25H1：国补促进利润释放，外销渗透提速

科沃斯（603486.SH）小家电 2025年09月07日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)576.36流通股本(百万股)569.20市价(元)92.86市值(百万元)53,520.49流通市值(百万元)52,856.10 报告摘要 事件：科沃斯披露半年报，业绩超预期，经营改善效果显著 25Q2收入48亿（+38%），归母净利润5.1亿（+62%），归母扣非净利润5.0亿（+86%），收入及利润与此前预告基本一致，符合预期。 25Q2收入拆分：科沃斯品牌收入同比增长52%，其中国内同比增长40%，海外同比增长67%，欧洲与北美增速均约为90%，东南亚也取得了高速增长；添可品牌收入同比增长10%，其中国内同比增长9%，海外同比增长10%以上，主要是欧洲增速较高。 利润大幅超预期，主要由ASP提升及成本费用优化拉动 25Q2公司利润大幅超预期，主要由于国补刺激、公司控费成效显著、中高端持续发力拉升了整体利润率。25Q1科沃斯滚筒活洗系列X8、X9、T80等推往海外，带动整体ASP增长及利润提升；25Q2科沃斯品牌毛利率同比提升5.3pct，添可毛利率持平；费率方面，销售/管理/研发/财务费率分别为29.7%/2.9%/5.6%/-2.9%，环比分别-0.7pct/-0.7pct/-0.5pct/-2.2pct，控费效果显著。此外，美国关税仅对洗地有部分影响。 相关报告 1、《关注竞争影响，期待Q4旺季》2024-10-31 投资建议 展望25H2，建议关注新品带动价格带上探及利润持续释放、割草擦窗机器人等副线品类贡献收入利润、公司机器人产业链布局对公司产品带来的协同作用、公司具身智能产品的研发进展。 （1）扫地机新品方面，公司8月新发布的X11围绕滚筒活洗技术路线继续迭代，未来在海外或有更好的表现。滚筒活洗产品有望复刻21年全能基站产品的普及过程，截至25Q2滚筒活洗产品的市占率24.4%，且持续增长，而公司作为滚筒活洗产品领军者，有望通过持续的产品迭代及外销渗透大幅获益。 （2）副线品类（包括擦窗机器人、割草机器人等）已进入上量及贡献利润阶段，预计2025H1/H2均是翻倍以上增长，全年收入预计为15-20亿；2026-2027有望持续放量增长。 （3）机器人产业链布局方面，公司提前布局电池、传感器等机器人零组件领域，对未来产品降本及功能提升的作用将逐渐显现，看好公司长期在中高端产品的优势巩固、利润提升。 根据半年报，我们调整全年业绩，预计25/26年利润20/22亿（前值为15/18亿），对应当前PE27/24x。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及 时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。