行业投资策略：中报综述：传统消费微光渐明，新消费繁花正盛

食品饮料 2025年09月04日 ——行业投资策略 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 投资评级：看好（维持） 张思敏（分析师）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790525080001 张恒玮（分析师）zhanghengwei@kysec.cn证书编号：S0790524010001 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘 食品饮料跑输大盘，零食板块表现较好。2025年1-8月食品饮料板块上涨3.9%，跑输沪深300约17.2pct，在一级子行业中排名居中（第二十七）。分子行业看，零食板块涨幅较好（+55.2%），熟食（+25.6%）、其他酒类（+21.4%）表现相对靠前。啤酒（-3.4%）、调味发酵品（-2.5%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+164.7%）、有友食品（+40.9%）、好想你（+36.2%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现相对偏弱。 总量判断：承压基调未变，产业边际转暖 从宏观层面来看，2025Q2我国GDP增速为5.2%，环比2025Q1略有回落，也在市场预期之内。观察2025Q2社会消费品零售总额同比+5.4%，增速环比2025Q1回升0.8pct，但传统消费行业依旧承压力。观察2025Q2餐饮与限额以上餐饮增速，较2025Q1均有不同程度回落。展望2025年全年，我们预判消费复苏仍在缓慢进行中，预计下半年消费可能有所改善。 相关研究报告 《中报承压下微光渐显，业绩分化中孕育新机—行业周报》-2025.8.31 《白酒中报加速出清，大众品优先成长性—行业周报》-2025.8.24《进入业绩披露期，关注绩优股表现—行业周报》-2025.8.17 2025Q2总结：承压基调下的环比改善 上市公司中报已经全部披露，整体来看2025Q2食品饮料板块营收同比增5.6%，增速较2025Q1（+4.6%）略有回暖；利润同比下滑2.1%，增速较2025Q1（+0.3%）有所回落。其中白酒二季度收入增速（-5.0%）较2025Q1（+1.7%）有较大回调，主因在于禁酒令影响。大众品中零食（43.0%）增速较高。从中报业绩来看，白酒、啤酒、熟食等中报营收增速回落，一方面来自于禁酒令导致的酒类消费场景受限，另一方面卤制品企业在渠道结构调整过程中承担阶段性阵痛。除零食、保健品、饮料行业外，其他子行业2025Q2虽仍是低速增长，行业整体仍然承压，但增速已有回暖。此外中报还体现了两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；二是新消费相关标的表现出较强的韧性，饮料类业绩表现突出、多数零食公司表现较好。我们判断2025年下半年多数行业应处于持续回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。 投资机会展望：白酒底部渐显，大众品优先成长性 当前市场流动性充裕推动权益资产估值中枢上移，白酒板块作为前期超跌品种，估值提升先于基本面回暖。白酒当前处于需求压力阶段，尽管短期受禁酒令压制消费，但政策进一步收紧空间有限，且8月份部分白酒开瓶情况边际转暖，行业已有改善迹象。此外从中报酒企业绩来看，白酒已步入出清节奏，2025Q2大分部酒企业绩承压，报表出清意味着风险释放，有利于后续回暖。我们建议关注范围可扩散至三条线：一是全国化次高端回补，如舍得酒业、山西汾酒等；二是关注区域龙头，如古井贡酒、今世缘等；三是关注高端酒的估值修复，如泸州老窖、贵州茅台等。大众品方面关注成长性。首先仍需关注新消费标的，此类标的通常具备业绩增速快、成长性好的特点，适宜长期持有。从中报业绩来看，卫龙美味、盐津铺子仍然保持较好增长。我们建议继续以新渠道（零食量贩系统、山姆会员店、抖音电商渠道等）、新品类（魔芋、威士忌单品）、新市场（海外市场）为主线，挖掘符合产业发展趋势的新消费标的。建议关注盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料、有友食品、万辰集团、百润股份等，受益标的包括卫龙美味等。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 目录 1、食品饮料跑输市场，零食板块表现较好.................................................................................................................................51.1、2025年1-8月食品饮料板块跑输市场.........................................................................................................................51.2、个股涨跌幅：行业景气度较高、成长性较好的股票表现较好..................................................................................71.3、2025Q2食品饮料配置比例持续下降，成交金额占比收缩........................................................................................72、中报总结：传统消费压力仍存，新消费展现弹性.................................................................................................................92.1、总量判断：承压基调未变，产业边际转暖..................................................................................................................92.2、2025年中报总结：承压基调下的环比改善...............................................................................................................103、行业：白酒调整蓄势，大众品持续分化...............................................................................................................................113.1、白酒：酒企普遍增长承压，行业进入下行周期........................................................................................................113.1.1、行业出现明显降速，酒企分化进一步加剧.....................................................................................................113.1.2、二季度白酒普遍下滑，次高端首次出现.........................................................................................................133.2、啤酒：旺季力争增长，巩固基础再提高....................................................................................................................203.3、乳制品：乳制品需求仍承压，利润相对改善............................................................................................................233.4、肉制品：屠宰规模持续扩大、利润表现承压，肉制品吨利维持高位....................................................................253.5、调味品：2025Q2板块营收及盈利能力均呈回暖趋势，龙头优势凸显..................................................................273.6、休闲食品：2025Q2淡季背景下，新渠道新品类贡献企业增长..............................................................................294、重点个股：优选龙头，关注消费复苏机会...........................................................................................................................314.1、贵州茅台：积极有为，战略清晰...............................................................................................................................314.2、山西汾酒：整体稳健，结构下移...............................................................................................................................324.3、舍得酒业：控制节奏，立足长远...............................................................................................................................334.4、泸州老窖：控制节奏，主动出清...............................................................................................................................334.5、青岛啤酒：稳住销量，力保增长...............................................................................................................................344.6、重庆啤酒：需求磨底，底部仍有支撑........................................................................................................................344.7、伊利股份：2025Q2业绩表现稳健，盈利能力持续提升...............................................................................