8月木浆及黑纸价格上涨，白纸有待传导

造纸业《废纸系盈利修复，木浆系浆价连续提涨》2025.08.26造纸业《全球长周期视角下的中国用浆成本趋势》2025.08.19造纸业《7月浆纸价格下跌放缓，箱瓦纸下旬拉涨》2025.08.13造纸业《看好反内卷背景下浆纸产业链提价持续性》2025.08.12造纸业《反内卷视角下的造纸龙头投资机会》2025.07.09 本报告导读： 8月阔叶浆价格上涨，白纸价格延续下跌，黑纸持续上涨，预计9月浆价持续上涨，白纸价格逐步传导，黑纸延续上涨。 投资要点： 白纸板：行业新产能投放，盈利环比下滑。截至8月27日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价3948元/吨，较7月下滑2.11%，较24年同期下跌10.76%。第一，市场新产能相继投料生产，市场竞争压力较大，纸厂让利接单以维护市场份额为主；第二，中秋及国庆等快消品订单略有增加，加之纸价处于底部水平，部分贸易商逢低补仓，中下旬局部市场交投略有好转，但月内终端需求整体释放有限，对市场支撑仍显不足；第三，成本居于高位，行业盈利整体承压，加之相关产品白板纸企业陆续拉涨，市场止跌意愿增强，下旬市场跌势减缓。 箱瓦纸：纸厂持续拉涨，纸价涨幅超过成本涨幅。截至8月27日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2630元/吨，较7月均价2512元/吨，上调118元/吨，环比涨幅4.70%。首先，规模纸厂持续上调出厂价，并发布下一轮涨价通知，带动市场看涨预期，中小纸厂跟涨意愿较强，市场涨价范围及幅度扩大；其次，主要原料废纸价格上涨，在产业链联动影响下，成本对瓦楞纸价格形成明显支撑，利于纸价上涨；最后，下游包装厂看涨预期增加，补库积极性较高，纸厂库存压力向下游环节转移，市场成交重心上移。 木浆：阔叶浆外盘报涨，供需预计小幅改善。8月进口木浆现货市场价格涨跌各异，下游纸厂逢低采浆，浆市高价交投不足。第一，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格区间震荡运行，带动进口针叶浆现货价格冲高回落，由于月内涨少跌多，因此针叶浆月均价环比下跌。第二，8-9月进口阔叶浆外盘连续报涨增加后期到货成本压力，贸易商跟随纸浆期货主力合约价格报涨，但疲于跟跌，因此进口阔叶浆月均价环比上涨。第三，进口本色浆需求跟进不足，业者让利出货，驱动月均价环比下跌。第四，进口化机浆可外售货源不多，业者延续前期提涨后价格出货，导致月均价环比上涨。 风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。 目录 1.文化纸：出版订单尾声，供需矛盾仍存.......................................................31.1.价格：出版订单尾声，价格承压下跌....................................................31.2.供需：开工环比回落，供需矛盾仍存....................................................31.3.盈利：成本上涨，价格下跌，盈利收窄................................................52.白纸板：行业新产能投放，盈利环比下滑...................................................62.1.价格：新产能投放，竞争压力加大，价格延续下跌............................62.2.供需：新产能释放背景下，供需差仍有扩大趋势................................62.3.盈利：成本上涨，纸价下跌，白卡纸盈利下滑....................................83.箱瓦纸：纸厂持续拉涨，纸价涨幅超过成本涨幅.......................................93.1.价格：纸厂持续拉涨，价格涨势明显....................................................93.2.供需：行业表观需求减少，供需压力增加..........................................103.3.盈利：纸价涨幅大于成本涨幅，瓦楞纸盈利修复..............................114.废纸：国废供应偏紧，价格明显上涨........................................................124.1.价格：供应整体减少，国废价格上涨..................................................124.2.供需：供给整体偏紧，9月需求预计提升...........................................135.木片：进口量环比回升，总体需求趋稳.....................................................146.木浆：阔叶浆外盘报涨，供需预计小幅改善.............................................156.1.价格：外盘报价上涨，阔叶浆价格提升..............................................156.2.供需：9月旺季预计需求增长，供需小幅改善...................................177.投资建议........................................................................................................208.