肿瘤恶病质：创新药推进OS延长，从OS到QoL，关注姑息治疗蓝海大市场

2025年09月07日 证券研究报告/行业定期报告 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：曹泽运执业证书编号：S0740524060002Email：caozy01@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 上市公司数494行业总市值(亿元)78,182.34行业流通市值(亿元)70,936.93 报告摘要 本周市场波动加剧，医药板块相对优势突出，创新药及产业链继续领跑。本周沪深300下跌0.81%，医药生物上涨1.40%，处于31个一级子行业第4位。医药子板块行情分化，化学制药、生物制品、医疗服务分别上涨3.92%、1.93%、1.69%，医药商业、医疗器械、中药分别下跌0.77%、1.26%、1.39%。受宏观影响，本周整体市场波动大幅加剧，周二、周四出现明显下跌，周五又迎来强势上涨。医药板块以创新药相关产业链为主要行情，并扩散至向创新药布局的疫苗等其他转型公司。医药作为8月整体回调盘整的板块，叠加创新药景气度的持续，回调中相对稳健，上涨同样进攻强势。我们认为创新药是当前医药板块甚至全市场景气度最高的细分行业之一，作为医药板块主线不会变化，建议持续积极布局。 创新国产药竞争力持续验证，创新产业链景气度进一步延续。本周行业利好动态频出，一是全球流动性改善趋势基本确立，美国劳工部5日公布的非农业部门就业数据大幅弱于市场预期，在美联储降息预期基本达成共识背景下，全球流动性有望持续改善，进一步利好创新主线。二是创新产业链出海、合作持续突破，恒瑞医药与美国BraveheartBio公司就自主研发的心肌肌球蛋白小分子抑制剂HRS-1893达成独家许可协议，恒瑞有资格获得与临床开发和销售相关的里程碑付款，最高可达10.13亿美元，再次印证国内创新药研发实力；舶望制药与诺华拓展战略合作，双方将在血脂异常及siRNA管线等方面展开联合开发；百奥赛图携手德国默克，探索抗体偶联LNP递送平台，切入核酸药物创新。三是产品研发与商业化继续推进，复宏汉霖/Organon联合开发的地舒单抗生物类似药在美获批，覆盖原研产品全部适应症；信达生物IGF-1R单抗信必敏在中国澳门获批上市，成为中国首个同类药物；先声药业新一代抗失眠药达利雷生（科唯可）开出全国首张处方；恒瑞医药GLP-1/GIP双重受体激动剂HRS9531提交上市申请；中慧生物四价流感疫苗获批，填补国内空白。 相关报告 1、《医疗器械板块2025H1总结：高值耗材有望率先走出政策扰动，继续看好创新+出海》2025-09-042、《业绩短期承压，静待需求回暖》2025-09-023、《Q2环比改善、复苏有望延续，持续看好创新主线》2025-09-01 肿瘤恶病质专题：从OS到QoL，关注姑息治疗蓝海大市场。近年来双抗、ADC、小分子靶向药（TKI）、细胞治疗等创新疗法推进肿瘤患者OS逐步延长，荷瘤患者的生存质量（QoL）是临床实践中关注的重要问题，过去较少药企做针对性的药物开发。肿瘤恶病质和爆发性癌痛的“姑息治疗学科”关注的重要问题。（1）长春高新：美适亚针对性治疗肿瘤恶病质，上市后快速放量；（2）李氏大药厂：芬太尼吸入剂针对爆发性癌痛，2期POC数据发表于ASCO。我们认为该赛道未来将出现多个大单品，值得投资者重视。 坚定看好创新药相关产业链，关注WCLC数据催化。在BD、商业化放量持续兑现背景下，我们仍然建议坚守相对主流的优质创新药标的，以及将有BD或是数据催化的公司。WCLC即将于9月6日-9日召开，持续关注相关数据催化。此外，建议积极把握医药板块的困境反转机会：受下游需求持续恢复，创新药产业链CRO/CDMO及科研上游有望显著获益。建议关注①从biotech向biopharma进化的康方生物、艾力斯、 复宏汉霖、信达生物、百济神州、再鼎医药、君实生物；②仿转创的大型Pharma：康弘药业、三生制药、长春高新、丽珠集团、康哲药业、华东医药、远大医药、先声药业、一品红、华纳药厂等；③具备国内商业化能力构成一定安全边际的高弹性中小市值仿转创：康辰药业、博安生物、微芯生物、康诺亚、迈威生物、众生药业、联邦制药、京新药业、奥赛康、美诺华、仙琚制药、奥翔药业、昂利康、苑东生物、康缘药业等；④前沿技术在数据端进入兑现拐点的高弹性标的：AAV（海特生物、特宝生物）、体内CART/mRNA疫苗（云顶新耀、思路迪医药股份）、小核酸（前沿生物、悦康药业、成都先导、圣诺医药-B）、干细胞（九芝堂、诚达药业、中源协和）、新型ADC/RDC（微芯生物、昂利康、思路迪医药股份）。除创新药板块外建议关注：1）以脑机接口为代表的创新医疗器械，包括：创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、乐普医疗、三博脑科等；2）高景气度创新药上游：CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联等）、GLP-1产业链（ST诺泰、圣诺生物）、二代IO龙头为核心客户（奥浦迈）。 重点推荐个股表现：9月重点推荐：药明康德、药明生物、圣诺生物、南微医学、先声药业、康弘药业、三生制药、长春高新、华纳药厂、司太立。中泰医药重点推荐本周平均上涨7.17%，跑赢医药行业5.77个百分点。一周市场动态：2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率27.26%， 同期沪深300收益率13.35%，医药板块跑赢沪深300收益率13.91个百分点。本周沪深300下跌0.81%，医药生物上涨1.40%，处于31个一级子行业第4位。本周医药子板块行情分化，化学制药、生物制品、医疗服务分别上涨3.92%、1.93%、1.69%，医药商业、医疗器械、中药分别下跌0.77%、1.26%、1.39%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值28.