国内领先贸易商，投资世界级铜矿增厚业绩

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：商贸零售|公司点评报告2023年5月9日股票投资评级买入|首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）9.70总股本/流通股本（亿股）49.00/4.86总市值/流通市值（亿元）475/4752周内最高/最低价11.24/7.79资产负债率(%)64.1%市盈率—第一大股东中信金属集团有限公司持股比例(%)89.7%研究所分析师:李帅华SAC登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com研究助理:张亚桐SAC登记编号:S1340122080030Email:zhangyatong@cnpsec.com中信金属(601061)国内领先贸易商，投资世界级铜矿增厚业绩国内领先贸易商中信金属主要从事金属及矿产品的贸易业务，系国内领先的金属及矿产品贸易商，经营的贸易品种主要包括铁矿石、钢材等黑色金属产品，以及铌、铜、铝等有色金属产品，主要业务模式包括进口贸易、转口贸易和国内贸易。其中，公司的铌产品销售业务覆盖了全国绝大部分大中型钢铁企业，铌产品业务实现跨越式增长，市场占有率位居全国第一。与知名矿山战略合作，保障产品供应。公司的铁矿石年贸易量超5000万吨，常年位居国内贸易商前列。在资源获取方面与力拓、必和必拓、英美资源、淡水河谷等世界知名矿山企业建立了长期稳定的合作关系。在销售渠道建设方面，公司基本实现了对国内各大主要港口的覆盖，建立了以宝武集团、河钢集团、山钢集团为代表的大中型钢铁企业客户群，形成了坚实的客户基础。业绩增长态势良好，未来可期2022年，公司实现营收1191.75亿元，同比增长5.64%；归母净利润22.15亿元，同比增长21.55%；扣非归母净利14.58亿元，同比下8.63%。其中，净利润增长幅度较大源于黑色金属产品的良好销售，以及艾芬豪下属KK项目第二阶段投产后产能爬升，相关权益法核算的长期股权投资收益对净利润起到一定增厚作用。公司2023年1-3月营业收入277.33亿元，同比增长8.28%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长4.57%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比变动71.73%。依托央企大平台，领跑国有贸易赛道中信金属控股股东是中信金属集团，直接持有公司股权99.93%，实际控制人为中国中信集团有限公司。公司业务主要通过下属子公司展开，共有金属香港投资、金属非洲投资、金属秘鲁及金属国际投资等多家子公司，分别负责公司的位于巴西、非洲和秘鲁的矿产资源开发及国际贸易和运输等业务。这将为公司的探矿增储、资源占有、产业链延伸、集约采购、矿产运输、降低成本等方面提供强有力的支撑。对外投资知名矿山等，极大地巩固了资源供给渠道铌矿投资：公司是全球最大的铌产品供应商CBMM在中国的独家分销商，并通过与国内大型钢铁企业组成的投资联合体，收购了CBMM的15%股权。铜矿投资：中信金属投资获得了LasBambas15%的股权和加拿大上市公司艾芬豪25.97%的股权，获得了秘鲁LasBambas铜矿项目（世界前十大铜矿之一）和KK项目的offtake（承销）权益，并约定公司获得LasBambas的年分销比例为矿山年产量的26.25%，以及KK公司第一阶段和第二阶段（去除特定数量）的50%产量对应的铜产品。 请务必阅读正文之后的免责条款部分2一系列举措极大地巩固了资源供给渠道，在有色金属贸易行业建立了显著的竞争优势。艾芬豪目前运营的核心矿山项目分别为KK项目、Kipushi锌铜矿项目和Platreef铂族金属矿项目。待第三阶段全面投产后，KK项目将成为全球第二大在产铜矿。KK项目于2021年5月25日正式启动第一阶段铜精矿生产，2021年生产精矿含铜金属105,884吨，远高于最初预期的生产指导目标的80000至95000吨，第一阶段投产后预计每年将生产约20万吨铜。KK项目第二阶段年处理矿石380万吨的选厂提前4个月投产，并于2022年4月达产。由于第二阶段选厂比原计划提前投产，2022年KK项目预计年产精矿含铜金属290000至340000吨。考虑到铜精矿的稀缺性，KK项目投产将为公司带来极大的资源采购优势。盈利预测预计公司2023/2024/2025年实现营业收入1501.60/1846.97/2216.36亿元，分别同比增长26.00%/23.00%/20.00%；归母净利润分别为26.71/31.43/38.14亿元，分别同比增长20.57%/17.66%/21.35%，对应EPS分别为0.55/0.64/0.78元。以2023年5月9日收盘价9.70元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为19.57/16.64/13.71倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济不及预期；供应端干扰影响；海外国家政策变动。盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）119175150160184697221636增长率(%)5.6426.0023.0020.00EBITDA（百万元）1067.841785.292230.272469.96归属母公司净利润（百万元）2215.362671.103142.733813.60增长率(%)21.5520.5717.6621.35EPS(元/股)0.450.550.640.78市盈率（P/E）23.6019.5716.6413.71市净率（P/B）3.742.642.281.95EV/EBITDA11.2034.5927.3924.93资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入119175150160184697221636营业收入5.6%26.0%23.0%20.0%营业成本117722147908181927218533营业利润27.6%22.3%18.9%22.6%税金及附加42526879归属于母公司净利润21.6%20.6%17.7%21.3%销售费用240269314358获利能力管理费用219276322400毛利率1.2%1.5%1.5%1.4%研发费用21263339净利率1.9%1.8%1.7%1.7%财务费用1072501436477ROE15.9%13.5%13.7%14.2%资产减值损失-62-3300ROIC3.0%4.9%5.6%5.3%营业利润2268277533004047偿债能力营业外收入206203203204资产负债率64.1%54.4%52.9%53.4%营业外支出7445流动比率1.051.251.301.37利润总额2467297434994247营运能力所得税251303357433应收账款周转率49.5063.1481.2562.05净利润2215267131433814存货周转率11.9313.3514.8314.09归母净利润2215267131433814总资产周转率3.073.644.014.17每股收益（元）0.450.550.640.78每股指标（元）资产负债表每股收益0.450.550.640.78货币资金2965345741245427每股净资产2.854.054.695.47交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款3351140631414003PE23.6019.5716.6413.71预付款项2212346244864105PB3.742.642.281.95存货10127123771253818929流动资产合计21223247132852935799现金流量表固定资产3332净利润2215267131433814在建工程10101010折旧和摊销113222无形资产11987营运资本变动-1510-2408-978-2812非流动资产合计17743187422024021738其他-767-1146-1219-1716资产总计38966434554876957538经营活动现金流净额52-881948-713短期借款7338633863387338资本开支-6224229260应付票据及应付账款75947085860111469其他491501-22495其他流动负债5216634970047291投资活动现金流净额485725207755流动负债合计20149197732194426099股权融资0319400其他4846384638464646债务融资-509-200001800非流动负债合计4846384638464646其他-1344-546-488-539负债合计24995236182579030745筹资活动现金流净额-1853649-4881261股本4399490049004900现金及现金等价物净增加额-12454926671303资本公积金1313400640064006未分配利润739596661233715578少数股东权益0000其他865126517372309所有者权益合计13971198372297926793负债和所有者权益总计38966434554876957538资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中