海外周报：9月FOMC前看点：非农校准与8月通胀

大类资产：受欧洲国债市场动荡和美联储降息预期影响，黄金再创新高，美债收益率大跌。本周公布的美国就业数据普遍降温，非农就业遇冷，市场完全定价9月降息，推动黄金上涨、美元与美债收益率大跌。美股先因“坏消息是好消息”而高开，后因“坏消息是坏消息”下跌。全周10年期美债利率降15.4bps至4.07%，2年期美债利率降10.8bps至3.51%，标普500、纳斯达克指数分别收涨0.3%、1.1%，现货黄金价格大涨4%至3586.7美元/盎司。

海外经济：美国就业供需双弱，9月降息几无悬念。8月美国ISM制造业PMI录得48.7，服务业PMI升至52。就业数据方面，非农就业新增2.2万，预期7.5万，前两月累计下修2.1万，6月新增非农修正为-1.3万，为2021年以来首次转负。失业率4.324%。行业结构、3个月均趋势、扩散指数均走弱，鲍威尔所称“就业的下行风险”突显。劳务市场供需双弱导致非农走弱程度较失业率走高程度更明显。截至9月4日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP预测值为+3.0%，截至9月5日，纽约联储Nowcast模型对25Q3美国GDP预测值为+2.1%。

非农年度校准与8月CPI前瞻：就业与通胀的变数将决定9月FOMC会议基调。就业数据方面，9月9日BLS将根据25Q1美国季度就业与薪资普查数据（QCEW）对非农数据进行年度初步校准，预期下修幅度可能令市场加码押注就业疲软。通胀数据方面，9月10日公布8月PPI，9月11日公布8月CPI。市场预期8月核心CPI环比保持在+0.3%左右的温和但仍有黏性的路径，关税对核心CPI的影响预计将进一步显现，但国内需求下行对通胀施加下行压力。通胀超预期的风险大于通胀不及预期的风险。

风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。