半年报点评成品油运企稳回升，Q4旺季表现可期

招商南油(601975)[Table_Industry]运输/工业 ——招商南油半年报点评 本报告导读： 2025上半年成品油运景气企稳回升，预计下半年业绩同比继续改善。短期需求回暖或助力旺季表现，中期景气有望好于市场担忧。公司积极回购注销改善股东回报。 投资要点： 2025上半年成品油运景气企稳回升，公司Q2盈利保持平稳。公司2025上半年归母净利5.7亿元，同比高基数下降53%。其中，Q2盈利2.9亿元，同比降幅收窄至48%。受益全球炼厂东移，2022-24年成品油运价中枢维持高位，其中2024上半年叠加红海绕行而创新高，2024下半年受地缘油价致炼厂低开工及原油运低迷致小型原油轮转运成品油影响而景气大幅回落。2025上半年相关影响减弱且欧洲成品油进口回暖，景气企稳回升。2024-25Q2单季业绩对应新澳线MR TCE为3.7/3.7/2.4/1.5/1.7/2.0万美元，公司通过内外贸兼营及灵活船舶摆位，持续跑赢行业，特别是24Q4-25Q1低谷期估算公司MR实际期租或超2万美元，过去三个季度盈利保持稳定。 短期旺季可期，中期继续受益炼厂东移，景气有望好于担忧。短期而言，过去数月欧洲成品油进口持续回暖，西向市场运价飙升，并带动东向市场，有望助力Q4旺季表现。公司积极经营POOL，有望继续跑赢行业。中期而言，过去数年欧洲澳洲持续关停炼厂，驱动成品油跨区域贸易与海运需求大增。未来五年欧洲计划继续逐步关停炼厂，炼厂东移将继续驱动成品油运需求增长。目前成品油轮在手订单占比20%，20岁以上老船占比亦近20%。若未来影子船队制裁趋严或灰色市场压缩，有望催化老船拆解，缓解新船交付压力。 公司积极回购股份，股东回报有望改善。2024年初公司使用近1.5亿元回购股份注销，2025年初控股股东长航集团完成增持2.6亿元。近日公司计划启动新一轮回购，未来一年使用2.5-4亿元自有资金，以不超过4.32元/股（较现价+46%）回购股份并注销。此外，母公司（非合并）未分配仍亏损13亿元，若未来依据新公司法弥补转正将具备分红条件，提示未来节奏仍需关注相关部门配套政策。风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。 业绩同比逐季改善，股东回报改善加速2025.07.03盈利逆势再创新高，炼厂东移支撑景气2025.03.30Q3业绩增长超预期，再次展现经营能力2024.10.30成品油运景气新高，公司业绩同比大增2024.08.21业绩大增超预期，高景气持续可期2024.04.22 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所