固定收益周报：债市仍处阶段性逆风期，对股市敏感度小幅缓和

债市仍处阶段性逆风期，对股市敏感度小幅缓和 ——固定收益周报（0825-0831） 投资要点 2025年08月25日 央 行 公 开 市 场 净 投 放12652亿元，资金面先紧后松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金21970亿元，国库现金投放量1200亿元，逆回购到期量为7118亿元，国库现金定存到期2200亿元，最终净投放12652亿元。截至2025年8月22日，R001收于1.45%，较前一周上行1.1BP；R007收于1.48%，较前一周下行0.6BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至8月22日，1年期国债收益率收于1.37%，较前一周持平；10年期国债收益率收于1.78%，较前一周上行3.0BP。1年期国开债收益率收于1.57%，较前一周上行4.0BP；10年期国开债收益率收于1.88%，较前一周上行2.0BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至8月22日，中短票收益率整体上行，7年期AA+、7年期AAA及7年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行10.61BP、10.61BP和9.61BP。城投债收益率整体上行，5年期AAA、5年期AA及5年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行9.41BP、9.41BP和9.41BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 多 数 上 行 。截至8月22日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数上行。其中，央企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为1.51BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行3.47BP，AA+品种信用利差上行3.37BP，AA品种信用利差上行2.96BP。 利 率 债 方 面 ，对股市上涨敏感度有所缓和。本周进入跨月阶段，近期央行态度偏呵护，预计短期资金利率波动或相对有限。海外方面，8月22日，美联储主席鲍威尔发表讲话，其偏鸽派的观点使得市场对9月降息的预期进一步提高，我们认为这一变化当前可能相对更利好风险资产。当前“看股做债”情绪仍存，但随着10y国债逐步调整至1.8%附近，债市对股市上涨的敏感度有所缓和，可能与以配置盘为主的机构逐步进场有关。策略上短期建议保持耐心，在防守之余关注基金久期及其他机构行为变化，保持快进快出思路、适度博弈超跌波段机会。 信 用 债 方 面 ，补跌压力初显。从历史经验来看，每轮债市出现较大调整之初，大多体现为利率债更为敏感且先行，因此在调整初期信用利差容易被动收窄，但随后随着市场持续承压，信用债最终也将出现补跌及利差走阔，且易伴随着赎回风险。当前来看，我们认为短期信用债补跌压力难言充分释放，策略上仍建议以防守为先，坚守中短端票息资产为主，可就3年期以内普信债做适度下沉，严格控制组合久期。同时，建议关注机构行为及赎回扰动。 风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周受税期扰动及股债跷跷板效应带来的债市资金分流影响，前半周资金面偏紧，随着税期扰动结束叠加央行持续开展净投放，后半周资金面转向宽松。截至8月22日，1年期国债收益率收于1.37%，较前一周持平0.0BP；3年期国债收益率收于1.51%，较前一周上行10.0BP；10年期国债收益率收于1.78%，较前一周上行3.0BP。 对债市而言，对股市上涨敏感度有所缓和。上周权益市场延续走强，上证指数向上突破3800点，再创新高。在此背景下，债市持续承压。展望后续，资金面方面，本周进入跨月阶段，考虑到近期央行积极开展MLF净投放、逆回购操作彰显呵护态度，我们预计短期资金利率波动或相对有限。海外方面，8月22日，美联储主席鲍威尔于杰克逊霍尔会议中发表讲话，主要涉及当前美联储所面临的经济现状及短期展望、美联储货币政策框架的转变。总体来看，其本次发言强调了当下美国就业市场下行风险，并表示政策立场或需要调整，受此影响，市场对9月降息的预期进一步提高，对应对资产表现的影响来看，我们认为这一变化当前可能相对更利好风险资产。股债跷跷板效应方面，“看股做债”情绪仍存，但从上周市场表现来看，随着10y国债逐步调整至1.8%附近，债市对股市上涨的敏感度有所缓和，可能与农商行、保险机构等以配置盘为主的机构逐步进场有关。策略上短期建议保持耐心，在防守之余关注基金久期及其他机构行为变化，保持快进快出思路、适度博弈超跌波段机会。 信用债方面，补跌压力初显。上周债市延续调整，信用债出现补跌现象，其中以超长端品种较为明显。从历史经验来看，每轮债市出现较大调整之初，大多体现为利率债更为敏感且先行，因此在调整初期信用利差容易被动收窄，但随后随着市场持续承压，信用债最终也将出现补跌及利差走阔，且易伴随着赎回风险。当前来看，我们认为短期信用债补跌压力难言充分释放，在此背景下，策略上仍建议以防守为先，坚守中短端票息资产为主，可就3年期以内普信债做适度下沉，严格控制组合久期。同时，当前市场风险偏好提升对债市的影响尚未消除，建议关注机构行为及赎回扰动。 2货币市场 央行公开市场净投放12652亿元，资金面先紧后松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金21970亿元，国库现金投放量1200亿元，逆回购到期量为7118亿元，国库现金定存到期2200亿元，最终净投放12