2023年三季报点评：米拉多铜矿并表，增厚公司利润

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 铜陵有色（000630.SZ） 2023年三季报点评：米拉多铜矿并表，增厚公司利润 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收1,025.95亿元，同比+15.7%；归母净利润25.76亿元，同比-9.0%。分季度看，2023Q3单季营收338.0亿元，同比+26.3%，环比-1.9%；归母净利润5.2亿元，同比-22.19%，环比-32.5%。 ➢ 冶炼厂设备大修致Q3业绩下滑。价：2023Q3，阴极铜均价6.92万元/吨，环比+2.4%；粗炼加工费92.94美元/吨，环比+6.1%；硫酸均价232.96元/吨，环比+23.3%。量：据百川盈孚统计，公司旗下金隆铜业于9月1日开启设备大修，大修时间长达25天，金隆铜业冶炼产能为45万吨，经测算本次大修或将影响近4万吨产量。利：米拉多铜矿注入后提升公司铜精矿自给率，从而使毛利率大幅提升，23H1公司毛利率为5.0%，前三季度毛利率为7.7%。 ➢ 米拉多铜矿三季度并表，增厚公司利润。米拉多铜矿于2023年8月完成过户，过户前其业绩体现在非经常性损益中，前三季度非经常性损益为7.3亿元，其中Q3单季非经常性损益为1.0亿元，由此可知米拉多铜矿的业绩较为稳定，单月贡献业绩为1亿元左右。 ➢ 米拉多二期项目积极推进，可为公司带来长期增量。米拉多铜矿保有铜金属量603万吨，是公司原有控制量的3.2倍，一期采选处理量为2000万吨，根据可研报告铜金属产量为9万吨，实际铜产量可达12-13万吨，二期设计采选产能为2620万吨，投产后实际铜产量可达28万吨，二期预计于2025年年中投产。另外，米拉多铜矿2022年伴生金产量2.5吨，伴生银产量32.8吨，二期投产后预计金产量可达5.7吨，银产量可达75.7吨。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到冶炼厂检修及米拉多铜矿并表带动费用率提升，我们下调23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为38.63/41.43/48.38亿元（前值45.89/51.85/60.06亿元），对应的EPS分别为0.30/0.33/0.38元，参考可比公司给予11.1倍PE，对应目标价3.39元，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，铜矿产量不及预期，铜价不及预期 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 131,034 121,845 133,819 142,233 160,104 增长率 32% -7% 10% 6% 13% 净利润（百万元） 3,101 2,730 3,863 4,143 4,838 增长率 258% -12% 41% 7% 17% EPS（元/股） 0.24 0.22 0.30 0.33 0.38 市盈率（P/E） 12.3 14.0 9.9 9.2 7.9 市净率（P/B） 1.8 1.5 1.2 1.2 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 有色金属 2023年11月23日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 3.02元 目标价格： 3.39元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 12667/10526 总市值/流通市值（百万元） 38254/31790 每股净资产（元） 2.53 资产负债率（%） 50.73 一年内最高/最低（元） 3.53/2.8 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《铜陵有色(000630.SZ)：2023年中报点评：米拉多铜矿过户手续办理完毕，业绩高增长可期》——20230828 《铜陵有色（000630.SZ）：拓展两端，腾飞在即，未来可期》——20230718 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%0%10%20%30%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10铜陵有色沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|铜陵有色 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 10,273 26,764 28,447 32,021 营业收入 121,845 133,819 142,233 160,104 应收票据及账款 2,178 2,306 2,449 2,737 营业成本 114,705 122,882 130,712 146,949 预付账款 5,684 5,838 6,087 7,284 税金及附加 363 870 925 1,041 存货 17,168 16,688 18,167 19,612 销售费用 96 120 121 128 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,218 1,539 1,607 1,809 其他流动资产 3,499 2,891 3,054 3,384 研发费用 589 509 512 544 流动资产合计 38,801 54,486 58,204 65,038 财务费用 271 823 1,066 1,158 长期股权投资 818 818 818 818 信用减值损失 -31 -10 -35 -30 固定资产 17,082 18,095 18,122 18,147 资产减值损失 -1,125 -350 -200 -100 在建工程 1,792 2,292 2,492 2,592 公允价值变动收益 21 20 20 20 无形资产 2,195 1,998 1,748 1,597 投资收益 222 100 200 200 商誉 0 0 0 0 其他收益 283 150 216 183 其他非流动资产 746 745 735 742 营业利润 4,006 7,017 7,511 8,777 非流动资产合计 22,634 23,949 23,916 23,897 营业外收入 24 12 23 16 资产合计 61,436 78,435 82,120 88,934 营业外支出 27 30 29 28 短期借款 11,173 14,724 14,503 18,404 利润总额 4,003 6,999 7,505 8,765 应付票据及账款 8,972 10,615 11,265 11,941 所得税 823 2,170 2,326 2,717 预收款项 0 0 0 0 净利润 3,180 4,829 5,179 6,048 合同负债 533 787 772 837 少数股东损益 450 966 1,036 1,210 其他应付款 326 311 305 314 归属母公司净利润 2,730 3,863 4,143 4,838 其他流动负债 3,176 4,354 4,518 4,154 EPS（按最新股本摊薄） 0.22 0.30 0.33 0.38 流动负债合计 24,180 30,789 31,363 35,649 长期借款 6,129 10,129 11,129 11,629 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 1,142 1,154 1,161 1,154 成长能力 非流动负债合计 7,271 11,283 12,290 12,783 营业收入增长率 -7.0% 9.8% 6.3% 12.6% 负债合计 31,451 42,072 43,653 48,432 EBIT增长率 -17.3% 83.0% 9.6% 15.8% 归属母公司所有者权益 25,362 30,775 31,843 32,669 归母公司净利润增长率 -12.0% 41.5% 7.2% 16.8% 少数股东权益 4,622 5,588 6,624 7,833 获利能力 所有者权益合计 29,985 36,363 38,467 40,502 毛利率 5.9% 8.2% 8.1% 8.2% 负债和股东权益 61,436 78,435 82,120 88,934 净利率 2.6% 3.6% 3.6% 3.8% ROE 9.1% 10.6% 10.8% 11.9% 现金流量表 ROIC 9.4% 13.0% 13.6% 14.3% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 6,344 10,441 6,617 6,254 资产负债率 51.2% 53.6% 53.2% 54.5% 现金收益 5,043 7,448 8,114 9,054 流动比率 1.6 1.8 1.9 1.8 存货影响 -3,657 480 -1,480 -1,445 速动比率 0.9 1.2 1.3 1.3 经营性应收影响 2,112 69 -192 -1,385 营运能力 经营性应付影响 -146 1,627 645 685 总资产周转率 2.0 1.7 1.7 1.8 其他影响 2,992 817 -470 -655 应收账款周转天数 6 5 5 5 投资活动现金流 -1,899 -3,116 -1,633 -1,597 存货周转天数 48 50 48 46 资本支出 -3,660 -3,112 -1,847 -1,821 每股指标（元） 股权投资 1,104 0 0 0 每股收益 0.22 0.30 0.33 0.38 其他长期资产变化 657 -4 214 224 每股经营现金流 0.