公司事件点评报告：业绩进入调整期，盈利端表现承压

核心观点与关键数据

水井坊2025年半年报显示业绩进入调整期，盈利端表现承压。2025H1营收14.98亿元（同减13%），归母净利润1.05亿元（同减57%），扣非归母净利润0.48亿元（同减79%）。2025Q2营收5.39亿元（同减31%），归母净利润-0.85亿元（同比由盈转亏），扣非归母净利润-1.42亿元（同比由盈转亏）。

影响因素

1. 产品结构变化影响毛利：2025Q2毛利率同减7pct至74.42%，主要系产品结构变化影响。
2. 费用率上升：销售/管理费用率分别同增20pct/13pct至52.10%/33.13%，主要系收入端同比下滑，固定费用投入分摊效应下降所致。
3. 销售深度调整：高档/中档产品营收分别同减14%/10%，白酒行业整体仍处于深度调整阶段，传统消费场景承压。
4. 渠道优化：2025H1新渠道/批发代理渠道分别同比+126%/-34%，公司后续将控制渠道库存，拓展终端网络，深化BC联动。

研究结论

公司短期将调整渠道库存，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。预计2025-2027年EPS分别为1.90/2.20/2.52元，当前股价对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、典藏大师及井台销量不及预期、消费者培育不及预期等。