风险偏好难回落，债市仍处逆风期

国债：震荡2025年09月07日 本周（09.01-09.07）国债期货震荡。周一，跨月后资金面均衡偏松，股票市场震荡上涨但对债市影响有限，国债期货震荡走强。周二，重要活动前市场离场观望情绪浓厚，股债齐跌。尾盘市场对央行重启买债预期上升，现券利率小幅下行。周三，早盘股票市场止盈情绪较强，国债期货震荡上涨，阅兵仪式结束后股市一度拉升，国债涨幅收窄，但午后股市再度走弱，国债期货重新上涨。周四，权益市场止盈情绪浓厚，股市大跌，受股市影响，国债期货上涨，但期货收盘后现券震荡走弱。周五，反内卷交易再度升温，权益、商品大涨，国债期货大幅下跌。截至9月5日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主 力 合 约 结 算 价 分 别 为102.388、105.580、107.920和116.300元，分别较上周末变动-0.032、+0.065、+0.100和-0.260元。 ★风险偏好难回落，债市仍处逆风期 下周基本面数据集中公布，多数指标表现应偏弱，但一是在低基数、企业账期缩短等因素的作用下，M1增速有望继续上升，而M1增速对资本市场的影响相对更大；二是市场对经济形势已经有了充分的认识，基本面偏弱并非最重要的边际变化，债市、股市对于基本面数据反应是相对不敏感的。Q3债市表现有季节性规律，即月初债市震荡略偏上涨，但中下旬调整压力明显增加，资金面或是债市季节性表现的一个重要影响因素。美联储降息后国内出台增量政策的约束下降，且历史上9月出台增量政策的概率相对较高，国内权益市场也会对增量政策有预期，结合近期市场表现来看，反内卷交易存在升温可能，新一轮反内卷行情或将压制债市情绪。 策略方面：1）预计下周债市整体偏弱，建议以偏空思路对待。2）建议继续关注空头套保策略。3）建议关注做陡曲线策略，中短端10Y-1Y，多4TS空T均可。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡...........................................................................................................................................51.2下周观点：风险偏好难回落，债市仍处逆风期...............................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为3170.39亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额上升....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额下降................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额上升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率走势分化................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和30Y-10Y利差收窄，10Y-5Y走阔...................................................................................................................................8图表9：隐含税率上升....................................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债..........