万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五A股三大股指大幅收涨，上证指数上涨1.24%，报3812.51点；深证成指上涨3.89%，报12,590.56点；创业板指上涨6.55%，报2958.18点。A股两市全天成交额2.3万亿元人民币，南向资金净买入56.23亿港元。A股两市个股普遍上涨，超3800只个股上涨。申万行业方面，电力设备、通信及有色金属行业领涨，仅银行行业下跌；概念板块方面，固态电池及钠离子电池概念指数涨幅居前，仅兵装重组概念及乳业概念指数下跌。恒生指数上涨1.43%，恒生科技指数上涨1.95%；美国三大股指集体收跌，道指下跌0.48%，报45,400.86点，标普500指数下跌0.32%，报6481.50点，纳指微跌0.03%，报21,700.39点。欧洲股市主要股指普遍下跌、亚太主要股指普遍上涨。 【重要新闻】 【中国证监会发布关于就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知】《规定》共六章28条，主要包括六方面内容：一是合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，降低投资者成本。二是优化赎回安排，明确公募基金赎回费全额计入基金财产。三是鼓励长期持有，明确对投资者持有期限超过一年的股票型基金、混合型基金、债券型基金，不再计提销售服务费。四是坚持权益类基金发展导向，设置差异化的尾随佣金支付比例上限。五是强化基金销售费用规范，统筹解决基金销售结算资金利息归属、基金投顾业务双重收费等问题。六是建立基金行业机构投资者直销服务平台，为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、安全服务。 【美国总统特朗普宣布，从全球国别关税中豁免金条及石墨、钨、铀等金属产品，同时将硅酮产品纳入征税范围】根据美国政府星期五（9月5日）发布的行政令，这项关税调整将于下星期一（9月8日）生效。特朗普政府的对等关税正对一系列矿产品予以取消或者豁免，其中重点包括用于航空航天、消费电子、医疗器械及其他技术领域的关键材料。 研报精选 A股中期分红规模延续增长7月我国PCB出口规模延续环比增长，多层板增长动能强劲 首推中期分红活期存款占比上升 【市场回顾】 【重要新闻】 【中国证监会发布关于就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知】《规定》共六章28条，主要包括六方面内容：一是合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，降低投资者成本。二是优化赎回安排，明确公募基金赎回费全额计入基金财产。三是鼓励长期持有，明确对投资者持有期限超过一年的股票型基金、混合型基金、债券型基金，不再计提销售服务费。四是坚持权益类基金发展导向，设置差异化的尾随佣金支付比例上限。五是强化基金销售费用规范，统筹解决基金销售结算资金利息归属、基金投顾业务双重收费等问题。六是建立基金行业机构投资者直销服务平台，为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、安全服务。 【美国总统特朗普宣布，从全球国别关税中豁免金条及石墨、钨、铀等金属产品，同时将硅酮产品纳入征税范围】根据美国政府星期五（9月5日）发布的行政令，这项关税调整将于下星期一（9月8日）生效。特朗普政府的对等关税正对一系列矿产品予以取消或者豁免，其中重点包括用于航空航天、消费电子、医疗器械及其他技术领域的关键材料。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 研报精选 A股中期分红规模延续增长 ——策略跟踪报告 投资要点： 2025年中期全部A股分红额同比延续增长：截至2025年9月3日，根据同花顺数据，2025H1全部A股上市公司实施或宣告中期利润分配(含一季报和半年报)有818家，金额预计达6479.98亿元，同比分别增长16.52%、10.00%。331家公司年内分红预计超1亿元。其中，2025年半年报实施或宣告分红的企业数量达805家，预计分红额为6421.33亿元，半年报分红同比增长9.52%。 2025年中期央企分红积极：截至9月3日统计数据，从2025年（含一季报及半年报）分红情况看，489家央企国资控股企业中有116家宣告或实施分红，占比达23.72%，较2024年同期有所提高。从分红金额看，2025年央企分红额达到4610亿元，同比增长5.13%，占全部分红金额比重超70%。 中下游行业上市公司分红积极，银行业分红规模持续领先：从申万一级行业看，2025年中期机械设备、医药生物、基础化工、汽车、电力设备、电子、非银金融行业内分红企业数量较多，均超过50家。从分红企业数量占比看，非银金融、美容护理、银行业中企 业分红意愿较高，中期宣告或实施分红的企业占比均在40%以上。此外，石油石化、公用事业、交通运输行业分红企业占比超过20%。从分红规模看，在申万一级行业中，2025年中期银行、石油石化、通信行业分红规模排名靠前。 7个行业中期分红额同比增长超100%：与2024年中期相比，2025年中期（含一季报及半年报）24个行业分红额同比增长，其中，农林牧渔、煤炭、计算机、电力设备行业分红规模同比增长率超过200%。