亚钾国际（000893）钾肥价格维持高位，2025年上半年业绩显著提升

钾肥价格维持高位，2025年上半年业绩显著提升 投资要点： 西 南证券研究院 分析师：甄理执业证号：S1250525050004电话：021-68413856邮箱：zhli@swsc.com.cn 钾矿资源禀赋，受益钾肥复苏业绩显著改善。公司是一家快速成长的国际钾肥企业，业务包括钾矿开采、钾肥生产与销售，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业。公司在老挝甘蒙省具有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。公司目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作持续推进。同时公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，不断优化钾肥品种结构。今年以来钾肥价格持续修复，2025年上半年公司生产氯化钾101.41万吨，销售104.54万吨，公司业绩同比大幅提升。 公司区位优势明显，持续挖掘产业链价值。公司区域内钾矿丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，开发利用价值较高。公司项目地处老挝，交通便利能够辐射东南亚等地区，东南亚盛产需钾的棕榈油、稻米及经济作物，消费增长有望持续拉动钾肥需求。公司也在持续挖掘钾肥产业链价值，公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，今年争取扩建至5万吨/年，公司表示未来将延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业。 数据来源：聚源数据 资源集中度高，钾肥景气上行。钾肥呈现典型的寡头格局，根据美国地质调查局2025年报告，全球探明钾盐储量超48亿吨（K₂O），资源分布高度集中，加拿大（23%）、老挝（21%）、俄罗斯（19%）和白俄罗斯（16%）四国合计占全球储量的79%；根据国际肥料协会2024年数据，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯三国钾肥产能占据全球69.4%份额，寡头格局明显。今年6月，印度和中国钾肥进口大合同价格分别确定为349美元/吨、346美元/吨，为今年全球钾肥价格奠定基调，钾肥价格中枢有望维持较高水平。 盈利预测与投资建议。公司是一家高成长性的国际钾肥企业，当前钾肥价格维持高景气，随着公司项目投产，业绩有望持续增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为55.68%，给予2025年20倍PE，目标价43.20元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。 目录 1亚钾国际：钾肥价格维持高位，2025年上半年业绩显著提升......................................................................................................1 1.1钾矿资源丰富，新项目未来可期....................................................................................................................................................11.2钾肥景气上行，2025上半年业绩显著增长.................................................................................................................................3 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................42.2相对估值.................................................................................................................................................................................................5 3风险提示.........................................................................................................................................................................................................5 图目录 图1：公司钾矿情况.........................................................................................................................................................................................1图2：公司工艺流程.........................................................................................................................................................................................2图3：股权结构图.............................................................................................................................................................................................2图4：钾肥资源储量占比................................................................................................................................................................................3图5：公司营业收入.........................................................................................................................................................................................3图6：公司归母净利润....................................................................................................................................................................................3图7：公司各项费率.........................................................................................................................................................................................4图8：毛利率、净利率回升...........................................................................................................................................................................4 表目录 表1：业务拆分..................................................................................................................................................................................................4表2：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................5附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................6 1亚钾国际：钾肥价格维持高位，2025年上半年业绩显著提升 1.1钾 矿资源丰富，新项目未来可期 钾矿资源禀赋，受益钾肥复苏业绩显著改善。公司是一家快速成长的国际钾肥企业，业务包括钾矿开采、钾肥生产与销售，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业。公司在老挝甘蒙省具有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。公司目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作持续推进。同时公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，不断优化钾肥品种结构。今年以来钾肥价格持续修复，2025年上半年公司生产氯化钾101.41万吨，销售104.54万吨，公司业绩同比大幅提升。 公司区位优势明显，持续挖掘产业链价值。公司区域内钾矿丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，开发利用价值较高。公司项目地处老挝，交通便利能够辐射东南亚等地区，东南亚盛产需钾的棕榈油、稻米及经济作物，消费增长有望持续拉动钾肥需求。公司也在持续挖掘钾肥产业链价值，公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，今年争取扩建至5万吨/年，公司表示未来将延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业。 数据来源：2025年半年报，西南证券整理 公司第一大股东为汇能控股集团，持有公司14.05%股权。汇能控股集团有限公司成立于2001年，拥有分公司、子公司70家，总资产1720亿元，煤炭、电力、化工为集团主业,同时向新能源、新材料、现代煤化工、钾肥、铁矿石等业务发展。汇能控股集团是一家集物流、航运、金融、地产等产业于一体的大型股份制民营企业。 数据来源：Wind，西南证券整理 资源集中度高，钾肥景气上行。钾肥呈现典型的寡头格局，根据美国地质调查局2025年报告，全球探明钾盐储量超48亿吨（K₂O），资源分布高度集中，加拿大（23%）、老挝（21%）、俄罗斯（19%）