公司首次覆盖报告：硬件矩阵&软件升级构筑生态化，未来成长逻辑清晰

2025年09月05日 ——公司首次覆盖报告 骆扬（分析师）luoyang@kysec.cn证书编号：S0790525050002 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 硬件矩阵&软件升级构筑生态化，未来成长逻辑清晰，首覆给予“买入”评级公司是国内领先的智能家居硬件与物联云平台服务提供商，以2+5+N体系构建AIoT 一体化生态，硬件&云平台双轮驱动业绩增长。我们认为萤石网络各板块成长逻辑清晰，硬件矩阵&软件升级共同构筑生态化，未来业绩有望稳步增长，我们预计2025-2027年归母净利润为6.24/7.10/8.45亿元，对应EPS为0.8/0.9/1.1元，当前股价对应PE为41.2/36.2/30.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 竞争优势：2+5+N打造AIoT生态体系，技术渠道持续赋能技术上，萤石网路起源于海康威视，具备安防视觉技术基础，并持续投入AI算 法研发，构筑了以视觉能力为特色的技术架构。生产上，公司逐步提升自产占比并建设重庆智能工厂，将有效提升供应链优势。渠道上，公司布局国内外多维度渠道，积极构建多样化终端。 智能家居：全球规模与渗透率双增长，物联网云平台成为核心驱动力全球智能家居市场呈现快速增长态势。Statista预测2025年全球智能家居市场规 模增长至1740亿美元，2020-2025年ECAGR为17.4%。随着人工智能技术的集成和智能家居的普及度上升，预计2020-2025年全球智能家居渗透率上升29.7%。2024年中国智能家居市场渗透率为14.5%，与欧美等发达国家相比仍有较大增长空间。其中，艾瑞咨询预测2025年中国物联网云平台市场规模将增长至147亿元，2020-2025ECAGR为20.4%。 未来看点：硬件矩阵&软件升级构筑生态化，成长逻辑清晰智能家居各细分市场空间广阔，三大产品线成长逻辑清晰。（1）智能摄像机： 萤石的第一增长曲线，历年收入占比80%+。随着人工智能技术的集成和智能家居的普及度上升，2024年全球家居安防市场渗透率增长至22%。凭借其丰富的产品线布局及线上、线下的渠道优势，萤石实现2025Q1出货量全球第一,市场份额高达12.4%。（2）智能入户：明星业务高速成长中，2024年智能入户收入同比增长47.9%至7.48亿元，收入占比上升至13.8%。公司依托在视频与视觉技术的优势，持续强化智能入户产品的视觉能力、AI能力、和交互能力，产品搭载自主研发的蓝海大模型等实现AI能力全面升级，打造差异化产品，品牌知名度迅速攀升。（3）智能服务机器人：潜力业务积极孵化中，2024年收入占比仅3.1%。萤石应对清洁、陪伴、看护等多元化需求布局了家用/商用清洁机器人、陪伴机器人等。随着机器人机械控制、端云协同能力的迭代升级，智能服务机器人将实现人机运动交互，进化成多种角色，提升家庭生活品质。（4）云平台服务：C端业务韧性显著，C&B端持续快速发展。公司为硬件销售积累的用户提供增值服务，云平台订阅和续订的收入模式带来的业务韧性显著，随着用户数增加以及技术丰富进步，C&B端持续快速发展。 风险提示：行业竞争加剧；智能家居渗透率不及预期；原材料价格大幅上涨等。 目录 1、萤石网络：智能家居安防龙头，硬件云服务双轮驱动增长.................................................................................................51.1、历史回顾：脱胎于海康威视，产品+云服务构建垂直一体化AIoT..........................................................................51.2、股权结构：股权结构较为稳定，员工跟投利益深度绑定..........................................................................................51.3、财务表现：公司营收与盈利能力同步提升，持续加码研发投入............................................................................62、智能家居：全球规模与渗透率双增长，物联网云平台成为核心驱动力...........................................................................112.1、智能家居：全球智能家居市场加速扩张，渗透率持续攀升....................................................................................112.2、物联网云平台：智能物联核心，具备较大发展潜力................................................................................................153、竞争优势：2+5+N打造AIoT生态体系，技术渠道持续赋能............................................................................................174、未来看点：硬件矩阵&软件升级构筑生态化，成长逻辑清晰............................................................................................214.1、智能摄像机：AI模型升级+产品创新双轮驱动，品牌布局新兴市场....................................................................224.2、智能入户：收入预期+公司核心优势、研发投入+未来发展战略...........................................................................254.3、服务机器人：机器人业务实现全栈式创新，软硬件协同迭代................................................................................284.4、云平台服务：布局B&C端智能化升级，具备业绩韧性稳步增长.........................................................................295、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................315.1、关键假设.......................................................................................................................................................................315.2、盈利预测与估值...........................................................................................................................................................326、风险提示..................................................................................................................................................................................33附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................34 图表目录 图1：公司脱胎于海康威视，产品+云服务构建AIoT.................................................................................................................5图2：公司股权结构较为稳定，大股东海康威视持股48%.......................................................................................................6图3：员工跟投利益深度绑定，激励范围较广............................................................................................................................6图4：2020-2024年营业收入稳步增长.........................................................................................................................................6图5：主营业务收入持续增长.......................................................................................................................................................7图6：云平台服务收入占比提升，带动整体毛利率改善............................................................................................................7图7：家居摄像机/智能入户同比稳健增长..................................................................................................................................7图8：2020-2024年海外市场营收CAGR为38.5%.....................................................................................................................8图9：2020-2024年海外市场营收占比稳健提升.............................................................