电池行业：最近锂矿生产暂停可能带来的影响

亚太新能源 电池⾏业：最近锂矿⽣产暂停可能带来的影响 事件：CATL已暂停江西省的锂矿生产 2025年8⽉11⽇⾏业研究报告制作时间：16:47*（伦敦时间）研究分析师和发布实体 据CATL称，由于采矿许可证过期，CATL已于2025年8⽉9⽇起暂停江西锂矿的⽣产，⽬前CATL正在续签许可证。 我们的观点：对电池价格积极，对CATL的负面影响有限 刘晓法国巴黎银⾏证券（中国）有限公司1 SAC注册号：S1880525020001+86 21 6096 9881alex.s.liu@bnpparibas-sec.cn 1) 可能会收紧锂供应并提高锂价格：根据法国巴黎银行安波利亚亚太商品研究团队的数据，这一事件可能表明江西的所有八家瓷矿（包括CATL的一个矿山）面临相似问题：政府是否允许它们继续生产锂作为副产品，或要求它们重新注册为锂矿（一般需要6-12个月）。 如果后者发生，全球供应的10％可能会受到影响，锂价格可能会上涨20％以上至90,000人民币/吨以上。市场似乎已经开始对这种情况进行定价。 2) 对于电池制造商来说未必是坏事：有趣的是，我们注意到新能源行业通常看到物料价格上涨作为一个良好的指标，类似于最近太阳能行业中多晶硅价格的上涨。 我们认为这主要是因为物料成本仅占终端产品成本的一部分：具体而言，我们估计锂成本仅占电池组成本的5％-11％，而仅占电动汽车生产成本的2％-4％。 因此，如果上述情景出现，这只会转化为电动汽车成本的0.4%-0.8%增加，我们认为完全可以转嫁到电池价格中。此外，我们认为，在整个价格回升的整体预期形成后，供应链的需求甚至可能被刺激并提前，这在新能源行业中已经多次发生。 因此，我们重申我们对2025年电池价格和利润上升拐点的看法。 3) 对CATL的影响有限：我们估计锂采矿仅占CATL收入的低个位数百分比，而江西的这个矿山占比更小。就潜在的锂价格上涨而言，正如讨论的那样，我们认为它可以转嫁到电池价格，并不会对CATL的利润造成伤害，有时这类终端产品价格上涨甚至可能超过原材料成本的上涨。（如有兴趣了解我们的电池数据库，请随时与我们联系。） 陈瑞安法国巴黎银⾏证券（中国）有限公司1 SAC注册号：S1880525020003+86 21 6096 9928 ryan.chen@bnpparibas-sec.cn 法国巴黎银⾏已采纳严格的企业社会责任政策，规范某些领域的融资和投资。有关最新资料，请参阅橙⾊框。 (1) 中国合格证券投资咨询公司 jk2582@columbia.edu Juliet Kekimuli 08/19/25 02:58:48 AM Columbia University in the City of New York 投资论点，估值和风险 CALB集团有限公司（跑赢市场，目标价28.2港元） 投资论点 2024年，CALB在电动汽⻋电池市场的市场份额全球排名第四，在储能电池市场的市场份额全球排名第五。 2024年，CALB的电动汽⻋电池市场份额在中国排名第三。我们预计CALB将通过其在NCM和LFP电池⽅⾯的优势以及与客⼾成功合作的验证的记录，在未来⼏年加速盈利增⻓，并捕捉中国和全球储能需求激增。 估值方法 我们通过使⽤基于DCF的估值⽅法来得出我们对CALB的⽬标价值，因为我们认为DCF估值最能捕捉⻓期增⻓和CAPEX及运营资本对估值的影响。 风险 1）全球电动汽⻋渗透率⾼于预期。 2）能源存储电池需求增⻓速度快于预期。 3）平均售价⾼于预期。 4）成本降低速度快于预期。 5）新电池技术突破速度快于预期 向下⽅向： 1) 电动汽⻋需求增⻓低于预期。 2) 能源储存电池需求低于预期。 3) 由于供应过剩加剧，电池ASP低于预期。 4) 电池成本降低速度低于预期。 5) 贸易摩擦可能带来影响。 