中国巨石（600176）2025年半年报点评：业绩表现超预期，生产基地建设加速推进

玻璃纤维2025年09月05日 推荐（维持）目标价：17.4元当前价：14.45元 中国巨石（600176）2025年半年报点评 业绩表现超预期，生产基地建设加速推进 事项： 华创证券研究所 ❖2025年上半年公司实现营业收入91.09亿元，同比增长17.70%，归母净利润16.87亿元，同比增长75.51%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 ❖玻纤下游需求回暖，公司产品量价齐升。1）玻纤下游需求持续增加，上半年我国卫星计算机总产量/集成电路产量/家用电器及音像器材零售额同比分别增长5.6%/8.7%/30.7%，支撑电子用玻纤毡布市场向好；上半年我国新增风力发 电 装 机5139万 千 瓦/光 伏 新 能 源21221万 千 瓦 时 ， 同 比 分 别 增 长98.9%/107.1%，为玻纤增强复合材料制品提供强劲需求增长点。2）2025上半年公司实现粗砂及制品销量158.22万吨，同比+3.95%；电子布销量4.85亿米，同比+5.90%；淮安新能源并网发电量2.84亿千瓦时。3）公司上半年毛利率/归母净利率分别为32.21%/18.52%，较去年同期增加10.71pcts/6.10pcts。 联系人：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)400,313.67已上市流通股(万股)400,313.67总市值(亿元)578.45流通市值(亿元)578.45资产负债率(%)39.96每股净资产(元)7.6912个月内最高/最低价16.30/8.86 ❖规模优势助力期间费用进一步压降，在手现金更为充裕。1）2025上半年公司期间费用率8.96%，同比下降1.29pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.15%/3.57%/3.09%/1.15%，均实现同比压降。2）2025上半年公司经营性现金流净额14.4亿元，较2024年同期增加535%，在手现金更为充裕。 ❖布局优势显著，生产基地建设加速推进。公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡6大生产基地，覆盖全球玻纤主要消费市场。2025年上半年，公司九江制造基地年产20万吨玻纤池窑拉丝生产线提前完成分期投产；桐乡本部年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线提前完成冷修改造并将产能提升至20万吨；淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子级玻纤生产线正式开工，配套500MW风电发电项目积极推进，生产基地建设全面加速。 ❖投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著，随着玻纤下游需求修复，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.87、0.96、1.14元/股（25-27年预测前值分别为0.8、0.88、1.06元/股），对应PE各为17x、16x、13x，过去10年公司估值中枢约为18xPE，基于历史估值法我们给予公司2025年20xPE，对应目标价17.4元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《中国巨石（600176）2025年一季报点评：价格复苏释放盈利空间，规模优势凸显》2025-05-09《中国巨石（600176）2024年一季报点评：行业底部已至，公司龙头地位有望进一步巩固》2024-04-26《中国巨石（600176）2023年报点评：行业逆势彰显公司竞争壁垒》2024-03-22 ❖风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席研究员：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所