交通运输：油运：OPEC+增产叠加旺季，看好运价表现

油运：OPEC+增产叠加旺季，看好运价表现 VLCC运价持续回升。8月以来，受OPEC+持续增产和市场货盘影响，VLCC运价持续回升。其中，CT1航线（中东湾（沙特阿拉伯·拉斯坦努拉）至中国宁波，标准航速）运价已由8月1日的17971美元/天涨至9月5日的51664美元/天，CT2航线（西非马隆格/杰诺-中国宁波，标准航速）运价也由8月1日的26931美元/天涨至9月5日的62949美元/天。 增持（维持） OPEC+持续增产，有望转移至出口，利好VLCC需求。OPEC+自2025年4月1日起连续增产且节奏加快，从4月的13.8万桶/日到5-7月的41.1万桶/日，再到8月的54.8万桶/日和9月的54.7万桶/日。但由于夏季也是中东用油需求的旺季，增产部分未能完全传导至出口；根据OPEC月度报告，中东地区三季度原油需求较二季度环比增长45万桶/天，且预计Q4原油需求环比下降。此外，从实际增产情况看，OPEC+8国6月实际增产42.7万桶/日，7月实际增产30.8万桶/日，个别月份增产不及规划。随着中东夏季用油高峰结束，OPEC+增产的部分有望进一步传导至出口端，拉动VLCC需求。 作者 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 四季度为远东地区原油需求旺季，运价向上概率大。四季度为北半球冬季，取暖等需求带来原油运输旺季，也由此带来运价向上弹性。从2019年至2024年，除2020年外（由于3月至二季度原油价格快速下跌形成Contango结构导致快速补库和囤油需求，之后行业处于去库进程），其余年份Q4运价均高于Q3。其中，2019年四季度由于中远海能旗下VLCC被制裁，短期供需失衡，平均运价达到9.85万美元/天。OPEC+持续增产叠加四季度传统旺季，2025年四季度运价向上概率大。 分析师杨振华执业证书编号：S0680525040001邮箱：yangzhenhua@gszq.com 相关研究 1、《交通运输：油运：OPEC+持续增产叠加美国制裁趋严，基本面边际利好》2025-08-242、《交通运输：快递反内卷：自上而下，预计具备扩散效应和持续性》2025-08-173、《交通运输：关税阴霾下的航运复盘与展望：美线首当其冲》2025-04-07 欧美国家持续加强对非合规市场制裁，中远期利好合规市场VLCC需求。根据OFAC官网，继2025年8月21美国将伊朗原油相关实体和船舶列入SDN清单后，9月2日美国再次将伊朗1个个人、7个实体和9条原油轮/成品油轮列入SDN名单。对制裁的影响，我们分两种情形讨论：（1）若制裁加强且实质性落地，伊朗原油出口将受到影响，远东需求有望转向中东、西非、美湾等市场，从货量和运距端利好合规市场需求。（（2）根据Frontline，截止2025年8月，被制裁的VLCC船舶数量为135条，占现有运力的15.3%。若制裁解除，该部分船舶由于平均船龄偏大、竞争力下降，拆船的概率更大；考虑到2029年VLCC累计交付船舶112条，但20年以上老船数量将达到319条，新造船订单交付量难以覆盖船舶更新需求，从供给端利好VLCC供需结构的改善。 投资建议：原油运尤其是VLCC市场供给相对刚性，合规市场需求在OPEC+增产节奏加快、美国持续加强对伊朗和俄罗斯原油制裁的背景下迎来边际利好，且行业四季度进入传统旺季，运价向上概率大，相关上市公司业绩弹性大。关注招商轮船和中远海能H/A，此外也可关注招商南油。 风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期，制裁落地不及预期，美国301法案落地导致运距缩短。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com