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业绩快速增长，现金流亮眼

2025-09-04 刘卓,陈基赟中邮证券董亚琴

事件描述：中一重工发布2025年中报，实现营收447.80亿元（同增14.96%），归母净利润52.16亿元（同增46%），扣非归母净利润54.09亿元（同增73.06%）。
事件点评：
- 扣非归母净利润增速明显快于归母净利润。
- 分季度来看，2025Q1/Q2营收分别为210.49/234.85亿元（同增19.2%/1.4%），归母净利润分别为24.71/27.45亿元（同增56.4%/37.8%），扣非归母净利润分别为24.03/30.06亿元（同增78.5%/68.9%）。
- 除混凝土机械外，其他产品均实现稳健增长：挖掘机械（15.00%）、起重机械（17.89%）、桩工机械（15.05%）、路面机械（36.83%）、其他（39.92%）。
- 毛利率提升0.74pct至27.44%，期间费用率下降4.85pct至12.33%（销售费用率6.57%，管理费用率2.82%，财务费用率-1.92%，研发费用率4.86%）。
- 海外市场：2025H1海外销售收入263.02亿元（同增11.72%），毛利率提升1.04pct至31.18%；建立覆盖400多家海外子公司的渠道体系，海外人员本地化率近70%；建成33座灯塔工厂，其中印尼首座海外灯塔工厂已达产。
- 现金流亮眼：经营活动产生的现金流量净额101.34亿元（同增20.11%），远超净利润；预计进行中期分红，每10股派发3.10元现金红利（含税）。
盈利预测与估值：
- 预计2025-2027年营收分别为879.03/1000.22/1134.30亿元（同比增速12.15%/13.79%/13.40%），归母净利润分别为88.56/108.5/132.54亿元（同比增速48.21%/22.52%/22.16%）。
- 对应PE估值分别为20.05/16.36/13.39，上调为“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期、海外市场开拓不及预期、市场竞争加剧。