固定收益周报：债市仍处震荡期，建议波段操作为主

债市仍处震荡期，建议波段操作为主 ——固定收益周报（1027-1102） 投资要点 2025年10月27日 央 行 公 开 市 场 净 投 放1981亿 元 ，资金面整体均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金9872亿元，国库现金投放量1200亿元，逆回购到期量为7891亿元，最终净投放1981亿元。截至2025年10月24日，R001收于1.38%，较前一周上行1.5BP；R007收于1.46%，较前一周下行0.8BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至10月24日，1年期国债收益率收于1.47%，较前一周上行3.0BP；10年期国债收益率收于1.85%，较前一周上行3.0BP。1年期国开债收益率收于1.64%，较前一周上行1.0BP；10年期国开债收益率收于2%，较前一周上行1.0BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至10月24日，中短票收益率整体下行，5年期AA、5年期AA+和7年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行7.27BP、6.27BP和5.96BP。城投债收益率整体下行，5年期AA、7年期AAA及7年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行8.35BP、6.55BP和6.55BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 下 行。截至10月24日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为3.38BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行5.07BP，AA+品种信用利差下行5.39BP，AA品种信用利差下行5.35BP。 利 率 债 方 面 ，建议继续维持波段思维为主。资金面方面，本周面临税期走款及跨月扰动，预计资金面波动性提升但整体压力可控。政策面方面，上周党的二十届四中全会圆满召开，从公布的会议公报看，“十五五”期间，“高质量发展”的重要性被进一步凸显。市场对本次会议的解读较为积极，叠加周末中美谈判释放积极信号，均利好市场风险偏好提升，在情绪层面对债市形成抑制。当前债市仍处于主线未明阶段，四季度建议继续维持波段操作思维，趋势性行情尚难以看到。 信 用 债 方 面 ，中短久期下沉策略为主。上周信用债表现与利率债有所背离，表现为在利率债收益率多数小幅上行的背景下，普通信用债表现较优，利差多数压缩，或与利率债不确定性较高期间，票息资产吸引力相对提升有关。展望后续，我们预计短期内信用债买盘力量相对有限，尤其在市场行情反复性仍较强的背景下，应优先保证组合流动性，不建议继续追涨长久期品种行情，建议以中短久期品种适度下沉为主，同时，结合当前各期限品种信用利差分位数水平来看，4-5年期品种尚有一定性价比，可一并关注。 风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放1981亿元，资金面整体维持均衡偏松。截至10月24日，1年期国债收益率收于1.47%，较前一周上行3.0BP；3年期国债收益率收于1.53%，较前一周上行2.0BP；10年期国债收益率收于1.85%，较前一周上行3.0BP。 对债市而言，建议继续维持波段思维为主。上周各期限利率债收益率多数小幅上行，或主要受股债跷跷板效应影响。资金面方面，上周市场“双降”预期落空，但在央行积极呵护流动性的支持下，资金面保持均衡偏松，本周面临税期走款及跨月扰动，预计资金面波动性提升但整体压力可控。政策面，上周党的二十届四中全会圆满召开，从公布的会议公报来看，“十五五”期间，“高质量发展”的重要性被进一步凸显，此外，本次公报将“现代产业体系”与“科技创新”顺位对调，分别位于第1和第2顺位，或预示着下一步政策关注重心或从技术创新向产业落地聚焦。同时，“对外开放”的重要性大幅提高，由第9顺位提升至第5顺位，强调以开放促改革促发展。最后，“消费”及“扩内需”的重要性也有所提高，关注后续政策落地情况。总体来看，市场对本次会议的解读较为积极，叠加周末中美谈判释放积极信号，均利好市场风险偏好提升，在情绪层面对债市形成抑制。当前债市仍处于主线未明阶段，四季度建议继续维持波段操作思维，趋势性行情尚难以看到。 信用债方面，中短久期下沉策略为主。上周信用债表现与利率债有所背离，表现为在利率债收益率多数小幅上行的背景下，普通信用债表现较优，利差多数压缩，或与利率债不确定性较高期间，票息资产吸引力相对提升有关。展望后续，我们预计短期内信用债买盘力量相对有限，尤其在市场行情反复性仍较强的背景下，应优先保证组合流动性，不建议继续追涨长久期品种行情，建议以中短久期品种适度下沉为主，同时，结合当前各期限品种信用利差分位数水平来看，4-5年期品种尚有一定性价比，可一并关注。 2货币市场 央行公开市场净投放1981亿元，资金面整体均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金9872亿元，国库现金投放量1200亿元，逆回购到期量为7891亿元，最终净投放1981亿元。截至2025年10月24日，R001收于1.38%，较前一周上行1.5BP；R007收于1.46%，较前一周下行0.8BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率