当代氨基技术-A（表现优异，目标价400人民币） 投资案例 CATL在2024年连续⼋年实现电动⻋电池全球最⼤市场份额，连续四年实现储能电池最⼤市场份额。 2024年，CATL在电动⻋电池市场份额上在中国和⾮中国市场中均位居第⼀。我们相信CATL将通过持续扩⼤产能、深⼊OEMs、品牌努⼒、注重现有和下⼀代产品以及投资上游电池材料来进⼀步加强全球市场地位，并将继续通过ASP溢价和成本领先优势享有领先盈利能⼒。 估值方法 我们通过DCF估值法为CATL制定⽬标价，因为我们认为DCF估值最能体现⻓期增⻓以及资本⽀出和营运资本对估值的影响。 风险 向上⽅向：1) 全球电动汽⻋渗透率⾼于预期。 2) 能源存储电池需求增⻓快于预期。 3) ASP好于预期。 4) 成本降低速度快于预期。 5) 新电池技术快于预期取得突破。 向下⽅向: 1) 电动汽⻋需求增⻓低于预期。2) 来⾃能源存储的电池需求低于预期。3) 电池价格低于预期，因为竞争更加激烈。 jk2582@columbia.edu Juliet Kekimuli 08/19/25 02:58:48 AM Columbia University in the City of New York 供应过剩。4) ⽐预期减少电池成本的速度较慢。5) 可能受到贸易摩擦的影响。 当代-amperex科技 - H（表现优异，目标价HKD531） 投资案例 到2024年，CATL在电动汽⻋电池全球市场连续⼋年占据最⼤市场份额，在储能系统电池⽅⾯连续四年。2024年，CATL在电动汽⻋电池市场份额在中国市场和⾮中国市场中均位居第⼀。我们认为CATL将通过持续扩⼤产能、深⼊OEM⼚商、品牌推⼴、专注于当前和下⼀代产品以及对上游电池材料的投资，进⼀步巩固其全球市场地位，并将继续通过ASP溢价和成本领先地位享有领先的盈利能⼒。 估值方法 我们将对CATL - H进⾏估值，采⽤DCF为基础的估值⽅法，将H股溢价应⽤到我们对CATL - A的⽬标价上（基于其H股IPO以来的平均H/A溢价）和当前的港币/⼈⺠币汇率。 风险 1) 全球电动汽⻋渗透率⾼于预期。2) 储能电池需求增⻓速度快于预期。3) ASP⾼于预期。4) 成本降低速度快于预期。5) 新电池技术突破速度快于预期。 向下⻛险： 1) 电动汽⻋需求增⻓低于预期。2) 来⾃能源储存的电池需求低于预期。3) 由于供应过剩更加激烈，电池平均销售价格低于预期。4) 电池成本降低速度低于预期。5) 贸易摩擦可能带来影响。 Gotion High-tech（表现优异，目标价36.2人民币）投资案例 以及全球化的研发平台，将有助于巩固其更⼤的全球市场份额，进⼀步巩固其领先地位。 以及全球化的研发平台，将有助于确保其在全球市场上获得更⼤的份额，并进⼀步巩固其领先地位 估值方法 我们通过使⽤DCF⽅法为Gotion制定⽬标价，因为我们相信DCF估值更好地捕捉公司⻓期盈利增⻓潜⼒以及公司资本⽀出和营运资本变化的影响。 风险 1)全球电动汽⻋渗透率超过预期。2)能源存储电池需求增⻓快于预期。3)价格⾼于预期。4)成本降低速度快于预期。5)新电池技术突破速度快于预期。 下⾏⻛险： 1)电动汽⻋需求增⻓低于预期。2)能源存储电池需求低于预期。3)由于市场竞争激烈，电池价格低 jk2582@columbia.edu Juliet Kekimuli 08/19/25 02:58:48 AM Columbia University in the City of New York 供应过剩。4) ⽐预期缓慢的电池成本降低。5) 贸易摩擦的潜在影响。 LG能源解决方案有限公司（表现优异，目标价韩元425,376） 投资案例 LGES在2024年分别在电动汽⻋电池和能源存储系统电池市场份额排名全球第三和第九。LGES在2024年的电动汽⻋电池市场份额在中国以外市场中排名第⼆。