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为22.0倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.1%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值31.9倍PE，低于历史平均水平（35.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为31.9%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 本周观点..............................................................................................................4肿瘤恶病质专题：创新药推进肿瘤OS延长，关注QOL成为下一重要目标.....51、生存质量（QoL）、姑息治疗（palliativecare）概念简介...........................52、肿瘤恶病质影响QoL，创新疗法有望提供解决方案......................................53、终末期癌症患者癌痛高发，芬太尼吸入剂有望解决可及性难题....................7行业热点聚焦.......................................................................................................8科创板申报情况...................................................................................................8一周行情动态.......................................................................................................8板块估值..............................................................................................................9个股表现............................................................................................................10本周中泰医药报告..............................................................................................11重点推荐个股表现..............................................................................................11重点公司动态.....................................................................................................12重点公司股东大会提示......................................................................................14维生素价格跟踪.................................................................................................14 风险提示...................................................................................................................16 图表目录 图表1：本周医药细分板块涨跌幅及估值表现.........................................................5图表2：《柳叶刀》发表姑息治疗建议文章.............................................................5图表3：示例：瑞波西利MONALEESA7研究展示头对头生活质量（QoL）指标..5图表4：不同癌肿恶病质发生率................................................................................6图表5：Ponsegromab各剂量组治疗12w后体重变化较基线................................6图表6：美适亚产品简介...........................................................................................7图表7：疼痛3阶梯示意图.......................................................................................7图表8：AZ003芬太尼吸入剂治疗BTcP发表于2024ASCO..................................8图表9：医药生物行业科创板企业申报情况（不包含已上市公司）........................8图表10：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%）..............................................9图表11：医药板块整体估值溢价（2025盈利预测市盈率）..................................10图表12：医药板块整体估值溢价（