供强需弱，社会库存累积至高位

2025/09/05 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆成本利润：乌海电石价格报2300元/吨，月同比上涨100元/吨；山东电石价格报2730元/吨，月同比下跌50元/吨；兰炭陕西中料660元/吨，月同比上涨40元/吨。利润方面，氯碱综合一体化利润维持高位，乙烯制利润下滑，整体估值支撑较弱。 ◆供应：PVC产能利用率77.1%，月同比上升0.3%；其中电石法76.7%，月同比上升0.7%；乙烯法78.1%，月同比下降0.9%。上月检修量减少，平均产能利用率高于七月，叠加新装置释放产量，供应压力大幅上升。本月检修力度预期进一步减小，且存在新装置投产计划，预计供给压力依旧较大。 ◆需求：出口方面，七月出口印度量随着BIS认证和反倾销延期而回升，但近期印度反倾销税率终裁结果公示，预计最快一个月施行，对我国税率相比其他国家存在明显劣势，届时落地后预计出口下滑；三大下游开工小幅回升，管材负荷33.5%，月同比上涨0.5%；薄膜负荷70.8%，月同比下降6.2%；型材负荷38.4%，月同比上升1.4%；整体下游负荷43.5%，月同比上升1.5%，下游整体表现不及去年同期，整体需求偏弱，需求端主要关注出口是否超预期。 ◆库存：月底厂内库存31.6万吨，月同比去库3万吨；社会库存91.8万吨，月同比累库19.6万吨；整体库存123.4万吨，月同比累库16.6万吨；仓单持续回升。目前仍旧位于累库周期，上游库存逐渐转移至中游，在供强需弱的格局下，若出口端没有超预期的表现，累库将延续。 ◆小结：上月反内卷情绪有所冷却，PVC交易基本面为主，印度政策对国内出口预期形成压制，整体走势震荡下跌。基本面上企业综合利润位于年内高位，估值压力较大，检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套装置投产，下游方面国内开工五年期低位水平，出口方面印度反倾销税率确定，落地后出口预期转弱，成本端电石小幅反弹，但烧碱偏强，导致整体估值支撑较弱。中期方面，持续受到产能大幅增长，以及房地产需求持续下滑的双重压制，行业格局恶化，需要依赖出口增长或老装置出清政策落地消耗国内过剩产能。整体而言，国内供强需弱且高估值的现实下，出口预期转弱，基本面较差，关注逢高空配的机会，但短期仍然需要提防反内卷情绪回归带动上行；中期若没有装置出清的政策落地，供需格局仍旧偏弱，行业仍然存在压估值来出清产能的压力。 期现市场 期现市场—基差、价差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 期现市场—合约成交持仓情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润库存 库存—工厂库存转累，社会库存上升至高位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 库存—整体库存大幅累库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 利润—氯碱一体化利润高位，估值压力较大 资料来源：WIND、钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 成本端 成本端—电石震荡回升，库存上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：百川、五矿期货研究中心 成本端—兰炭价格企稳回升，烧碱上涨 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 05 供给端 供给端—2025产能投放力度较大，主要集中在三季度 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—PVC八月检修偏少，九月开工预期维持高位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 06 需求端 需求端—三大下游开工回升，但同比历史低位水平 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 需求端—出口7月回升，主因出口印度量恢复 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端—平均预售量回落，房地产终端需求处于下行趋势 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 产业链 资料来源：五矿期货研究中心 产业链 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层