我们相信LGES将通过与全球原始设备制造商的合作，在新产品上持续努⼒，包括4680圆柱形、LFP和固态电池，以及与上游材料供应商的积极合作，继续在中国以外市场特别是在欧洲和美国保持领先地位。此外，利⽤其在美国的主要⽣产能⼒，尽管仍存在不确定性，LGES⼀直是美国⽀持政策的主要受益者之⼀。 估值方法 我们通过基于贴现现⾦流的估值⽅法得出了LGES的⽬标价格，因为我们相信贴现现⾦流估值更能捕捉公司的⻓期增⻓潜⼒，以及公司资本⽀出和营运资本变化的影响。 风险 1) 全球电动汽⻋渗透率⾼于预期。2) 能源存储电池需求增⻓速度⾼于预期。3) ASP优于预期。4) 成本降低速度快于预期。5) 新电池技术突破速度快于预期。 向坏的⽅向: 1) 电动汽⻋需求增⻓低于预期。2) 来⾃能源存储的电池需求低于预期。3) 由于供应过剩更加严重，电池价格低于预期。4) 电池成本降低速度低于预期。5) 贸易摩擦和美国⻛险可能带来的潜在影响。 三星SDI有限公司（表现不佳，目标价韩元157,289） 投资案例 2024年，三星SDI在电动汽⻋电池市场全球排名第7，在能源存储电池市场全球排名第9。我们预计三星SDI在2024年的电动汽⻋电池市场份额在美国排名第5，在欧洲排名第3。我们预计三星SDI将持续受益于在美国和欧洲的产能扩张，对全球主机⼚的深度渗透，以及为包括固态电池和46系列圆柱电池在内的新电池产品的努⼒。此外，我们预计三星SDI将成为美国⽀持政策的主要受益者之⼀，尽管仍存在不确定性。 估值方法 我们通过基于现⾦流的估值⽅法为三星SDI确定⽬标价。我们相信现⾦流估值更能捕捉公司的⻓期增⻓潜⼒，以及公司资本⽀出和营运资本变化的影响。 风险 向上⻛险： 1) 全球电动汽⻋渗透率⾼于预期。2) 能源存储电池需求增⻓速度快于预期。3) 价格⾼于预期。4) 成本降低速度快于预期。5) 新电池技术突破速度快于预期。 向下⽅: 1) 电动汽⻋需求增⻓低于预期。2) 来⾃能源储存的电池需求低于预期。3) 由于更激烈的竞争，电池 ASP 低于预期。 jk2582@columbia.edu Juliet Kekimuli 08/19/25 02:58:48 AM Columbia University in the City of New York 供应过剩。4) 电池成本降低速度低于预期。5) 可能受到贸易摩擦和美国影响的潜在影响。 分析师认证和重要披露 分析师认证我们，Ryan Chen，Alex Liu，特此证明本报告中表达的所有观点准确反映了我们个⼈对本报告中讨论的公司或证券的看法。我们 的任何报酬的任何部分都与本研究报告中表达的具体推荐或观点⽆直接或间接关系。 非美国研究分析师披露 证券公司，因此它们在美国不是作为研究分析师向⾦融业监管局（FINRA）或纽约证券交易所（NYSE）注册或取得资格。 这些⾮美国分析师不受FINRA关于与主题公司的沟通，公开露⾯以及交易研究分析师账⼾持有的证券的规则2241的约束。 Ryan Chen法国巴黎银⾏证券公司Alex Liu法国巴黎银⾏证券公司证券（中国）证券（中国）有限公司有限公司 研究分析师薪酬 编写本报告的研究分析师将根据包括投资银⾏业务和/或销售和交易业务收⼊在内的多种因素获得补偿 研究分析师特定披露下表⽴即表⽰编写本报告的研究分析师（或其家庭成员）是否存在与所涉公司相关的特定利益冲突 1 - 负责编写此报告的研究分析师，他/她的家庭成员或研究分析师的关联⼈在上表中指⽰的主体公司的证券中拥有财务利益。 2 - 负责编写此报告的研究分析师，他/她的家庭成员或研究分析师的关联⼈是上表中指⽰的主体公司的雇员、官员、董事或顾问委员会成员。 3 - 负责编写此报告的研究分析师在过去⼗⼆个⽉中从主体公司获得了报酬。 4 - 负责编写此报告的研究分析师在关于主体公司的利益冲突⽅⾯存在重⼤利益冲突，该冲突尚未在上述 1、2 或 3 中进⾏识别。 法国巴黎银行具体披露法国巴黎银⾏ SA 和/或其各相关分