经营性现金流大幅改善，数智化转型初见成效

金域医学（603882.SH）医疗服务 2025年09月05日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 总股本(百万股)463.26流通股本(百万股)460.13市价(元)30.86市值(百万元)14,296.15流通市值(百万元)14,199.75 报告摘要 公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入29.97亿元，同比下滑22.78%；归母净利润-0.85亿元；实现扣非净利润-0.98亿元。 分季度来看：2025年单二季度公司实现营业收入15.30亿元，同比下滑24.97%，环比增长4.3%；实现归母净利润-0.57亿元；实现扣非归母净利润-0.59亿元。收入端主要受经济周期及行业宏观政策环境的影响，同时公司优化业务结构带来短期规模影响，利润端主要是受新冠应收减值影响。盈利能力：公司2025年上半年销售费用率14.04%，同比增加2.36pp；管理费用率 9.53%，同比增加1.38pp，销售费用率与管理费用率变大主要因收入规模下降，固定成本摊销增大；研发费用率5.36%，同比增加0.29pp；财务费用率-0.09%，同比下降0.09pp，公司2025年上半年毛利率33.93%，同比下降0.83pp；净利率-3.23%，同比下滑5.38pp。加强回款管理，经营性现金流改善显著。公司经营质量改善明显。上半年经营活动产 生的现金流量净额达3.50亿元，同比大幅增长922.30%，主要得益于公司加强回款管理与成本控制。产品组合持续丰富，服务网络提质扩量。2025年上半年，公司实现医学诊断服务收 入27.32亿元，同比下滑24.11%；实现销售诊断产品收入1.93亿元，同比下滑4.44%；实现健康体检业务收入0.80亿元，同比下滑12.77%。业务收入均有所下滑，主要系宏观环境影响下行业短期发展承压。目前，公司在内地及港澳地区已建立了50家医学实验室，超750家合作共建实验室，覆盖全国90%以上人口所在区域。2025年上半年，公司新增20家县域医共体建设及53家合作共建实验室，服务网络进一步扩大。同时，持续开发以临床和疾病为导向的适宜产品，在费用降低或保持不变的同时，在肿瘤、感染、血液、神经等多个疾病领域推出了多项高性价比惠民产品，累计提供近300万例检测服务。其中，实体肿瘤“惠民3000”系列营收增长85%，感染性Meta系列营收增长49.99%，阿尔茨海默病早筛系列营收增长68.43%。同时，公司三级医院收入占比同比提升5.43个百分点至51.18%，高端医疗场景服务能力进一步增强。依托智能化+数据要素优势，提升临床诊断的精准度及效能。在智能化方面，流式学 相关报告 1、《医保控费政策+应收减值影响短期业绩，看好ICL持续复苏和AI赋能》2025-05-08 2、《减值计提等影响短期利润，医疗资源下沉、数智化转型持续加速》2024-11-03 科上线KMFLOW全流程管理系统及智能体，实现效率提升40%；分子病理上线KMTR系统及NGS辅助报告智能体，实现实体瘤等项目的发单效率提升70%以上；血液学科通过血液电泳智能体建设实现整体生产效率提升30%。在数字化业务方面，公司积累了超30亿例医检数据，21款数据产品在广州、上海、北京数据交易所成功上架；与药企、科研机构、医疗机构、政府公卫等达成超20项合作。同时，公司的行业智能体应用体系已初具规模，“小域医”月活医生超6万人，累计服务次数超300万次。盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司新冠应收风险逐步出清，回款管理逐 渐加强，明年业绩有望修复，预计2025-2027年营业收入63.59、68.51、73.81亿元(-12%、8%、8%)，调整前分别为75.01、82.24、90.18亿元；预计归母净利润0.17、4.55、5.31亿元(扭亏、2618%、17%)，调整前分别为3.51、6.41、6.98亿元。公司当前股价对应2025-2027年853、31、27倍PE，考虑到公司在行业处于龙头地位，医检数据丰富，智能化持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。