海外羊奶粉拉动增长

澳优25年上半年总营业收入38.9亿元，同比增长5.6%；净利润1.81亿元，同比增长21.4%。海外羊奶粉业务成为公司重要增长因素，上半年收入18.6亿元，同比增长3.1%，其中海外羊奶粉收入4.8亿元，同比增长65.7%，占羊奶粉收入比重达26%。国内羊奶粉收入13.8亿元，同比下降8.9%。牛奶粉业务承压，上半年收入9.6亿元，同比下降14.9%。营养品业务稳健增长，上半年收入1.55亿元，同比增长7%。由于Amaltha并表，新增羊奶酪业务，上半年收入4.8亿元。公司毛利率为41.9%，同比下降1.5个百分点，主要受羊奶酪业务拉低影响；销售费用率下降至26.1%。维持“买入”评级，下调25/26/27年净利润预测至3.1/3.5/3.8亿元，对应EPS为0.19/0.21/0.23港元，目标价上调至3.0港元，较当前股价有17%涨幅。风险提示包括出生人口下滑、行业竞争加剧及食品安全问题。

估值分析：采用可比公司及DCF方法，2026年预测PE为13倍，对应股价2.8港元；DCF估算合理市值为57亿港元，对应价格3.2港元。综合目标价为3.0港元。

风险提示：出生人口下滑、行业竞争加剧、食品安全问题。