海内外扩产共振，锂电设备龙头拐点已至

核心观点

• 宁德时代订单拐点已至：2025年Q1宁德时代关联交易规模达21亿元，占全年预计85亿元的60%，显示宁德订单重回高位，先导智能作为其战略股东将受益。
• 海外扩产共振：宁德时代港股IPO募集资金主要用于匈牙利工厂建设，规划总产能72GWh，分两期建设，预计2025-2027年逐步投产，服务欧洲市场，先导智能作为设备供应商将受益。
• 海外客户稳步拓展：欧洲（大众、宝马等）、北美（ABF）、东亚地区客户订单加速放量，海外订单多为高毛利、高价值量项目，将改善公司综合毛利率和现金流。
• 减值风险可控：公司已充分计提28亿元减值，后续应收账款有望加速收回，经营性现金流已连续两个季度转正，改善趋势明显。
• 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润分别为10.57/17.02/22.28亿元，动态PE分别为31/19/15倍，维持“买入”评级。

关键数据

• 关联交易：2025Q1宁德关联交易规模21亿元，占全年预计85亿元的60%。
• 匈牙利工厂：总产能72GWh，分两期建设，一期34GWh预计2025年投产，二期38GWh预计2025年开工、2027年投产。
• 海外订单：欧洲大众（5年200-240GWh）、北美ABF 20GWh、东亚车企龙头&光储巨头扩产订单。
• 财务数据：2023及2024年已计提减值28亿元，2025Q1单季冲回1亿元信用减值，经营性现金流已连续两个季度转正。

研究结论

随着宁德时代订单拐点已至、海外扩产共振以及海外客户订单加速放量，先导智能的业绩有望迎来拐点，综合盈利能力和经营情况将持续改善，维持“买入”评级。