行业研究：期待多重底部逐步确立后的边际改善

国有大行：预计整体经营业绩稳健，受存量按揭利率调降影响最大 国有大行23Q3营业收入累计同比增速预计为-1.67%，较23H1下降3.09PCT。 归母净利润同比增速预计为1.24%，较23H1下降1.34PCT。息差业务方面，短期内量价均有承压。国有大行23Q3净利息收入累计同比增速预计为-1.66%，较23H1下降0.40PCT。量方面，从金融统计数据来看，2023年7-8月份金融机构合计新增人民币贷款1.71万亿元，同比少增2231亿元。 同期企业中长期贷款新增9156亿元，同比少增1656亿元。整体来看，23Q3市场融资需求预计依旧偏弱，靠近政策端的融资需求为主要支撑。截至23Q3末，预计国有大行生息资产余额较期初增长11.65%，较23H1提升2.09PCT，生息资产扩张速度放缓。价方面，贷款利率依旧有下行压力。1）LPR的下调将带动23Q3贷款利率继续下行。2023年6月1年期与5年期LPR分别下调10BP，同年8月1年期LPR再次非对称下调10BP。从新发放贷款利率来看，23Q2新发放贷款加权平均利率为4.19%，相较23Q1下降15BP。9月20日国新办举行经济形势和政策国务院政策例行吹风会，货政司司长邹澜表示8月新发放企业贷款和个人住房贷款利率稳中有降，预计23Q3银行贷款收益率将继续下行；2）存量按揭利率正式调整，对银行资产端收益率形成一定冲击。自9月25日起，包括四大行在内的多家银行开始批量下调存量首套房贷利率。根据货政司司长邹澜介绍，在政策实施首日，预计超过九成符合条件的借款人可在第一时间享受政策红利。大部分符合要求的存量首套房贷利率将降至LPR，2022年5月以后发放的将降至LPR减20个基点。截至2023H1末，国有大行按揭贷款占比为15.05%，为各类银行中占比最高者。相对其他类型银行而言，预计国有大行受存量按揭利率下调影响最大，预计存量按揭利率调整将拉低国有大行2023年息差水平6.17BP。 中收方面，手续费及佣金净收入预计增长依旧较为乏力。从基金发行角度来看，23Q3共新发行基金309只，募集资金规模2467.10亿元，同比减少44.38%，环比减少3.70%。从市场表现来看，普通股票型/偏股混合型/股票指数型/债券型基金指数23Q3收益率分别为-7.75%/-8.15%/-5.24%/+0.25%，资本市场表现偏弱。整体来看，当前财富管理市场整体依旧偏弱。截至2023H1末，国有大行中收占营收比例为15.38%，占比仅低于股份行。相对其他类型银行而言，预计国有行三季度受中收拖累较大。其他非息收入方面，23Q3其他非息收入环比或将走弱，主要系三季度下旬以来债市表现走弱，国开债到期收益率持续回升，上市银行投资收益或将受到影响。截至2023H1末，国有大行其他非息净收入占营收比例为9.02%，占比为各类银行中最低。相对其他类型银行而言，预计国有行三季度受其他非息净收入拖累最小。 股份行：预计业绩边际表现相对较好，三季度中收或为主要拖累 股份行23Q3营业收入累计同比增速预计为-3.60%，较23H1下降0.89PCT。 归母净利润同比增速预计为1.39%，较23H1下降0.57PCT。息差业务方面，相对其他类型银行而言，预计股份行受存量按揭利率下调影响相对较大。 股份行23Q3净利息收入累计同比增速预计为-3.72%，较23H1下降0.56PCT。 从存量按揭利率调整角度来看，截至2023H1末，股份行按揭贷款占比为10.56%，占比仅次于国有大行，预计存量按揭利率调整将拉低股份行2023年息差水平4.05BP。相对其他类型银行而言，预计股份行三季度受中收拖 累最大。截至2023H1末，股份行中收占营收比例为17.80%，占比为各类银行中最高。 相对其他类型银行而言，预计股份行三季度受其他非息收入拖累较小。截至2023H1末，股份行其他非息净收入占营收比例为14.91%，占比仅高于国有大行。 城商行：预计业绩表现较优异，三季度或受其他非息净收入影响较大 城商行23Q3营业收入累计同比增速预计为1.21%，较23H1下降2.62PCT；归母净利润同比增速预计为10.80%，较23H1下降1.02PCT。息差业务方面，相对其他类型银行而言，预计城商行受存量按揭利率下调影响相对较小。城商行23Q3净利息收入累计同比增速预计为2.23%，较23H1下降1.11PCT。从存量按揭利率调整角度来看，截至2023H1末，股份行按揭贷款占比为6.34%，占比仅高于农商行，预计存量按揭利率调整将拉低城商行2023年息差水平2.48BP。相对其他类型银行而言，预计城商行三季度受中收拖累较小。截至2023H1末，股份行中收占营收比例为8.84%，占比仅高于农商行。相对其他类型银行而言，预计城商行三季度受其他非息收入拖累最大。 截至2023H1末，城商行其他非息净收入占营收比例为21.48%，占比为各类银行中最高。 