固定收益策略报告：本轮调整有何不同？

本轮调整特征与市场走势分析

一、本轮调整特征

1. 基本面：与一季度调整相比，三季度调整中价格指标（如PPI、大宗商品）回升主导，但实物指标边际走弱，显示基本面驱动力脆弱，更依赖价格上涨带来的预期修复。
2. 资金面：两轮调整均伴随货币宽松预期走弱，但一季度叠加了资金面实质收紧（资金价格上行），而三季度实际资金供需平稳，资金面压力相对温和。
3. 资产比价：两轮调整均受权益市场影响，但三季度除权益上涨外，大宗商品价格共振走强，跨资产比价压力更突出，对债市形成更大压制。
4. 机构行为：两轮调整中基金卖出节奏相似（日均净卖出约30亿），但三季度机构行为更分化，基金交易策略突出区间震荡特征，买卖规模起伏更大，市场缺乏趋势性合力。
5. 曲线形态：一季度调整导致收益率曲线平坦化（短端压力更大），而三季度则陡峭化（长端主要承压），反映市场对不同期限结构的再定价差异。

二、市场走势分析

• 美联储降息预期：美联储9月降息概率增加，但国内市场“跟随降息”预期较低，互换利差首次转正，宽松“预期差”向有利方向发展。
• 短期制约：情绪出清不足、机构久期偏高、信用债未出现“补跌”信号、比价指标缺乏安全边际（易受风险资产左右）。
• 短期走势：预期短期震荡偏弱格局不变，中期关注升拐点支撑。

三、风险提示

• 货币政策节奏
• 产业政策不确定性
• 市场风险偏好摆动