海内外扩产共振，锂电设备龙头拐点已至

先导智能（300450） 证券研究报告公司点评报告电池 海内外扩产共振，锂电设备龙头拐点已至2025年05月28日 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 16628 11855 13200 17000 20100 同比（） 1935 2871 1134 2879 1824 归母净利润（百万元） 177457 28610 105693 170200 222797 同比（） 2345 8388 26942 6103 3090 EPS最新摊薄（元股） 113 018 067 109 142 PE（现价最新摊薄） 1831 11359 3075 1909 1459 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 02160199784 zhouershdwzqcomcn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyidwzqcomcn 投资要点 25Q1宁德关联交易接近2024年全年规模60，宁德订单拐点已至：宁德是先导战略股东（2020年定增入股）。2025Q1与宁德实际关联交易规模达21亿元（2025年全年预计关联交易规模约85亿元），同比大增，25Q1关联交易规模接近2024全年实际规模的60，宁德订单有望重回 股价走势 30 23 16 9 2 5 12 19 26 33 先导智能沪深300 20202021年规模。 宁德时代港股IPO募集353亿港元，主要投向匈牙利产能建设，先导有望充分受益：约90募集资金276亿港元将用于匈牙利德布勒森工厂建设，该超级工厂规划总产能72GWh，分两期建设。一期项目已投入 7亿欧元，规划产能为34GWH，预计将于2025年投入生产；二期项目规划产能38GWH，预计将于2025年开工建设，2027年投入生产。达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场。 海外客户稳步拓展中，公司海外优质订单加速放量：（1）欧洲地区：纯海外客户包括大众（5年200240GWh、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。（2）北美地区：24年3月公布了ABF20GWH的订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（LRS）产能有望加 速落地。（3）东亚地区：地区车企龙头光储一体能源巨头有望同步扩产动力储能产能。总结看：海外客户均为高毛利客户，发货前付款比例6090，现金流良好，且订单多为类整线高价值量项目。随着海外业务占比的提升，先导的综合毛利率和现金流有望大幅改善。 公司20232024充分计提28亿元减值，后续回款有望跟随新订单加速：公司2023及2024年已合计计提减值28亿元，其中信用减值13亿元、存货跌价准备15亿元，风险已充分计提。2024年年报应收账款账 龄显示：23年账龄应收账款合计1135亿元。综上，我们认为公司已充分计提相关减值，整体减值风险可控。后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回2025Q1单季已冲回1亿元信用减值。先导智能经营性现金流已于2024Q4及2025Q1连续两个季度大幅转正，改善趋势明显。我们认为随着未来海外营收占比提升，公司综合盈利能力经营情况将持续改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20252027年归母净利润分别为105717022228亿元，当前股价对应动态PE分别为311915倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。 2024528202492620251252025526 市场数据 收盘价元2038 一年最低最高价12882816 市净率倍266 流通A股市值百万元3178100 总市值百万元3191840 基础数据 每股净资产元LF765 资产负债率LF6846 总股本百万股156616 流通A股百万股155942 相关研究 《先导智能300450：2024年2025一季报点评：25Q1业绩环比提升，看好锂电设备边际改善》 20250430 《先导智能300450：与宁德再签战略合作协议，充分受益龙头扩产新技术迭代》 20241202 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 公司点评报告 先导智能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 30571 33472 40856 47786 营业总收入 11855 13200 17000 20100 货币资金及交易性金融资产 4662 15724 18298 21329 营业成本含金融类 7708 8416 10761 12651 经营性应收款项 10774 6665 8581 10143 税金及附加 84 106 136 161 存货 13580 9223 11793 13864 销售费用 362 462 561 603 合同资产 725 1056 1360 1608 管理费用 1086 1320 1666 1910 其他流动资产 830 804 825 841 研发费用 1671 1848 2346 2714 非流动资产 5611 5355 5082 4799 财务费用 12 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加其他收益 372 132 340 402 固定资产及使用权资产 2350 2362 2257 2090 投资净收益 17 0 0 0 在建工程 424 217 113 62 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 622 561 497 433 减值损失 1104 0 0 0 商誉 1087 1087 1087 1087 资产处置收益 1 0 1 1 长期待摊费用 442 442 442 442 营业利润 207 1174 1861 2455 其他非流动资产 686 686 686 686 营业外净收支 95 0 0 0 资产总计 36183 38827 45938 52585 利润总额 112 1174 1861 2455 流动负债 21665 23288 28779 33290 减所得税 156 153 242 319 短期借款及一年内到期的非流动负债 1907 1607 1374 1030 净利润 268 1021 1619 2136 经营性应付款项 6946 7747 9686 11475 减少数股东损益 18 36 83 92 合同负债 11597 12662 16190 19033 归属母公司净利润 286 1057 1702 2228 其他流动负债 1214 1271 1530 1751 非流动负债 2939 2939 2939 2939 每股收益最新股本摊薄元 018 067 109 142 长期借款 2477 2477 2477 2477 应付债券 0 0 0 0 EBIT 168 1048 1530 2062 租赁负债 276 276 276 276 EBITDA 642 1415 1914 2454 其他非流动负债 186 186 186 186 负债合计 24603 26226 31718 36229 毛利率 3498 3624 3670 3706 归属母公司股东权益 11598 12654 14356 16584 归母净利率 241 801 1001 1108 少数股东权益 18 54 136 228 所有者权益合计 11579 12601 14220 16356 收入增长率 2871 1134 2879 1824 负债和股东权益 36183 38827 45938 52585 归母净利润增长率 8388 26942 6103 3090 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 1567 11472 2919 3485 每股净资产元 741 808 917 1059 投资活动现金流 1220 110 111 111 最新发行在外股份（百万股 1566 1566 1566 1566 筹资活动现金流 3846 300 234 343 ROIC 279 549 754 932 现金净增加额 1076 11062 2574 3031 ROE摊薄 247 835 1186 1343 折旧和摊销 474 366 384 392 资产负债率 6800 6755 6904 6890 资本开支 873 110 111 111 PE（现价最新股本摊薄） 11359 3075 1909 1459 营运资本变动 3235 10084 915 956 PB（现价） 280 257 226 196 ） 数据来源Wind东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 23 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与5之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于15与5之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准5与5；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身