底部逐步确立，品牌持续扩张

核心观点与关键数据

• 公司Q2收入承压主要因美国市场受关税扰动下滑显著，国内竞争加剧导致行业出口受阻后转内销，非美地区整体表现稳定；盈利下滑主要因费用摊销不足、新增SGM投入、汇兑扰动等，毛利率保持高位稳定，印证关税传导能力。
• 预计伴随新产品放量、代工客户订单回流、自主品牌订单回暖，公司发货&订单体量逐步恢复常态。
• 行业设备更新周期为3-5年，理论更新需求有望在2025年逐步释放，但受关税影响，实际需求尚未释放，预计2026年后更明显。
• 新品牌SGM定位建筑演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补，市场反馈优异，后续有望加速放量。

研究结论

• 公司具备产品&品牌壁垒，毛利率表现突出，但海外新购品牌尚处投入期，规模效应未显现导致费用投放影响利润表现。
• 未来伴随新品牌收入体量提升、关税等承压因素影响趋弱，公司盈利中枢或将稳步向上。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1、3.9、5.0亿元，对应PE估值分别为23.4X、12.5X、9.8X。

风险提示

• 海外需求复苏不及预期，原材料&汇率波动超预期，新品市场拓张进度不及预期。