25Q2业绩点评：高补贴下，短期利润承压

主要观点： 报告日期：2025-09-05 2025Q2，美团总营收为918亿元，YOY+11.7%，略低于一致性预期2.0%；盈利能力方面，经调整EBITDA为28亿元，YoY-81.5%，低于一致预期77.2%；经调整净利润15亿元，YoY-89.0%，低于一致性预期84.8%。 分部收入方面，25Q2，核心本地商业收入653亿元，YoY+7.7%，低于一致性预期3.3%，经营利润为37亿元，YoY-75.6%，低于一致预期69.0%；新业务收入265亿元，YoY+22.8%，高于一致性预期2.1%，经营亏损为19亿元，YoY-43.1%，高于一致性预期22.8%。 ⚫核心本地商业：外卖竞争致利润承压，闪购及到店业务稳健增长 1）外卖：行业竞争白热化，利润短期承压。二季度，为应对激烈的行业竞争，公司加大了用户激励及推广开支，销售及营销开支同比大增51.8%至225亿元，导致核心本地商业经营利润同比大幅下降75.6%。尽管竞争激烈，公司外卖业务仍巩固了市场地位，拓展了新客源，核心用户的黏性与交易频次均有增加。供给端，公司通过“品牌卫星店”模式赋能连锁品牌，并优化“拼好饭”、“神抢手”等产品供给，满足不同价格带用户的性价比需求。随着监管介入要求平台理性竞争，叠加美团在商户资源、用户心智和履约网络上构建的深厚壁垒，我们认为非理性补贴难以持续，公司长期竞争优势依然稳固；25/09 2）闪购：订单量与GTV录得强劲增长，供给侧持续丰富。美团闪购在二季度加快了获客和用户转化，核心用户交易频次提升。供给端，“美团闪电仓”规模持续扩大，截至6月底全国已布局超过50,000家。在618购物节期间，美团赋能近100万家线下商家，服务了超过1亿名消费者，众多高价值品类均实现亮眼增长； 3）到店酒旅：业务维持强劲增长，数字化赋能商户。公司持续推动商户数字化转型，近期推出了一系列AI经营助手，如AI客服、AI排班等，提升商家运营效率。同时，公司帮助超100万独立手艺人完成数字化建档，丰富平台供给。此外，公司升级“美团会员”体系，通过增加到店餐饮、休闲娱乐等权益，并深化与高星酒店品牌的合作，有效提升了用户忠诚度和交叉销售效率。 ⚫Keeta海外扩张加速，优选战略聚焦 二季度，公司调整了食杂零售业务战略，并加快了Keeta的海外扩张步伐。Keeta业务订单量和交易金额均实现强劲增长。在香港，其市场地位得到进一步巩固；在沙特阿拉伯，截至7月底，Keeta已扩展至20个城市。海外业务的加速扩张是新业务分部亏损扩大的主要原因之一。美团优选于6月进行战略转型，退出了表现不佳的亏损区域，在核心区域继续探索新模式。与此同时，小象超市保持强劲增长，并计划加快扩张，逐步覆盖国内所有一二线城市。 1.4Q24业绩点评：核心商业稳健增长，海外业务加速拓展2025-03-252.3Q24业绩点评：利润超预期，新业务持续减亏2024-12-04 ⚫投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别可达3640亿、4004亿及4444亿元（前值分别为3867亿、4543亿及5267亿元），增速分别为+8%/+10%/+11%；经调整净利润分别为-121亿元、331亿元、522亿元（前值383亿元、498亿元、613亿元），增速分别为-128%/N/A/+58%；我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 政策风险；用户渗透不及预期风险；竞争格局恶化风险；新业务不及预期风险；经营效率优化不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。