25H1业绩符合预期，下半年确定性依然高

爱玛科技（603529.SH）摩托车及其他 2025年09月07日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)869.05流通股本(百万股)847.56市价(元)36.15市值(百万元)31,416.08流通市值(百万元)30,639.31 报告摘要 事件：公司披露半年报，业绩符合预期 25Q2收入68亿元（+21%），归母净利润6.1亿元（+31%），业绩整体符合一致预期。 Q2两轮车延续了较高增速，但环比Q1放缓Q1/Q2单车销额同比增速为+26/+21%，销量同比增速为+19%/+17%，均价同比增速为 +5%/+3%，单台毛利为415元（+15%）/389元（+12%），单车净利润为205元（+5%）/184元（+12%），Q2不考虑激励费用的单车利润增速和Q1类似。 作为头部企业，门店国补申领优势显著各地国补申领规则存在差异，部分地区对门店资质要求较高，而公司门店符合国补申领要 求的比例为70%+，有望持续获益于行业集中度提升。 H2展望：确定性依然高①政策端：新国标监管预计是一线城市严管，二线及以下引导为主，对终端销量的影响可 能有限；②需求端：Q3经销商囤老国标车导致渠道库存比常态+1月，旺季动销强劲；③公司新国标储备10+款车型，预计9月上市，单车成本预估增加50-100+元，预计Q4的ASP维持高位。 相关报告 1、《蓄力明年，表现可期》2024-11-01 长期展望：行业切换至高端智能化增长驱动阶段 ①2025年后行业销量有望达到7000万台（+10-15%），后续行业增长会切换到高端化+智能化阶段；②电自落地新国标后，可能利好电摩，公司20%收入来自电摩，有望拉动销售。 投资建议 我们预计H2均价同比提速，国补前Q3需求旺盛，动销表现好，Q4新国标在低线级城市对电动两轮车销量的影响或许有限。根据半年报我们调整盈利预测，我们预计25/26年营收274/307亿 元 （+27%/+12%）（前 值 为249/279亿 元）， 归 母 净 利 润26/32亿 元（+32%/+22%）（前值为24/28亿元），对应12/9.8XPE，维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、新国标车型销量不及预期、研报信息更新不及时风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。