此外，有色金属、机械设备、建筑材料行业分红额增长超过100%。从分红规模看，14家上市公司2025年中期分红超100亿元。 投资建议：结合一季报及半年报看，2025年以来，A股上市公司分红力度继续加大，多个行业分红金额同比延续增长，部分行业分红增长幅度超100%。随着上市公司更加重视投资者回报，预计将推动市场生态改善，向投资者传递积极的信号，有助于提振市场信心。建议关注历史分红比例较高、分红规模增长幅度较大的行业。 风险因素：监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 7月我国PCB出口规模延续环比增长，多层板增长动能强劲——电子行业跟踪报告 行业核心观点： 2025年7月我国PCB产业出口规模环比延续增长，7月出口额再创2024年以来月度新高。受益于AI算力产业链加速建设，印制电路板行业持续保持高景气发展态势，2025年7月我国PCB出口额为171.03亿元，环比增长10%，同比增长34%，再度刷新2024年以来月度新高。展望后市，AI算力建设持续推进，机器人、汽车电子等新兴领域快速发展，PCB需求有望维持高景气。 投资要点： 7月四层以上的多层板出口维持较高增速，平均每块出口金额有所提升：2025年7月四层及以下PCB出口金额为64.22亿元，环比增长6%，同比增长10%，表明低层板出口动能有所恢复；同月，四层以上PCB出口金额为106.81亿元，环比增长12%，同比大幅增长54%，多层板出货增长动能较强。从平均每块出口金额来看，2025年7月我国四层以上PCB平均每块出口金额为20.40元，同比增长29%，环比增长7%，平均每块出口金额延续环比增长。同月，我国四层及以下PCB平均每块出口金额为1.30元，同比下降19%，但环比回升26%，表明低层板平均每块出口金额有所回升。 7月我国PCB产业对亚洲地区贸易伙伴出口规模增长强劲：2025年7月我国PCB产业出口金额排行靠前的贸易伙伴为中国香港、越南、中国台湾、泰国、韩国、马来西亚、墨西哥、美国、印度、德国、日本等，前五位均处于亚洲地区，合计出口金额占比为72.27%，其中，出口金额增速排行靠前的贸易伙伴有中国台湾、越南、泰国等。分不同层数来看，四层及以下，2025年7月我国出口金额排行首位的贸易伙伴为中国香港，出口金额为24.29亿元，同比增长1.3%，远高于其他贸易伙伴；此外，四层及以下PCB出口增长较快的为越南，其在出口金额中排名第二，出口金额为9.36亿元，同比增长50.53%。四层以上，2025年7月出口增幅较大的贸易伙伴为越南、泰国和中国台湾等，其中，对中国台湾出口金额为22.61亿元，同比增长202.38%；对越南出口金额为21.54亿元，同比增长97.49%；对泰国出口金额为7.18亿元，同比增长119.25%。 投资建议：AI浪潮持续推进，算力建设方兴未艾，随着推理需求爆发，AI服务器和高速交换机出货有望保持增长，AIPCB需求旺盛，高多层板及HDI市场需求增速相对较快；同时，机器人、汽车电子等新兴领域加速发展，有望同步拉动PCB需求，建议关注国内PCB行业的优质龙头企业。 风险因素：中美科技摩擦加剧；算力需求增速不及预期；AI应用发展不及预期；技术升级速度不及预期；市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 首推中期分红活期存款占比上升——宁波银行（002142）点评报告 报告关键要素:宁波银行发布2025年中期业绩报告。 投资要点: 拟实施首次中期分红：宁波银行2Q25单季营收和归母净利润同比增速分别为10.3%和10.8%。1H25营收同比增速为7.9%，归母净利润同比增速为8.2%。拟实施首次中期分红，每股分红0.3元，对应的分红比例为13.4%。 资产保持较快增长：截至1H25末，宁波银行总资产同比增速14.4%，其中，贷款同比增速19.1%，金融投资同比增速12.7%。核心一级资本充足率9.65%，环比上升33BP。负债端，1H25存款同比增速12.9%，活期存款的占比35%，较年初上升4个百分点。 代理类业务收入增长推动中收改善：2Q25单季手续费净收入同比增速为10.2%，环比由负转正。其中，代理类业务收入的增长是主要推动因素。截至1H25末，零售AUM达到12,550亿元，较年初增加1,268亿元，其中非存款AUM达到7,269亿元。 资产质量相关指标基本保持稳健：截至1H25末，不良率0.76%，同比和环比均持平。关注率1.02%，环比上升2BP，同比持平。零售贷款不良率较上年末上升18BP，其中，个人消费贷不良率较上年末上升22BP。风险抵补能力充足，截至1H25末，拨备覆盖率374.2%，环比上升3.6个百分点。1H25公司保持审慎的拨备计提，信用减值损失同比增速30.6%。 盈利预测与投资建议：1H25，宁波银行资产保持较快增长，中收有所改善，资产质量基本保持稳定。根据最新财报，我们小幅调整了盈利预测，2025-2027年归母净利润同比增速分别为5.84%、6.28%和7.73%。按照宁波银行A股9月4日收盘价28.24元，对应2025-2027年PB估值分别为0.87倍、0.78倍和0.7倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或