业绩快速增长，订单、现金流表现亮眼

股票投资评级 杰瑞股份(002353) 证券研究报告：机械设备|公司点评报告 发布时间：2025-08-11 增持|维持 个股表现 杰瑞股份 机械设备 54% 46% 38% 30% 22% 14% 6% -2% -10% -18% 2024-082024-102025-012025-032025-052025-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）45.37 总股本/流通股本（亿股）10.24/6.93 总市值/流通市值（亿元）465/315 52周内最高/最低价45.37/25.50 资产负债率(%)38.4% 市盈率17.52 第一大股东孙伟杰 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟 SAC登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 业绩快速增长，订单、现金流表现亮眼 事件描述 公司发布2025年半年报，2025H1实现营收69.01亿元，同增39.21%；实现归母净利润12.41亿元，同增14.04%；实现扣非归母净利润12.31亿元，同增33.90%。 事件点评 产业协同并进，各板块均实现较快增长。分产品来看，公司2025H1高端装备制造、油气工程及技术服务、新能源及再生循环、油气田开发、其他业务收入分别实现收入42.24、20.69、3.28、2.29、0.5亿元，同比增速分别为22.42%、88.14%、65.74%、26.43%、81.51%。毛利率、费用率均有所下降。2025H1公司毛利率同减3.64pct至32.19%，其中高端装备制造毛利率同减5.25pct至38.28%，油气工程及技术服务毛利率同增6.62pct至23.74%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减2.82pct至9.39%，其中销售费用率同减0.36pct至4.27%；管理费用率同减0.53pct至3.77%；财务费用率同减1.37pct 至-2.18%；研发费用率同减0.56pct至3.53%。 天然气业务、海外市场开拓均成效显著，打开成长空间。天然气业务方面，公司业务覆盖天然气勘探开发、集输储存、发电调压、气处理、液化、提氦等全产业链环节，2025H1天然气相关业务实现收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61%，新增订单增长43.28%。海外市场方面，公司通过整合资源、加大投入，加速海外产能建设，2025H1海外市场实现收入32.95亿元，同比增长38.38%，海外市场新增订单同比增长24.16%。 新签、在手订单保持较快增长，保障未来业绩增长。2025H1公司获取新订单98.81亿元，同比增长37.65%，截至2025H1存量订单 123.86亿元，同比增长34.76%。此外，2025年上半年新增订单中未计入曼苏里亚项目、阿尔及利亚项目，ADNOC井场数字化改造项目仅按固定值部分计入。 多措并举严控两金，经营现金流持续改善。在存货管理方面，公司建立了更为科学的精细化存货管理机制，强化预投的源头管控；在应收账款管理方面，公司完善了重大经营项目的事前风险评估，提升销售合同签署质量，多措并举降低收款风险。2025H1公司经营活动产生的现金流量净额31.44亿元，同比增加20.83亿元。 盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为162.89、189.73、215.08亿元，同比增速分别为21.97%、16.48%、13.36%；归母净利润分别为30.73、35.65、40.49亿元，同比增速分别为16.99%、16.00%、13.58%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为15.11、13.03、11.47，维持“增持”评级。 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示： 海外市场景气度不及预期风险；海外贸易摩擦加剧风险；市场竞争加剧风险。 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 盈利预测和财务指标 营业收入（百万元） 13355 16289 18973 21508 增长率(%) -4.00 21.97 16.48 13.36 EBITDA（百万元） 3488.42 4817.72 5496.06 6165.21 归属母公司净利润（百万元） 2627.03 3073.47 3565.34 4049.34 增长率(%) 7.03 16.99 16.00 13.58 EPS(元/股) 2.57 3.00 3.48 3.95 市盈率（P/E） 17.68 15.11 13.03 11.47 市净率（P/B） 2.20 2.02 1.83 1.67 EV/EBITDA 10.53 9.19 7.95 6.72 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 13355 16289 18973 21508 营业收入 -4.0% 22.0% 16.5% 13.4% 营业成本 8855 10824 12683 14412 营业利润 9.6% 15.5% 16.1% 13.5% 税金及附加 71 98 114 129 归属于母公司净利润 7.0% 17.0% 16.0% 13.6% 销售费用 539 619 702 774 获利能力 管理费用 478 521 598 667 毛利率 33.7% 33.6% 33.2% 33.0% 研发费用 506 505 579 645 净利率 19.7% 18.9% 18.8% 18.8% 财务费用 -100 -18 -50 -69 ROE 12.4% 13.3% 14.1% 14.5% 资产减值损失 -39 -33 -38 -43 ROIC 8.6% 12.2% 13.0% 13.6% 营业利润 3213 3711 4309 4891偿债能力 营业外收入 33 37 33 34 资产负债率 38.4% 38.6% 38.4% 37.7% 营业外支出 88 59 63 66 流动比率 2.53 2.41 2.38 2.40 利润总额 3158 3689 4279 4860 营运能力 所得税 472 546 633 719 应收账款周转率 2.04 2.37 2.48 2.57 净利润 2686 3143 3646 4140 存货周转率 1.69 1.90 1.96 2.01 归母净利润 2627 3073 3565 4049 总资产周转率 0.40 0.44 0.46 0.48 每股收益（元） 2.57 3.00 3.48 3.95 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.57 3.00 3.48 3.95 货币资金 5924 6755 7132 9208 每股净资产 20.66 22.51 24.74 27.25 交易性金融资产 2550 2550 2550 2550 估值比率 应收票据及应收账款 8322 8883 10182 10626 PE 17.68 15.11 13.03 11.47 预付款项 547 704 824 937 PB 2.20 2.02 1.83 1.67 存货 5351 6039 6922 7405 流动资产合计 25616 28044 30988 34249现金流量表 固定资产 4603 5488 6142 6585 净利润 2686 3143 3646 4140 在建工程 669 515 395 298 折旧和摊销 766 738 814 877 无形资产 665 710 732 732 营运资本变动 -1008 -289 -1375 -204 非流动资产合计 10079 11016 11749 12270 其他 150 309 326 343 资产总计 35695 39059 42736 46519 经营活动现金流净额 2594 3901 3410 5156 短期借款 1688 1588 1488 1388 资本开支 -1072 -1692 -1572 -1424 应付票据及应付账款 5433 6594 7640 8533 其他 -388 163 171 172 其他流动负债 3000 3442 3907 4341 投资活动现金流净额 -1460 -1529 -1401 -1252 流动负债合计 10121 11624 13035 14262 股权融资 5 -106 0 0 其他 3572 3472 3372 3272 债务融资 1030 -200 -200 -200 非流动负债合计 3572 3472 3372 3272 其他 -1053 -1235 -1432 -1629 负债合计 13693 15096 16407 17534 筹资活动现金流净额 -17 -1541 -1632 -1829 股本 1024 1021 1021 1021 现金及现金等价物净增加额 1091 831 377 2075 资本公积金 6259 6156 6156 6156 未分配利润 13911 15448 17199 19156 少数股东权益 847 916 996 1087 其他 -38 423 958 1565 所有者权益合计 22002 23963 26329 28985 负债和所有者权益总计 35695 39059 42736 46519 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期