新能源及有色金属日报：市场对美联储降息计价过于饱和 铜价暂陷震荡格局

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-09-04，沪铜主力合约开于80000元/吨，收于79770元/吨，较前一交易日收盘-0.42%，昨日夜盘沪铜主力合约开于79680元/吨，收于79650元/吨，较昨日午后收盘上涨0.13%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM1#电解铜现货对2509合约升水60-300元/吨，均价180元/吨，较前日跌10元/吨，现货价79950-80430元/吨。早盘沪铜自80210元/吨持续走低，午前触及79720元/吨。进口亏损维持300-400元/吨，BACK结构延续。市场采购情绪偏弱，但进口集中到货推动销售情绪回升。主流平水铜升水降至80元/吨，江苏地区压价至20-40元/吨，非洲及哈铜等低价货源成交较好。预计周五备货需求或对升水形成一定支撑，跌幅有限。 重要资讯汇总： 经济数据方面，美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万；美国上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人，创6月以来新高，预期为23万。美国8月ISM服务业PMI指数为52，录得六个月来最快的扩张速度，主要受近一年以来订单的最强劲增长推动；新订单指数跃升5.7点至56，为去年9月以来的最大增幅。疲软的就业数据使得降息预期边际上显著升温，Fedwatch显示9月降息预期高达99.4%，市场基本上完全押注美联储货币政策转向。 矿端方面，外电9月3日消息，自由港麦克莫兰公司首席执行官Kathleen Quirk表示，为应对全球铜需求增长，自由港麦克莫兰正推进三大扩建项目（美国两个、智利一个），同时研发一项能大幅提升年产量的技术创新，具体包括：1）计划投资35亿美元扩建位于亚利桑那州巴格达的铜矿，这将使concentrator的产能翻倍，增加铜和钼的产量。该项目预计在2025年底前做出投资决策，若顺利推进，2029年有望投产；2）计划可能增加其位于亚利桑那州的LoneStar铜矿以及智利El Abra矿的产能。Lone Star预可行性研究目前正在进行中，预计2026年完成，产能释放可能在2030年代初。El Abra的扩建计划投资75亿美元，时间表更长，目标投产时间为2033年；3）除了新建项目，公司对一项“低成本提铜技术”寄予厚望——通过注入“水+硫酸”混合溶液，从过去被视为“废料”的矿石堆中提取铜。目标到2030年底，该技术每年能新增8亿磅（约36.3万吨）铜产量。此外，公司正在研发的“新型添加剂”，有望进一步提高铜的回收率。电9月3日消息，美国矿业巨头自由港麦克莫兰公司（Freeport-McMoRan）首席执行官KathleenQuirk表示，公司正呼吁特朗普政府为美国本土铜生产商加大激励力度，并缩短项目审批时间，以应对美国铜矿石品位偏低的问题。Quirk指出，尽管美国矿业公司的税率低于其他国家和地区，但美国铜矿石的低品位使得本土新增铜矿项目的投资吸引力不足。美国铜矿的平均品位约为0.3%，而其他国家部分铜矿的品位可达1%甚至更高。Quirk提出，除了针对性激励政策，美国还需推进“审批流程改革”和“生产税收抵免”等措施。 冶炼及进口方面，据博易大师讯，进入9月后，中国精炼铜市场迎来罕见的供给收缩。多家研究机构预测本月中国精炼铜产量将环比下降4%-5%，这是自2016年以来首次出现9月份产量下滑。产量减少的直接原因是新近实施的税收政策压缩了废铜加工利润，使得将废铜冶炼成阳极铜的动力减弱。阳极铜是生产精炼铜的关键中间产品，其供应不足直接限制了冶炼厂的产能释放。此外，冶炼厂在9月份进入设备维护高峰期，关停检修的冶炼厂数量将由上月的三家增至五家。据上海金属市场数据显示，依赖废铜或阳极铜的冶炼厂开工率预计将环比下降8.3个百分点至59.9%，放大供应萎缩的效应。值得注意的是，此番减产恰逢铜消费旺季。 消费方面，月末下游线缆企业资金压力增大、铜价高位抑制订单，漆包线需求疲软，行业竞争加剧致部分长单执行不佳。原料库存环比降3.25%至3.27万吨，成品库存增2.87%至6.8万吨。预计下周随着资金压力缓解及部分9月订单到位，需求有望回升，加之废铜供应趋紧，精铜杆替代作用或将增强。而在电线电缆方面，周初铜价走高抑制订单释放，多数企业以完成现有订单为主，仅少数因看涨预期提前采购。国网需求提供支撑，其他行业仍处淡季。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化-200.00吨万158375吨。SHFE仓单较前一交易日变化358吨至19829吨。9月1日国内市场电解铜现货库14.06万吨，较此前一周变化0.85万吨。 策略 铜：谨慎偏多总体而言，目前供应端在9月间存在相对较大的干扰，例如废铜流通量的减少以及冶炼厂检修密集期，同时下游目前虽无十分靓丽的表现，但电网对于需求的支持效果仍然存在，叠加美联储降息预期，因此目前在9月间预计铜价将维持相对偏强态势。套利：暂缓期权：short put @ 78,000元/吨 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房