有色金属行业周报：非农大幅低预期，金银再创新高

非农大幅低预期，金银再创新高 贵金属：非农大幅低预期，金银再创新高。周内受降息预期升温影响，金价创历史新高，银价创年内新高。周四公布的8月美国ADP就业人数录得5.4万人，前值10.6万人，预期值6.5万人；随后周五公布的8月美国季调后非农就业人口录得2.2万人，前值7.9万人，预期值7.5万人；8月失业率录得4.3%，前值4.2%，预期值4.3%；非农就业大幅不及预期，导致市场降息预期大幅升温。根据CME fedwatch，数据公布前市场预期降息25BP概率为96.4%，降息50BP概率为0%，数据公布后，降息50BP概率为86.0%，降息25BP概率提升至14.0%。往后看，预计美国经济将呈现通胀上升，就业回落的“类滞胀”局面，我们强烈看好后市金银价格。短期紧盯9月11日CPI数据、9月17日FOMC会议决议。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 增持（维持） 工业金属：（1）铜：宏观转松与金九银十共振，看好后市铜价。①宏观方面：周内美国受降息预期影响，铜价冲高至1万美金以上，周五受美国非农就业数据不及预期，市场产生衰退担忧，铜价再度回落；②库存端：周内全球铜库存环比增加4.38万吨，其中中国库存增加1.59万吨，LME铜库存增加0.04万吨，COMEX铜库存增加2.75万吨；③供给端：智利海关公布的数据显示，智利8月铜出口量为176,430吨，当月对中国出口铜44,803吨。智利8月铜矿石和精矿出口量为989,009吨，当月对中国出口铜矿石和精矿598,266吨；④需求端：目前终端消费即将进入旺季，后续金九银十与反内卷预期下，铜价上行值得期待。（（2）铝：国内外利好政策释放，短期铝价震荡运行。①供给：山东地区电解铝产能持续向云南地区转移，广西地区电解铝企业继续释放复产产能，截至本周，该企业全部技改产能释放完毕。截至目前，中国电解铝行业理论开工产能达到4408.50万吨，较上周增加5万吨。②需求：本周铝棒企业减复产互现，减产主要受到技改需要以及铝水供应减少影响，体现在贵州、山东两地；复产主要受到检修完毕、产品结构调整以及订单增加影响，主要表现在甘肃、贵州、内蒙古、山东及新疆地区。总结看，铝价或受到国际局势以及降息态度影响，消费旺季，电解铝需求或有好转，现货铝价有一定支撑，关注旺季库存变动情况，预计短期现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。能源金属：（1）锂：“金九银十”旺季来临，产业链延续去库。①价格：本周电碳下跌6.3% 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 至7.3万元/吨，电氢价格跌6.2%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连下跌4.6%至7.4万元/吨。成本端锂辉石跌2.6%至871美元/吨，锂云母跌5.6%至1865元/吨。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增2%至1.94万吨，开工率48%，其中锂辉石产量环增1%，锂云母环增4%，盐湖产量环增3%，回收产量环增3%。库存方面，本周碳酸锂库存环减1044吨至14.01万吨。③需求：据乘联会预测，8月乘用车/电动车销量为194/110万辆，渗透率57%，乘用车同环比+2%/+6%，电动车同环比+7%/+11%。本周锂盐产量环比增加，延续去库。供给端，本周锂盐供应小幅上涨，新投产线及复产企业持续爬坡，多数大厂维持正常生产。库存端，锂盐厂大幅去库，材料厂、贸易商增加采购，整体库存下降。需求端，传统“金九银十”旺季来临，终端动力需求较旺，储能需求持续增长，下游需求增量明显，9月排产维持增量。本周锂价延续震荡下行，主因供给扰动带来的看涨情绪阶段性回落。后市看，我们认为供给扰动叠加下游补库季节，预计锂价维持区间震荡，关注排产兑现及供给扰动进展。（2）金属硅：基本面未有明显改善，短期硅价震荡运行。①库存：中国社会库存53.7万吨，周度减少0.4万吨。②成本：7月金属硅553#平均成本为10,028.9元/吨，月跌1.3%，金属硅利润-826.73元/吨，月度增长828.97元/吨。③供给：近期部分地区复产继续，市场需求跟进依然缓慢，供需失衡态势短期难以得到彻底改变的情况下，近期工业硅行情依然承压运行，价格反弹存在明显阻力。④需求：需求端，金属硅需求整体缺乏强劲的增长动能，主要依赖下游刚需订单支撑，市场观望情绪仍存。整体来看，受制于供需失衡和库存压力，金属硅价格价格上行空间被压制，需关注主产区生产情况以及下游政策落实情况，预计短期内金属硅价格或小幅震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：降息预期升温，白银率先突破》2025-08-312、《小金属：锑：7月供应大幅下滑，锑品出口收紧或接近尾声》2025-08-263、《有色金属：稀土：《开采分离管理暂行办法》发布，稀土管控全面提级》2025-08-24 内容目录 一、周度数据跟踪..................................................................................................................................51.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨.................................................................................51.2价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一................................................................................61.3公司公告跟踪.............................................................................................................................8二、贵金属............................................................................................................................................9三、工业金属........................................................................................................................................123.1铜：宏观转松与金九银十共振，看好后市铜价...............................................................................123.2铝：国内外宏观情绪共振，短期铝价震荡运行...............................................................................133.3镍：“金九银十”将至，旺季补库下镍盐需求改善..........................................................................16四、能源金属........................................................................................................................................174.1锂：“金九银十”旺季来临，产业链延续去库................................................................................174.2钴：供给偏紧叠加旺季来临，预计钴价或迎二次上行.....................................................................204.3金属硅：基本面未有明显改善，短期硅价震荡运行........................................................................21五、稀土&磁材......................................................................................................................................24风险提示..............................................................................................................................................26 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）....................................................................................................5图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）.......................................................................................5图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）.......................................................................................5图表4：本周有色板块涨幅前十（%）....................................................................................................6图表5：本周有色板块跌幅前十（%）....................................................................................................6图表6：贵金属价格涨跌........................................................................................................................6图表7：基本金属价格涨跌.....................................................................................................................6图表8：能源金属价格涨跌............................