国内领先大宗商品贸易商，Nb产品国内市占率达80%

国内领先大宗商品贸易商，Nb产品国内市占率达80% 投资要点 西 南证券研究院 有色金属业务规模及盈利能力双提升。2025年上半年，大宗商品市场大幅震荡，公司提前谋划积极应对，铜与铌产品销量同比增幅均超10%，业务基础与盈利能力持续增强；投资业务上，LB项目生产运营保持稳定，产销量同比增幅均超50%，显著带动整体权益利润增长。 投资布局多元矿产资源。铜业务方面，公司拥有秘鲁邦巴斯铜矿26.25%产量、艾芬豪矿业旗下刚果（金）KK铜矿一期和二期50%铜精矿产量（去除特定数量）及三期40%阳极铜产量，还有基普什锌矿未来五年固定数量锌精矿产量的分销权，构建稳定可控的铜锌资源供应体系；铌业务方面，参股全球铌行业领导者巴西矿冶公司，并签订其铌产品在中国大陆地区的独家分销协议，铌产品销售覆盖全国绝大部分大中型钢铁企业，市场占有率连续多年全国第一；铁矿石业务方面，经营近30年，已与全球多家知名矿山企业建立长期稳定合作关系。 数据来源：聚源数据 拥有境内优质资产股权。公司持有第一批科创板上市公司西部超导11.89%的股份，截至2025年6月末，该部分股权价值约为40亿元；作为中国高端钛合金和低温超导材料领域的领军企业，西部超导不仅是我国高性能钛合金、高温合金材料的主要研发生产基地之一，还建成了涵盖铌钛(NbTi)棒、超导线材到超导磁体的全流程生产体系。此外，公司还持有中国最大的铂金进口商与供应商中博世金20%的股份，进一步完善了在国内贵金属供应链领域的布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营业收入分别为1316.9、1392.7、1471.8亿元，归母净利润分别为29.6、36.5、42.2亿元，EPS分别为0.60、0.75、0.86元，对应PE分别为15、12、10倍。考虑到公司作为央企在金属贸易领域占据龙头地位，资源保障能力与盈利稳定性突出，给予公司2026年15倍PE，对应目标价11.25元。首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：商品价格波动风险，汇率波动风险，信用违约风险，地缘政治风险等。 目录 1中信金属：中信集团旗下大型金属及矿产品贸易企业.....................................................................................................................1 1.1“贸易+资源（投资）”双轮驱动，将科技作为“第三极”..............................................................................................................11.2贸易业务盈利能力持续提升，投资业务收益大增......................................................................................................................4 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构（截至2025年6月末）..........................................................................................................................................2图3：2025H1营业收入占比..........................................................................................................................................................................2图4：2025H1毛利占比..................................................................................................................................................................................2图5：公司投资布局的矿产资源..................................................................................................................................................................3图6：西部超导主营产品................................................................................................................................................................................4图7：公司营业收入及增速...........................................................................................................................................................................5图8：公司归母净利润及增速.......................................................................................................................................................................5图9：公司投资收益及增速...........................................................................................................................................................................5图10：公司各业务毛利率..............................................................................................................................................................................6图11：公司期间费用率..................................................................................................................................................................................6图12：公司净利润与经营性现金流净额...................................................................................................................................................6图13：公司分红情况......................................................................................................................................................................................6 表目录 表1：重要的合营企业或联营企业..............................................................................................................................................................4表2：分业务收入及毛利率...........................................................................................................................................................................7表3：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................8附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................9 1中信金属：中信集团旗下大型金属及矿产品贸易企业 1.1“贸易+资源（投资）”双轮驱动，将科技作为“第三极” 中信金属股份有限公司成立于1988年，是中信集团先进材料板块的重要子公司，是国内领先的金属及矿产品贸易商与矿业投资公司。公司主营的贸易品种包括铌、铜、铝、镍等有色金属以及铁矿石、钢材、铬矿、锰矿等黑色金属。公司参股了艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines，铜矿、锌矿、铂族多金属矿）、秘鲁邦巴斯铜矿（Las Bambas，铜矿）、巴西矿冶公司（CBMM，铌矿）等多个全球一流金属矿业资产，以及西部超导和中博世金等境内优质资产。2024年，中信金属实现营业收入1301.90亿元，同比增长4.15%；实现归属上市公司股东的净利润22.38亿元，同比增长8.79%。 数据来源：公司官网，西南证券整理 实际控制人为中国中信集团有限公司。公司控股股东为中信金属集团有限公司，持股比例为89.71%；中信裕联（北京）企业管理咨询有限公司持有0.06%的股份，该公司系中信金属集团有限公司全资子公司，中信金属集团和中信裕联构成一致行动关系。中信集团通过控股中信金属集团有限公司，间接控制中信金属的经营和决策。 数据来源：公司公告，西南证券整理 深耕有色金属（铜、铌