南华期货铁合金周报：反内卷预期再度发酵，关注政策的实质进展20250907

——反内卷预期再度发酵，关注政策的实质进展 陈敏涛（Z0022731） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响铁合金走势的核心矛盾有以下几点： 1、9.3阅兵后之前成本煤炭端因在9.3阅兵前钢厂限产的逻辑打破，铁水产量受阅兵冲击阶段性下滑，但下周开始预计将有回升，对铁合金原料的需求将产生拉动，铁合金的边际需求将有所改善。 2、铁合金近期开工率持续回升，但下游需求并无明显起色，供需差逐渐拉大，但基于目前铁合金生产利润的下滑预计继续增产的驱动不强，以及平水季节的到来，硅锰南方产区的产量也将开始逐渐下滑。 3、周五反内卷消息再次来袭，明星品种多晶硅、焦煤再度大幅上涨，铁合金下跌后处于成本线附近，受此影响铁合金也出现反弹。反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈。 我们认为近期铁合金的走势主要跟随焦煤的价格走势，阅兵后钢厂的限产逻辑逐渐消失，制约焦煤的一大利空因素逐渐消失；周五反内卷消息再次来袭，明星品种多晶硅、焦煤再度大幅上涨，铁合金下跌后处于成本线附近，受此影响铁合金也出现反弹。目前铁合金生产利润的下滑预计继续增产的驱动不强，以及平水季节的到来，硅锰南方产区的产量也将开始逐渐下滑。目前铁合金的期限结构逐渐改善，部分合约结构由升水结构转为贴水结构，短期内利于铁合金的上涨；但原料端焦煤的期限结构并未改善，其升水结构相较于之前逐渐变深。 ∗近端交易逻辑 近期交易的逻辑在于阅兵后之前成本煤炭端因在阅兵前钢厂限产的逻辑打破，铁水产量受阅兵冲击阶段性下滑，但下周开始预计将有回升，对铁合金原料的需求将产生拉动，铁合金的边际需求将有所改善。铁合金价格已回落到反内卷提出初期时的价格，以及近期铁合金价格下跌较多，下方空间也有限，铁合金底部支撑仍存。铁合金的期限结构逐渐改善，部分合约结构由升水结构转为贴水结构，短期内利于铁合金的上涨。 *远端交易预期 宏观方面市场对美联储9月降息预期较强，传导到国内对美国开启降息后也启动降息的预期也逐渐增强，以及近期A股市场的持续上涨，但商品市场却不温不火，股票市场和商品市场出现劈叉，股票市场短期内可能回调或者商品市场存在补涨的可能性。 铁合金远期的交易逻辑还是在于反内卷预期，周五反内卷消息再次来袭，明星品种多晶硅、焦煤再度大幅上涨，铁合金下跌后处于成本线附近，受此影响铁合金也出现反弹。反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈。以及目前铁合金生产利润的下滑预计继续增产的驱动不强，以及平水季节的到来，硅锰南方产区的产量也将开始逐渐下滑，市场预期铁合金的供需压力可能会减弱。铁合金硅铁和硅锰的主要原料兰炭和锰矿的价差逐渐扩大，做多双硅价差的性价比较高，但煤系的价格目前波动较大，建议双硅01价差-400做多较合适。但反内卷没有实质性的进展和行动，冲高回落的风险也将较大。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：铁合金行情可能出现下跌动量小反弹的可能性；从技术面看，铁合金目前10日均线走势逐渐扁平，macd逐渐缩小，以及期限结构的逐渐改善，短期内铁合金目前偏多看待。 ∗价格区间：硅铁主力合约2511价格区间5400-6400，硅锰主力合约价格区间5500-6500 ∗策略建议：建议硅铁主力11合约5450轻仓试多，硅锰主力01合约5700轻仓试多。但反内卷没有实质性的进展和行动，冲高回落的风险也将较大。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：铁合金目前高产量和下游弱需求背景下，现货供给宽松；但反内卷消息再次来袭，预计铁合金期货价格上涨速度将快于现货，基差预计窄幅走弱，建议期现正套平仓。 ∗月差策略：虽然铁合金1-5月差处于近5年同期历史同期最低水平，但仍不建议马上抄底，目前的高供应和弱需求下，近月合约仍偏弱。并且随着反内卷再次来袭，远月05合约的预期将逐渐加强，铁合金1-5月差可能进一步走弱。但铁合金1-5月差已经较低，继续做反套的风险反而较大。 ∗对冲套利策略：多双硅01价差（-400） 【近期策略回顾】 1、铁合金做多双硅价差-400（待入场），2025/8/30提出 2、硅铁2511合约5450做多，硅锰2601合约5700做多（待入场）2025/9/7提出 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据传，近期或将出台九大行业反内卷细则，但目前消息尚未被证实。2、美国8月非农就业人数增加2.2万，市场预估未增加7.5万，前值为增加7.3万，就业数据公布后，美国短期利率期货大幅上涨，交易员押注美联储将进一步降息。3、South 32公布2025年10月对华锰矿报价，其中南非半碳酸锰矿报4.1美元/吨度（+0.05）；澳大利亚锰矿报4.5美元/吨度（+0.05） 【利空信息】 1、美国劳动力市场持续走弱，8月失业率升至4.3%，为近4年的高点，就业数据过差或引发市场对美国的担忧。 2、硅铁企业库存6.66万吨,环比+5.88%，硅锰企业库存16.05万吨,环比+7.72%；硅铁五大材需求量2.01万吨,环比-2.43%，硅锰五大材需求量12.37万吨,环比-2.37%。3、9月5日，邢台、天津、石家庄、唐山等地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2025年9月8日零点执行。 【现货成交信息】 内蒙古72硅铁5350元/吨(-50),宁夏72硅铁5300元/吨(-50),河北72硅铁5750元/吨(+0),天津72硅铁5750元/吨(+0)； 内蒙硅锰6517市场价5680元/吨(-20),广西硅锰6517市场价5680元/吨(-70),江苏硅锰6517市场价5750元/吨(+50)； 2.2下周重要事件关注 1、本周市场反馈前期停减产高炉已开始复产，预计下周铁水将有明显回升，需关注钢厂复产的实际进度以及对铁合金原料的补库情况，这将直接影响铁合金的需求。 2、市场传言加蓬矿发运情况出现变动，10月有所减量，需关注加蓬矿发运的具体变化对锰矿价格的影响，进而影响锰硅的成本。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 回顾当周铁合金价格周五出现反弹，硅铁主力11合约收盘5598，环比上周+0.58%，总持仓量45.17万手，环比上周+9.58%；；硅锰主力01合约收盘5844，环比上周+0.90%，总持仓量57万手，54.62万手，环比+4.36%。从铁合金主要赚钱席位看，席位持仓仍未净空头持仓，持仓量并无明显变化。从赚钱席位变化上，硅铁净空头持仓正在逐渐缩小，但硅锰净空头持仓正在逐渐加大，建议做多双硅价差。 ∗基差月差结构 【期限结构】铁合金期限结构虽整体呈现contango结构，但部分合约的期限结果开始逐渐改善变为贴水结构，短期内从期限结构看利于铁合金的上涨。但成本端焦煤的期限结构目前仍是contango结构，并且在不断地加深，成本端的期限结构短期内利空铁合金的价格。 【基差】铁合金目前高产量和下游弱需求背景下，现货供给宽松；但反内卷消息再次来袭，预计铁合金期货价格上涨速度将快于现货，基差预计窄幅走弱。 【月差】目前月差主要关注1-5月差，虽然铁合金1-5月差处于近5年同期历史同期最低水平，但仍不建议马上抄底，目前的高供应和弱需求下，近月合约仍偏弱。并且随着反内卷再次来袭，远月05合约的预期将逐渐加强，铁合金1-5月差可能进一步走弱。