已在16个国家或地区设立19家境外分/子公司.......................................................................................................8图8：受复杂环境影响，2025H1外销收入占比略有下滑..........................................................................................................8图9：2025H1外销毛利率升至40%.............................................................................................................................................8图10：公司股权结构稳定，大客户宁德时代入股（截至2025年中报）................................................................................9图11：2024年公司营收下滑......................................................................................................................................................11图12：营收下滑叠加计提减值，2024年业绩大幅下滑...........................................................................................................11图13：公司毛利率水平较为稳定.........