农商行：预计业绩表现较优异，息差业务表现相对较好 农商行23Q3营业收入累计同比增速预计为-1.77%，较23H1下降3.17PCT；归母净利润同比增速预计为11.88%，较23H1上升0.10PCT。息差业务方面，相对其他类型银行而言，预计农商行受存量按揭利率下调影响最小。农商行23Q3净利息收入累计同比增速预计为-0.85%，较23H1提升0.02PCT。从存量按揭利率调整角度来看，截至2023H1末，农商行按揭贷款占比为6.10%，占比为各类银行中最低，预计存量按揭利率调整将拉低农商行2023年息差水平2.38BP。相对其他类型银行而言，预计农商行三季度受中收拖累最小。截至2023H1末，农商行中收占营收比例为4.59%，占比为各类银行中最低。相对其他类型银行而言，预计农商行三季度受其他非息收入拖累较大。截至2023H1末，农商行其他非息净收入占营收比例为16.17%，占比仅低于城商行。 江苏金租：三季度业绩预计维持稳健增长 2023年前三季度江苏金租营业收入累计同比增速预计为13.10%,较23H1提升0.75PCT，前三季度归母净利润累计同比增速预计为11.65%，较23H1提升0.19PCT。 其中前三季度利息净收入累计同比增速预计为16.08%，较23H1下降1.13PCT，资产端收益下滑或为主要原因。资产端，从量来看，今年二三季度以来整体市场需求偏弱，江苏金租凭借自身强大的业务开拓能力与较深的客群下沉，预计租赁资产余额将维持稳步增长。截至23Q3末，江苏金租租赁资产余额预计较期初增长10%左右。从价来看，2023年6月份1年期与5年期LPR均下调10BP，同年8月，1年期LPR再次下调10BP。与此同时，融资需求较弱的背景下江苏金租通过下沉对冲资产端收益下行的压力增大。受此影响，江苏金租前三季度利息收入累计同比增速预计为10.09%，较23H1下降1.33PCT。负债端，江苏金租负债端以同业拆借为主，同业拆借占计息负债比例维持在70%-80%的水平附近，其中同业拆借以1年期为主。而三季度1年期同业拆借利率明显下行，23Q3同业拆借1年期的平均利率水平为2.84%，较23Q2下降近43BP。受益于此，江苏金租负债成本有望继续改善。资产质量方面，江苏金租厂商租赁下三位一体风控能力突出，叠加强大科技赋能，整体风控优势显著，预计资产质量整体保持稳健。当前资本市场表现偏弱背景下，江苏金租优异基本面保障公司有能力维持较高的股息发放水平，低估值高股息特征显著，我们看好公司未来估值的提升。 投资建议 整体来看，当前银行基本面短期内仍然面临压力。2023年6月以及8月两次LPR调降带来的滚动重定价压力以及9月末存量按揭利率调整对银行资产端带来的短期冲击。展望四季度，我们看好上市银行表现。主要原因有：1）经济复苏态势明朗。制造业PMI连续四个月环比上行，9月份制造业PMI为50.2%，重回荣枯线之上，经济稳步复苏；2）息差方面，监管对银行可持续发展的重视度提升，要求金融支持实体经济价格可持续，商业银行息差与净利润需要维持在合理水平。后续若地产政策效果以及经济复苏不及预期，不排除再次降息的可能。但在监管表态商业银行需要保持合理息差水平背景下，银行息差水平预计再次大幅收窄的可能性较小；3）非息收入方面，一方面，在监管要求保证合理息差水平背景下，后续若再次降息，银行负债端存款利率或将再次下调。存款利率持续下行将逐步提升居民存款搬家的意愿。同时随着资本市场表现的逐步改善，居民财富或将流入财富管理市场，利好银行财富管理业务以及非息收入的修复；4）风险化解方面，当前商业银行估值的主要压制因素还是在于地产与城投两大领域的风险。地产领域，据中原地产研究院统计，9月是全国房地产历史政策次数最多的一个月，单月房地产调控政策超过175次，刷新历史纪录，政策大力扶持下需求端有望逐步修复，商业银行在地产领域的风险有望逐步缓释。城投领域，自政治局会议提出通过制定实施一揽子化债方案来有效防范化解地方债务风险以来，城投化债稳步推进。9月底，财联社报道称监管部门已初步批复建制县隐性债务风险化解试点方案及额度。10月上旬内蒙古发行再融资一般债券，用于偿还政府2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款，特殊再融资债券发行重启。 整体来看，当前从政策以及基本面等角度来看，银行基本都位于阶段性底部，我们看好银行后续的边际改善。个股方面，推荐低估值高股息的工商银行、建设银行以及邮储银行以及前期受相关风险影响估值回调较多的招商银行、宁波银行，同时建议关注优质区域的城农商行，预计业绩表现相对更优。 风险提示：稳增长不及预期；资产质量快速恶化；利率大幅下行。 图表1：上市银行2023年三季报业绩前瞻 图表2：23Q3信贷投放依旧偏弱 图表3：新发放贷款加权平均利率下行 图表4：23Q3下旬国债到期收益率快速上行 图表5：23Q3 1年期同业拆借利率走低