三阶段销售机构降费落地，影响未来销售格局

行业点评|非银金融 证券研究报告2025年09月07日 三阶段销售机构降费落地，影响未来销售格局 资产管理热点速递之二 核心结论 事件：9月5日，证监会针对《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，是公募基金三阶段费率改革的最后一步，也是对5月份《推动公募基金高质量发展行动方案》的进一步落实。 1、全面调降认购费/申购费/销售服务费。1）认购费：调降股票型、混合型、债券型基金认购费上限，分别由1.2%、1.2%、0.6%下调至0.8%、0.5%、0.3%，申购费上限分别由1.5%、1.5%、0.8%下调至0.8%、0.5%、0.3%，混合型基金认（申）购费率降幅更大，并且将免收后端申购（认购）费用的时间限制由三年缩短至一年；2）赎回费：将原赎回费分“费率三档+归属四档”，调整为“费率三档+全额归属”，一方面要求赎回费全部计入基金财产，维护投资者利益，另一方面上调持有时间在7天到30天的赎回费率由0.75%至1%，鼓励投资者长期持有；3）销售服务费：将股票型/混合型、指数型/债券型、货币型销售服务费率上限由每年0.6%、0.4%、0.25%下调至每年0.4%、0.2%、0.15%，将收取销售服务费的基金以25M6末的基金规模进行测算，销售服务费将由306亿元下降至199亿元，下降幅度35%，其中货币型基金销售服务费下降最多，占总下降额比为85%。另外为鼓励长期持有，对于持续持有超过一年的股票型、混合型、债券型不得继续收取销售服务费。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 2、下调TO B端除权益类基金的客户维护费约定比率，鼓励权益类基金基金发展。维持TO C端基金保有量客户维护费约定比率50%不变，TO B端权益类基金保有量客户维护费约定比率30%不变，TO B端非权益类基金客户维护费约定比率上限由30%调降至15%，鼓励权益类基金发展，债基及货基保有规模较大的TO B代销机构预计将受到一定冲击。 相关研究 3、降低投资者投资成本，对东方财富和上市券商收入影响有限。中国基金报称“以近三年平均数据测算，第三阶段基金销售费用改革将整体降费约300亿元，降幅约为34%”；天天基金网以向个人投资者销售权益型基金见长，且认（申）购费用打一折较为常见，因此我们认为认（申）购费率、客户维护费约定比率调降影响有限，销售服务费率调整可能产生一定影响，根据我们测算，假设天天基金货币保有规模为销售额的50%，则对2024年营收影响为3.4%；2025上半年上市券商合计代销收入占经纪净收入比重为8.6%，占营业收入比重为2.2%，此次降费影响有限。 非银金融：非银中报业绩回暖确认，看好后续配 置 价 值—金 融 行 业 周 报 （2025/08/31）2025-08-31非银金融：保险股中报业绩向好，看好风险偏好 提 升 下 券 商 股 价 值—金 融 行 业 周 报（2025/08/24）2025-08-24非银金融：时隔六年再现险企举牌保险股，证券 行 业 景 气 度 持 续 回 升—金 融 行 业 周 报（2025/08/17）2025-08-17 投资建议：我们认为三阶段费改整体符合预期，降低投资者投资成本，符合公募基金行业人民性要求。TO C尾佣分成未变使得对东财影响有限，细则或对以货基债基销售为主的TO B销售机构产生一定影响。在目前居民资金开启入市、成交持续活跃下，我们依然看好财富管理优势券商的景气修复。 风险提示：资本市场大幅波动、信用风险、政策落地不及预期。 行业点评|非银金融 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。