2023年中报点评：米拉多铜矿过户手续办理完毕，业绩高增长可期

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 铜陵有色（000630.SZ） 2023年中报点评：米拉多铜矿过户手续办理完毕，业绩高增长可期 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年半年报。2023H1实现营收687.97亿元，同比+11.10%；归母净利润14.29亿元，同比+2.57%。分季度看，2023Q2单季营收344.60亿元，同比+4.51%，环比+0.4%；归母净利润7.75亿元，同比+1.42%，环比+18.5%。 ➢ 2023H1归母净利润较去年同期增加0.36亿元，其中毛利减少1.43亿元，减值损失减少5.59亿元。价：2023H1，阴极铜均价6.81万元/吨，同比-5.3%；粗炼加工费83.38美元/吨，同比+14.5%；硫酸均价214.03元/吨，同比-71.6%。利：分板块看，铜产品毛利22.0亿元，同比+24.42%，毛利率3.7%，同比+0.42pct；黄金等副产品毛利10.6亿元，同比+62.76%，毛利率14.5%，同比+3.55pct；化工及其他产品毛利0.7亿元，同比-93.46%。费用：四费较去年同期增加0.99亿元，主要是研发费用增加所致；资产减值损失减少5.59亿元，主要是存货跌价损失减少所致。 ➢ 2023Q2归母净利润较Q1增加1.21亿元，主要得益于毛利环比增加。价：2023Q2，阴极铜均价6.76万元/吨，环比-1.6%；粗炼加工费87.53美元/吨，环比+10.5%；硫酸均价188.90元/吨，环比-21.0%。毛利率：23Q2毛利率为5.2%，同比-1.4pct，环比+0.4pct。费用：四费环比变动不大，公允价值变动收益较上期增加0.8亿元，资产减值损失增加0.7亿元。 ➢ 世界级铜矿米拉多铜矿70%股权过户手续办理完毕，并表后业绩将迎高增长。米拉多铜矿保有铜金属量603万吨，是公司原有控制量的3.2倍，一期采选处理量为2000万吨，实际铜产量可达12-13万吨，二期设计采选产能为2620万吨，投产后实际铜产量可达28万吨，二期预计于2025年年中投产。 ➢ 盈利预测与投资建议：米拉多铜矿将实现全年并表，预计23-25年归母净利润为45.89/51.85/60.06亿元（前值37.06/39.61/48.55亿元），对应的EPS分别为0.36/0.41/0.47元，参考可比公司给予11.3倍PE，对应目标价4.06元，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，铜矿产量不及预期，铜价不及预期 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 131,034 121,845 126,334 130,451 139,208 增长率 32% -7% 4% 3% 7% 净利润（百万元） 3,101 2,730 4,589 5,185 6,006 增长率 258% -12% 68% 13% 16% EPS（元/股） 0.29 0.26 0.36 0.41 0.47 市盈率（P/E） 10.8 12.3 8.8 7.8 6.7 市净率（P/B） 1.5 1.3 1.1 1.0 0.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 有色金属 2023年08月28日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 3.19元 目标价格： 4.06元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 10527/10526 总市值/流通市值（百万元） 33580/33579 每股净资产（元） 2.50 资产负债率（%） 51.33 一年内最高/最低（元） 3.53/2.48 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《铜陵有色（000630.SZ）：拓展两端，腾飞在即，未来可期》——20230718 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07铜陵有色沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|铜陵有色 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 10,273 25,267 26,090 27,842 营业收入 121,845 126,334 130,451 139,208 应收票据及账款 2,178 2,177 2,246 2,380 营业成本 114,705 115,273 118,993 126,223 预付账款 5,684 5,476 5,541 6,256 税金及附加 363 389 412 436 存货 17,168 15,654 16,538 16,846 销售费用 96 101 98 104 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,218 2,337 2,348 2,506 其他流动资产 3,499 2,785 2,884 3,073 研发费用 589 657 678 724 流动资产合计 38,801 51,359 53,300 56,397 财务费用 271 444 236 300 长期股权投资 818 818 818 818 信用减值损失 -31 -45 -35 -30 固定资产 17,082 18,095 18,122 18,147 资产减值损失 -1,125 -500 -300 -200 在建工程 1,792 2,292 2,492 2,592 公允价值变动收益 21 20 4 -10 无形资产 2,195 1,998 1,748 1,597 投资收益 222 176 273 224 商誉 0 0 0 0 其他收益 283 170 226 198 其他非流动资产 746 745 735 742 营业利润 4,006 6,984 7,873 9,126 非流动资产合计 22,634 23,949 23,916 23,897 营业外收入 24 24 26 20 资产合计 61,436 75,309 77,216 80,294 营业外支出 27 46 33 33 短期借款 11,173 16,963 14,408 15,561 利润总额 4,003 6,962 7,866 9,113 应付票据及账款 8,972 9,957 10,255 10,257 所得税 823 1,532 1,730 2,005 预收款项 0 0 0 0 净利润 3,180 5,430 6,136 7,108 合同负债 533 743 708 728 少数股东损益 450 842 951 1,102 其他应付款 326 311 305 314 归属母公司净利润 2,730 4,588 5,185 6,006 其他流动负债 3,176 4,588 4,726 4,331 EPS（按最新股本摊薄） 0.26 0.44 0.49 0.57 流动负债合计 24,180 32,561 30,401 31,190 长期借款 6,129 4,629 5,629 4,829 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 1,142 1,154 1,161 1,154 成长能力 非流动负债合计 7,271 5,783 6,790 5,983 营业收入增长率 -7.0% 3.7% 3.3% 6.7% 负债合计 31,451 38,344 37,191 37,173 EBIT增长率 -17.3% 73.3% 9.4% 16.2% 归属母公司所有者权益 25,362 31,500 33,610 35,604 归母公司净利润增长率 -12.0% 68.1% 13.0% 15.9% 少数股东权益 4,622 5,464 6,415 7,517 获利能力 所有者权益合计 29,985 36,964 40,025 43,121 毛利率 5.9% 8.8% 8.8% 9.3% 负债和股东权益 61,436 75,309 77,216 80,294 净利率 2.6% 4.3% 4.7% 5.1% ROE 9.1% 12.4% 13.0% 13.9% 现金流量表 ROIC 9.4% 12.9% 13.7% 15.1% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 6,344 11,749 7,205 7,627 资产负债率 51.2% 50.9% 48.2% 46.3% 现金收益 5,043 7,670 8,241 9,256 流动比率 1.6 1.6 1.8 1.8 存货影响 -3,657 1,513 -884 -307 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.3 经营性应收影响 2,112 709 166 -649 营运能力 经营性应付影响 -146 970 292 11 总资产周转率 2.0 1.7 1.7 1.7 其他影响 2,992 886 -610 -683 应收账款周转天数 6 5 5 5 投资活动现金流 -1,899 -3,040 -1,576 -1,604 存货周转天数 48 51 49 48 资本支出 -3,660 -3,112 -1,847 -1,821 每股指标（元） 股权投资 1,104 0 0 0 每股收益 0.26 0.44 0.49 0.57 其他长期资产变化 657 72 271 217 每股经营现金流 0.60 1.