风险提示........................................................................................................20 1.文化纸：出版订单尾声，供需矛盾仍存 1.1.价格：出版订单尾声，价格承压下跌 8月份双胶纸市场承压下跌。截至8月27日，8月70g木浆高白双胶纸市场均价为4957元/吨，环比下跌128元/吨，跌幅2.52%，8月跌幅较7月扩大1.41个百分点，同比下跌454元/吨，跌幅8.39%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4592元/吨，环比下跌126元/吨，跌幅2.67%，8月跌幅较7月扩大0.66个百分点。影响价格走势的主要因素有：第一，8月初纸厂报盘个别下调100元/吨，带动市场看空情绪增加；第二，月内社会面订单暂无明显起色，中下旬教材教辅印制工作基本结束，社会书商暂无集中采买动作，原纸需求一般，经销商出货缓慢，接单价格逐渐下滑；第三，下旬随着前期停机产线复产消息发酵，业者心态偏空，原纸成交偏商谈；第四，上游原料木浆市场交投偏刚需，仅个别浆种均价上涨，成本面对双胶纸支撑一般。 8月份双铜纸市场继续下跌。截至8月27日，8月157g双铜纸市场均价为5202元/吨，环比下跌176元/吨，跌幅3.27%，8月跌幅较7月扩大2.77个百分点，同比下跌315元/吨，跌幅5.71%。影响价格走势的主要因素有：第一，月初部分纸厂报盘松动，市场信心不足；第二，经销商存在出货压力，普遍积极去库存，降价刺激接单；第三，出版订单提货陆续结束，商务印刷等社会订单不足，下游印厂对原纸消耗速度较慢；第四，上游木浆市场价格走势各异，成本端对双铜纸市场影响有限。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.2.供需：开工环比回落，供需矛盾仍存 预计9月市场供应压力增加，供给或高于需求。7月份文化印刷用纸市场供需矛盾有所缓和，主要受到出版订单集中提货带动，纸企库存压力有所缓解。8月份江苏、山东地区个别产线短暂停机，市场供应环比减少，但下游印厂消耗前期库存为主，社会面订单一般，纸企库存压力增加。9-11月市场仍存新产能待投放，且前期停机产线计划复产，市场供应压力继续增加。需求端来看，9-11月社会面订单预期整体增量有限，新一轮出版招标预计延续往年推迟节奏，刚需支撑后移，预计未来三个月市场供需差整体呈增加趋势，对市场价格支撑有限。 双胶纸：8月份双胶纸产量预估值为72.56万吨，较7月实际产量下降1.51%，与7月趋势相比由升转降；生产企业开工负荷率48.76%，较7月下降0.75个百分点，与7月趋势相比由升转降。月内多数产线正常排产，江苏以及山东个别产线停机检修，另外河南个别纸厂开工降低，导致行业内开工负荷及产量环比下降。 双铜纸：8月份双铜纸产量预估值为37.47万吨，较7月实际产量减少1.73%，与7月趋势相比由升转降；生产企业开工负荷率为61.51%，较7月降低1.09个百分点，与7月趋势相比由升转降。上旬江苏地区个别产线短暂停机，其他纸企生产基本正常，行业月度开工环比下降。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：8月份双胶纸企业库存天数较7月上升0.30%，8月趋势由降转升。出版订单提货基本结束，社会订单表现疲软，北方部分区域印厂开工率不高，经销商备货心态谨慎，纸厂去库节奏放缓，部分出现累库现象。 双铜纸：8月份双铜纸企业库存天数较7月上升1.21%，8月趋势由降转升。月内下游印厂集中印制教辅教材订单为主，新增采购需求有限，经销商备货谨慎，纸企库存环比增多。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：2025年7月，我国双胶纸出口约62.47千吨，环比减少5.90%，同比减少21.01%；出口均价为977.98美元/吨，环比上涨1.72%，同比上涨3.71%；2025年1-7月双胶纸累计出口502.84千吨，同比减少14.17%。2025年7月，我国双胶纸进口约11.85千吨，环比减少19.79%，同比减少30.81%；进口均价为752.11美元/吨，环比上涨3.86%，同比下跌7.95%；2025年1-7月累计进口99.77千吨，同比增加4.98%。 双铜纸：2025年7月，我国铜版纸出口量148.67千吨，环比减少3.84%，同比减少8.37%；出口均价788.10美元/吨，环比下跌0.10%，同比下跌8.71%；2025年1-7月累计出口量1142.16千吨，同比增加2.76%。2025年7月，我国铜版纸进口量约17.94千吨，环比增加1.45%，同比减少29.53%；进口均价1166.88美元/吨，环比下跌4.35%，同比下跌3.50%；2025年1-7月累计进口127.69千吨，同比减少1.48%。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.3.盈利：成本上涨，价格下跌，盈利收窄 双胶纸：截至8月27日，8月双胶纸行业平均理论毛利率为-1.85%，较7月下降3.20个百分点，8月降幅环比扩大2.95个百分点。8月份双胶纸市场延续跌势，以高白双胶纸为例，截至8月27日，8月均价较7月下跌2.52%；月内上游木浆市场中，针叶浆市场均价下跌，阔叶浆和化机浆市场均价上涨，综合作用下，主要原料成8月内均值较7月上涨0.91%。成本端上涨而收入端下跌，双胶纸理论盈利空间环比收窄。 双铜纸：截至8月27日，8月双铜纸行业平均理论毛利率为4.10%，较7月下降3.72个百分点，8月趋势由升转降。8月份双铜纸市场跌幅扩大，截至8月27日，8月均价较7月下跌3.27%；上游原料市场中，针叶浆市场均价下跌，阔叶浆和化机浆市场均价上涨，共同作用下，月内主要原料成本均值较7月上涨0.88%。月内成本上涨而收入下跌，导致行业理论盈利水平环比下降。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 2.白纸板：行业新产能投放，盈利环比下滑 2.1.价格：新产能投