铜半年报：旺季需求有望助推铜价企稳回升

旺 季 需 求 有 望 助 推 铜 价 企 稳 回 升20240630 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 下半年观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 下半年观点及策略 下半年观点及策略 u宏观：放眼全球，美国大选是牵动下半年地缘局势的主线，美联储降息将是美国货币政策转向的标志。国内虽宏观总量运行仍有压力，但预计政策会持续聚焦新动能，带来其全面发力，经济结构中的亮点将更加凸显。大宗商品在二季度下半季度普遍高位回落，这将有利于三季度美国通胀改善，并促使市场降息预期升温，这将有利于铜价企稳回升。 u供应：上半年国外矿端缺口消息席卷整个铜市，因矿企议价权升高，TC价格一路下跌，目前维持在0附近。在此情况下，国内冶炼企业联合减产，国内精炼铜月产量增速减缓。由于铜矿现货加工费处于长期低位，下半年国内铜冶炼企业与铜矿山就铜精矿长单加工费的谈判即将启动，加工费或大幅下降，很难保持80美元／吨的高位。2024年国外主要矿企计划产量较2023年有着不同程度的下调，其中影响量最大矿企来自英美资源下调产量以及第一量子旗下巴拿马铜矿科布雷的停产，预计2024年铜矿缺口在50万吨左右。 u需求：由于前期铜价高涨，4—5月被抑制的铜消费需求可能后移。此外，三季度美联储降息预期可能会因美国经济减速和失业率回升而升温，投资需求有望回归。而新能源、风电、光伏领域的快速增长有望继续带动铜需求增长。传统铜消费电缆、地产等领域需求减少有所拖累，但也不乏亮点，如家电用铜保持较快增长，一定程度上抵消地产等需求下滑的影响。 u库存：预计产业下游在经历两个月上涨行情后补库需求较大，而上游炼厂下半年由于长单的结束，收缩预期较强，供减需增背景下，社会库存去化趋势较强。目前国内铜社会库存仍处于往年同期高位，但已出现边际改善。 u观点:随着大宗商品普遍在二季度出现回落，美国通胀形势改善，市场降息预期升温，加上国内聚焦新动能政策逐渐显效，有望有利于铜价企稳回升。从行业看，由于铜矿现货加工费处于长期低位，下半年国内铜冶炼企业与铜矿山就铜精矿长单加工费的谈判即将启动，加工费或大幅下降。与此同时，2024年国外主要矿企计划产量较2023年有着不同程度的下调，预计2024年铜矿缺口在50万吨左右，全球铜供应面临考验。需求看，4—5月被抑制的铜消费需求可能后移。而新能源、风电、光伏领域的快速增长有望继续带动铜需求增长。供减需增背景下，社会库存去化趋势较强。预计三季度铜价企稳回升概率较大，而旺季过后，四季度或出现回落。 u策略：低位逐步布局买入做多。沪铜参考运行区间76000-85000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年6月28日，26%干净铜精矿综合TC价格为2.4美元/干吨，处于多年低位；26%干净铜精矿综合现货价格为2468美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年4月，全球铜矿产量为186.83万吨。2024年1-4月，全球铜矿产量为749.49万吨。2023年全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐 步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署网站5月9日发布数据显示，中国5月铜矿砂及其精矿进口量为226.4万吨,1至5月累计进口量为1,159.3万吨,同比增加2.7%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。 2024年第26周，我国进口铜精矿港口库存为48.05万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 长单TC报80美元/吨，冶炼利润历史中等水平；零单TC极速恶化，冶炼利润大幅亏损。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年4月，全球精炼铜产量为237.16万吨，消费量为249.25万吨，供应短缺12.09万吨。2024年1-4月，全球精炼铜产量为943.81万吨，消费量为940.37万吨，供应过剩3.44万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 国家统计局数据显示，中国5月精炼铜（电解铜）产量为108.9万吨，同比增长0.6%；1-5月精炼铜（电解铜）产量为553.7万吨，同比增长8.2%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：海关总署、华联期货研究所 海海关总署数据显示,中国5月精炼铜进口量为346,986.038吨，环比增长13.46%，同比增长17.43%。中国2024年5月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口7.38万吨，同比增加312.94%，环比增200.58%；1-5月累计出口14.42万吨，同比减17.63%。2023年全年进口总量为351.08万吨,累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国2024年5月铜矿砂及其精矿进口量为2,263,756.977吨，环比下降3.34%，同比减少11.32%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。截至2024年6月28日，精废价差为982元/吨，较前期大幅回落，已经低于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：WIND等、华联期货研究所 资料来源：WIND等、华联期货研究所 6月21日，沪伦比值8.16，进口亏损563元/吨。 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期LME库存快速上升。截至6月27日，库存为17.55万吨。纽约市场铜库存3月以来缓慢回落，目前不足1万吨。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 上周社会库存小幅反弹，截至2024年6月27日，我国社会库存为40.4万吨，仍处于近年同期高位。上期所库存也仍处于长期高位。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年5月中国铜材产量176.3万吨,同比下降11.1%;1-5月累计产量862.1万吨,同比增长0.6%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，中国5月未锻轧铜及铜材进口量为51.4万吨，1至5月累计进口量为232.7万吨，同比增加8.8%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年5月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口7.38万吨,同比增加312.94%,环比增200.58%;1-5月累计出口14.42万吨,同比减17.63%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局最新数据显示，1-5月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长6.5%。电网工程完成投资1703亿元，同比增长21.6%。2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积99831万平方米，同比增长17.0%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中汽协发布数据显示，5月，汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，产量环比下降1.4%，销量环比增长2.5%，同比分别增长1.7%和1.5%。1-5月，汽车产销分别完成1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%，产销增速较1-4月分别收窄1.3个和2个百分点。5月，新能源汽车产销分别完成94万辆和95.5万辆，同比分别增长31.9%和33.3%，市场占有率达到39.5%。1-5月，新能源汽车产销分别完成392.6万辆和389.5万辆，同比分别增长30.7%和32.5%，市场占有率达到33.9%。 2023年，我国汽车产销量分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量连续15年稳居全球第一。2023年新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年5月中国空调产量2905.0万台，同比增长12.9%；1-5月累计产量12880.7万台，同比增长16.7%。5月全国冰箱产量893.2万台，同比增长5.2%；1-5月累计产量4179.1万台，同比增长12.1%。5月全国洗衣机产量827.4万台，同比增长4.2%；1-5月累计产量44