- 事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入441.58亿元（同比-8.4%），归母净利润10.97亿元（同比+2.9%），扣非归母净利润10.54亿元（同比+16.7%）。Q2单季营业收入247.38亿元（同比-8.7%，环比+27.4%），归母净利润4.86亿元（同比+0.04%，环比-20.5%），扣非归母净利润4.54亿元（同比+24.1%，环比-24.3%）。
- 点评：
- 经营情况：2025Q2长丝销量环比高增，POY/FDY/DTY销量同比分别+3.9%/+7.7%/+9.2%，环比分别+42.5%/+29.2%/+22.7%；价格同比分别-12.4%/−18.9%/−12.1%，环比分别-5.7%/−8.3%/−6.1%。量端环比大幅提升主要因春节假期因素消退，价端受油价走弱和需求疲软影响下滑，拖累业绩。Q2毛利率6.0%（同比+0.2pct，环比-1.7pct），净利率2.0%（同比+0.2pct，环比-1.2pct），期间费用率4.7%（同比+0.1pct，环比-0.6pct）。盈利能力环比下滑主因长丝价差收窄。Q2投资净收益1.75亿元（同比+0.14亿元，环比-0.78亿元），炼化景气度修复但受油价下行库存损益影响，环比盈利收窄。
- 市场展望：涤纶长丝下游市场逐步升温，外需方面中美关税延期利好终端市场，秋冬季样单下达，外商补库意愿增强；内需方面家纺秋冬订单备货启动，部分厂商开机率提升。行业库存低（POY/DTY/FDY库存分别15.3/28.6/24.0天，处于近五年36%/70%/37%分位），开工率高（91.6%，近五年91%分位），看好金九银十旺季需求复苏带来的长丝涨价弹性。中长期看，涤纶长丝产能增速显著放缓（CAGR预计从7.1%降至1.5%），行业集中度高、自律基础好，看好格局优化带来的盈利持续修复。
- 产业链布局：公司上半年成功布局吐鲁番地区优质煤矿资源（储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年），煤炭品质卓越。中昆公司正推进煤气头项目建设，预计2026年底至2027Q1投产，届时将打通油头、煤头、气头全链条，释放产业协同效应。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为20.25/29.36/33.77亿元（同比+68.5%/+45.0%/+15.0%），EPS分别为0.84/1.22/1.40元。
- 投资建议：维持“买入”评级。
- 风险提示：油价大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、政策不确定性风险。