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铁合金出现分化，硅铁的利润持续回落，但硅锰的利润仍相对稳定，主要原因来自于硅铁煤系成本端的价格维持高位，但硅铁需求冷淡，市场现货价格回落，硅铁利润主要流向原料成本端。本周随着钢厂的正常开工，焦炭的需求恢复正常，以及焦煤在反内卷情绪带动下的上涨，会导致铁合金的成本进一步抬升，进而you'k'n压缩铁合金的利润。 焦煤上周受到阅兵钢厂限产的影响，焦煤下游库存的补库需求不强，焦煤库存结构下游/上游逐渐回落，本周焦煤周度到港量回升，不利于焦煤价格的继续上涨。还需关注下周随着钢厂正常开工是否对焦炭存在补库需求。焦煤进口利润不佳的情况下，进口的供应压力较小，但全球煤矿发运量和煤炭海漂量的持续回升，如果煤炭进口利润的回升对煤炭供应会产生压力。目前焦煤港口库存整体维持去库趋势，若进口供应的增加，去库趋势扭转为累库趋势，也将压制焦煤的价格，进而传递到铁合金的价格。 硅锰的利润并未出现大幅回落，主要还是在于硅锰成本端和煤系的相关性并没有硅铁大，主要成本来自于锰矿，锰矿近期的价格并未出现大幅波动，维持低位震荡。锰矿价格呈现低位震荡，主要原因来自于锰矿今年的发运量在澳矿发运恢复后发运增量明显，位于近5年历史同期最高水平，同时今年锰矿累计发运量也来到历史同期高点，锰矿供应量相对充足，锰矿端让利给了硅锰生产企业。矿端近期无明显扰动，硅锰利润预期维持相对稳定。 4.2进出口利润跟踪 目前硅铁出口利润逐渐下滑，预计硅铁出口量将有所下降 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 供应端从季节性规律上受到下游金九银十旺季到来的增量预期，但目前铁合金的生产利润持续回落，并不支持铁合金产量的继续增加，厂家减产驱动的可能性反而在不断增加，随着平水季的到来硅锰南方产区的产量也有可能下降，铁合金产量预计下降。铁合金需求端从季节性规律上看受到下游金九银十旺季需求的增量，但目前下游螺纹、热卷的利润不同于往年，螺纹、热卷的利润呈现下降趋势，主要原因在于五大材库存目前呈现累库趋势，往年在旺季需求到来时库存应呈现去库趋势，五大材库销比也出现超季节性的上升，以及目前螺纹仓单库存位于近5年历史同期最高水平，对上游铁合金的需求增量受到抑制，铁合金需求端预计将小幅下滑。仓单受到强制注销月份的临近和季节性规律，预计仍维持去库的趋势，总库存维持缓慢去库趋势。 5.2供应端及推演 供应端从季节性规律上受到下游金九银十旺季到来的增量预期，但目前铁合金的生产利润持续回落，并不支持铁合金产量的继续增加，厂家减产驱动的可能性反而在不断增加，随着平水季的到来硅锰南方产区的产量也有可能下降。尤其是硅铁的生产利润回落较大，减产的驱动较大，预计产量会小幅回落，硅锰的生产利润相对稳定，预计产量维持稳定或者跟随硅铁产量回落，但减产幅度小于硅铁。 5.3需求端及推演 铁合金需求端从季节性规律上看受到下游金九银十旺季需求的增量，但目前下游螺纹、热卷的利润不同于往年，螺纹、热卷的利润呈现下降趋势，主要原因在于五大材库存目前呈现累库趋势，往年在旺季需求到来时库存应呈现去库趋势，五大材库销比也出现超季节性的上升，以及目前螺纹仓单库存位于近5年历史同期最高水平，对上游铁合金的需求增量受到抑制。铁水维持高位震荡，但钢铁企业盈利率有下降迹象，高铁水长时间的维持难度较大，铁合金的炼钢需求可能下降，本周虽铁水产量下降幅度较大，但主要受到阅兵政策的影响，预计下周将回升。非炼钢需求方面，硅铁出口利润的下滑预计硅铁出口量将受到影响。 5.4库存端及推演 鉴于目前铁合金的高开工率和下游的弱需求，预计铁合金企业库存维持累库的可能性较大，但仓单受到强制注销月份的临近和季节性规律，预计仍维持去库的趋势，总库存维持缓慢去库趋势。