有色金属行业周报：非农数据大幅低于预期，贵金属上行动力再次增强

非农数据大幅低于预期，贵金属上行动力再次增强 —有色金属行业周报 投资要点 推荐(维持) ▌贵金属：非农数据大幅低于预期，贵金属上行动力再次增强 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 价格方面，周内伦敦黄金价格为3346.85美元/盎司，环比7月25日+3.35美元/盎司，涨幅为0.10%。周内伦敦白银价格为36.49美元/盎司，环比7月25日-2.25美元/盎司，跌幅为-5.80%。 行业相对表现 数据方面，美国二季度实际GDP年化季环比初值，今值3%，预期2.6%， 前 值-0.5%。 美 国FOMC利 率 决 策(下 限)， 今 值4.25%，预期4.25%，前值4.25%。美国FOMC利率决策(上限)，今值4.5%，预期4.5%，前值4.5%。美国7月失业率，今值4.2%，预期4.2%，前值4.1%。美国7月非农就业人口变动(万人)，今值7.3，预期10.4，前值1.4。美国7月ISM制造业指数，今值48，预期49.5，前值49。 本周美联储议息会议继续按兵不动，但是内部略显分歧。在本周结束的7月美联储议息会议上面，FOMC继续暂停降息。相比上次声明，本次删除经济不确定性已减弱说辞、重申不确定性仍偏高，不再说“经济活动继续稳健扩张”，改称“上半年经济增长缓和”。FOMC票委中，鲍威尔等九人继续支持按兵不动，沃勒和鲍曼主张本次降息25个基点。分歧开始显现，自联储启动降息周期十个月来，这是FOMC利率决议投票中反对票最多的一次。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：黄金仍未突破震荡区间，伦银进一步上涨》2025-07-282、《有色金属行业周报：仍然看好金 银 比 向 下 修 复 ， 白 银 价 格 潜 力大》2025-07-213、《有色金属行业周报：白银价格大幅上行，金银比或迎来向下修复期》2025-07-14 非农大幅低于预期，降息预期提升。8月1日公布的美国7月新增非农就业远低于预期，此外，前两月数据大幅下修25.8万。非农数据出来之后，CME Fedwatch工具显示美联储年内降息次数提升为3次，分别出现在9月、10月和12月，各为25BP。其中9月降息预期为80.3%。 总结而言，虽然本周美联储议息会议没有降息，但是内部反对不降息的声音开始显现。此外，周五非农数据大幅低于预期，年内降息预期大幅提升，贵金属价格上行动力再次增强。 ▌铜、铝：消费淡季背景下，铜铝价格震荡为主 国内宏观：中国7月官方制造业PMI，今值49.3，前值49.7。铜：价格方面，本周LME铜收盘价9592美元/吨，环比7月25日-247美元/吨，跌幅为-2.51%。SHFE铜收盘价78390元/吨， 环比7月25日-780元/吨，跌幅为-0.99%。库存方面，LME库存为141750吨（环比7月25日+13275吨，同比-103400吨）；COMEX库存为259681吨（环比7月25日+11822吨，同比+244655吨）；SHFE库存为72543吨（环比7月25日-880吨）。2025年7月26日，SMM统计国内电解铜社会库存11.93万吨，环比7月19日+0.51万吨，同比-23.82万吨。 冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-41.99美元/干吨，环比+0.74美元/干吨。 下 游 方 面，国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为71.73%， 环 比+2.37pct；再生铜制杆开工率为29.96%，环比+0.67pct。电线电缆开工率为67.34%，环比-3.49pct。 总结而言，2025年7月30日，美国总统特朗普宣布，将自8月1日起对半成品铜材征收50%的进口关税，但对铜精矿、粗铜、精炼铜等上游原料产品给予豁免。事件导致COMEX铜期货单日大跌。基本面来看，LME及国内社会库存持续累库，国内下游铜材周度开工率区间波动，消费未有明显提振的情况下，铜价预计维持当前位置震荡。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20490元/吨，环比7月25日-310吨。库存方面，本周LME铝库存为462800吨（环比7月25日+11975吨，同比-466525吨）；国内上期所库存为117527吨（环比7月25日+1737吨，同比-156666吨）。2025年7月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存54.4万吨，环比7月25日+3.4万吨，同比-25.7万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3805元/吨，环比7月25日-442元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3732元/吨，环比7月25日-289元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为50.0%，环比-0.5pct； 国 内 本 周 铝 线 缆 龙 头 企 业 开 工 率 为61.8%， 环 比+0.2pct。 综合而言，供应端，国内电解铝运行产能持稳运行，铝水比例回落，铸锭量增加即市场可流通货源增多叠加社库持续累库，压制铝价上行。需求端，下游淡季氛围依旧，现货按需采购，现货升水上挺乏力；光伏、新能源汽车、家电板带仍处于淡季，尽管铝价下行，但加工厂在手订单暂无明显好转趋势。预计铝价区间震荡运行。 ▌锡：成交僵持，价格未能摆脱震荡区间 价格方面，国内精炼锡价格为264070元/吨，环比7月25日-7290元/吨，跌幅为-2.69%。库存方面，本周国内上期所库存为7671吨，环比7月25日+254吨；LME库存为1950吨，环比7月25日+210吨。 供需两弱，价格未能摆脱震荡区间。国内锡矿市场供应趋紧，云南等主产地锡矿供应减少，部分冶炼企业保持停产检修或小 幅减产。需求端方面，光伏行业抢装机结束后订单下滑，电子行业进入淡季叠加锡价高位，终端观望情绪浓厚，仅维持刚需订单。 ▌锑：需求偏弱，锑价维持弱稳走势 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为184500元/吨，环比7月25日持平。 价格持稳，但是成交仍然偏弱。本周锑锭市场同样以挺价为主，有库存者挺价意愿强烈，低价现货难买，市场整体流通量有限，下游补货以刚需为主。下游需求订单有限，基本以刚需散单成交为主。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。 正文目录 1、一周行情回顾...........................................................................71.1、板块回顾........................................................................71.2、个股回顾........................................................................82、宏观及行业新闻.........................................................................83、贵金属市场重点数据.....................................................................94、工业金属数据...........................................................................115、行业评级及投资策略.....................................................................156、重点推荐个股...........................................................................167、风险提示...............................................................................16 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅...........................................................7图表2：申万有色子板块周涨跌幅.........................................................7图表3：周度涨幅前十个股...............................................................8图表4：周度跌幅前十个股...............................................................8图表7：黄金及白银价格.................................................................10图表8：黄金价格与SPDR持仓比较........................................................10图表9：白银价格和SLV持仓比较.........................................................10图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较....................................................10图表11：金价与非商业净多头............................................................10图表12：银价与非商业净多头............................................................10图表13：LME及SHFE铜期货价格.........................................................12图表14：LME铜库存（吨）..............................................................12图表15：COMEX铜库存（吨）............................................................12图表16：SHFE铜库存（吨）.............................................................12图表17：国内铜社会库存（万吨）........................................................12图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）....