经营持续稳健，长丝景气向上

买入（维持） 所属行业：石油石化/炼化及贸易当前价格(元)：14.35 证券分析师 投资要点 王华炳资格编号：S0120524100001邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 事件：8月28日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入441.58亿元，同比-8.4%；归母净利润10.97亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润10.54亿元，同比+16.7%。其中Q2单季实现营业收入247.38亿元，同比-8.7%，环比+27.4%；归母净利润4.86亿元，同比+0.04%，环比-20.5%；扣非归母净利润4.54亿元，同比+24.1%，环比-24.3%。 研究助理 郝逸璇邮箱：haoyx＠tebon.com.cn 点评： 长丝销量环比高增，公司经营保持稳健。2025Q2公司POY/FDY/DTY销量分别为257、58、30万吨，同比+3.9%、+7.7%、+9.2%，环比+42.5%、+29.2%、+22.7%；价格分别为6011、6218、7469元/吨，同比-12.4%、-18.9%、-12.1%，环比-5.7%、-8.3%、-6.1%。量端春节假期因素消退下环比大幅提升；价端在油价走弱和需求疲软背景下出现下滑，对公司业绩造成一定拖累。2025Q2公司毛利率和净利率分别为6.0%、2.0%，同比+0.2pct、+0.2pct，环比-1.7pct、-1.2pct；期间费用率为4.7%，同比+0.1pct、环比-0.6pct。公司盈利能力环比下滑，主要系长丝价差收窄所致。此外，2025Q2公司投资净收益1.75亿元，同比+0.14亿元，环比-0.78亿元，整体看炼化景气较去年同期有所修复，但Q2受油价下行带来的库存损益影响，环比盈利有所收窄。 金九银十旺季将至，看好长丝涨价弹性。近期涤纶长丝下游市场逐步升温，外需方面，中美关税再延期对终端纺织品及服装市场构成利好，秋冬季样单逐渐下达，外商补库意愿增强；内需方面，家纺秋冬订单备货启动，部分厂商开机率提升。考虑到现阶段行业整体开工率高、库存低，根据钢联，截至8/29，POY/DTY/FDY库存分别15.3、28.6、24.0天，处于近五年36%、70%、37%分位；行业开工率91.6%，处于近五年91%分位，随着金九银十旺季来临，需求复苏预期下看好涤纶长丝涨价弹性。中长期维度看，涤纶长丝产能增速已显著放缓，CAGR由7.1%（2017-2023年）预计降低至1.5%（2024-2026年）；同时行业集中度高、自律基础好，反内卷背景下看好长丝格局优化带来的盈利持续修复。 相关研究 1.《桐昆股份(601233.SH)：盈利水平显 著 提 升 ， 稳 步 扩 产 龙 头 巩 固 》，2025.5.12 2.《桐昆股份(601233.SH)：静待桐花映日开，方得昆玉照朝晖》，2025.1.27 延伸上游布局煤头，强化产业链一体化。公司坚持“上控资源、下拓市场”核心思路，持续推进产业链一体化。上半年公司成功布局煤头领域，取得吐鲁番地区优质煤矿资源。该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年，其煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值等特性。目前中昆公司正积极推进煤气头项目建设，预计2026年底至2027Q1投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条，产业协同效应有望持续释放。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.25、29.36、33.77亿元，同比+68.5%、+45.0%、+15.0%，对应EPS分别为0.84、1.22、1.40元。维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、政策不确定性风险等 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。