医疗服务行业跟踪报告：2025H1：外包服务行业利润增速亮眼，板块迎估值修复

强于大市(首次) ——医疗服务行业跟踪报告 2025年上半年，医药研发外包行业收入稳健增长，利润大幅提升，展现出强劲的反弹趋势。 投资要点： ⚫股价表现方面，年初至2025年8月31日，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。医药板块申万三级子行业中多数实现正增长，医疗研发外包指数上涨62.37%，排名第一。业绩表现方面，2025年上半年医疗研发外包板块整体收入同比增长13.77%，归母净利润同比增长63.82%。2025年上半年全球投融资复苏推动前端药物发现需求回暖，CRO（合同研究组织）业务订单转化周期缩短，驱动业绩兑现。创新药进入临床后期及商业化阶段提高生产外包需求，推动CDMO（合同研发生产组织）业务增长。另外，高附加值业务如多肽等带来新增收入。 投资建议：2025年上半年全球投融资复苏推动前端药物发现需求回暖，CRO（合同研究组织）业务订单转化周期缩短，驱动业绩兑现。创新药进入临床后期及商业化阶段驱动生产外包需求，推动CDMO（合同研发生产组织）业务增长。美联储降息预期推动创新药和医疗研发外包行业估值修复；中国创新药交易出海也拉动相关外包出口需求。医疗研发外包行业2025年上半年迎来业绩拐点，建议关注行业集中度提升趋势下受益的头部企业、聚焦cdmo和多肽等高附加值业务的企业，重点关注下半年订单确认等。 风险因素：全球融资复苏不及预期导致新订单增速放缓风险、地缘政治风险影响海外收入风险、国内竞争加剧影响利润率的风险等。 正文目录 1医药板块行情回顾...........................................................................................................32医药板块业绩回顾...........................................................................................................53医疗服务外包板块业绩迎拐点.......................................................................................64投资建议...........................................................................................................................85风险提示...........................................................................................................................8 图表1：申万一级行业涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...................................................3图表2：医药板块申万二级子行业涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...............................3图表3：医药板块申万三级子行业涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...............................4图表4：医疗研发外包上市公司股价涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...........................4图表5：医药板块申万三级子行业营业收入同比增速（2024&2025H1）..................5图表6：医药板块申万三级子行业归母净利润同比增速（2024&2025H1）..............5图表7：医疗研发外包板块营业收入和同比增速：亿元..............................................6图表8：医疗研发外包板块归母净利润和同比增速：亿元..........................................6图表9：医疗研发外包板块整体毛利率和净利率..........................................................6图表10：医疗研发外包板块整体销售费用率................................................................6图表11：医疗研发外包上市公司营业总收入和同比增长率：亿元............................7图表12：医疗研发外包上市公司归母净利润和同比增长率：亿元............................8 1医药板块行情回顾 申万一级行业方面，年初至2025年8月31日，沪深300指数上涨14.28%，31个一级行业中29个实现正增长，其中，通信/有色/电子等17个行业跑赢沪深300，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。 资料来源：wind，万联证券研究所 医药板块申万二级子行业方面，年初至2025年8月31日，涨跌幅从高到低依次为医疗服务(申万)/化学制药(申万)/生物制品(申万)/医疗器械(申万)/医药商业(申万)/中药Ⅱ(申万)，分别实现涨幅43.70%/43.20%/18.87%/14.46%/3.22%/3.14%。 资料来源：wind，万联证券研究所 医药板块申万三级子行业方面，年初至2025年8月31日，涨跌幅从高到低依次为医疗研发外包(申万)/化学制剂(申万)/其他生物制品(申万)/原料药(申万)/医疗耗材(申万)/体外诊断(申万)/医疗设备(申万)/医院(申万)/线下药店(申万)/疫苗(申万)/中药 Ⅲ(申 万)/医 药 流 通(申 万)/血 液 制 品(申 万)， 分 别 实 现 涨 幅62.37%/44.61%/39.38%/35.89%/19.81%/12.49%/11.90%/11.21%/4.86%/3.52%/3.14%/2.59%/-2.59%。 资料来源：wind，万联证券研究所 年初至2025年8月31日，医疗研发外包板块上市公司股价均上涨，南模生物、美迪西、成都先导、睿智医药、阳光诺和等涨幅居前。行业平均涨幅为62.37%。 资料来源：wind，万联证券研究所 2医药板块业绩回顾 2025h1营业收入方面，医药板块6个二级子行业中只有医疗服务板块实现正增长，生物制品降幅最大；医药板块13个三级子行业中研发外包/其他生物制品/耗材/医院/线下药店实现正增长，疫苗和体外诊断子板块降幅较大。 2025h1归母净利润方面，医药板块6个二级子行业中医疗服务板块实现高增速，其次为医药商业板块，其余板块表现较差，其中，生物制品降幅最大；医药板块13个三级子行业中医疗研发外包和其他生物制品这2个子板块分别实现63.82%和51.47%的高增长，其余子板块表现承压，其中，疫苗/体外诊断/医疗设备/血制品降幅较大。 资料来源：wind，万联证券研究所 3医疗服务外包板块业绩迎拐点 2025年上半年医疗研发外包板块整体收入同比增长13.77%，归母净利润同比增长63.82%。2025年上半年全球投融资复苏推动前端药物发现需求回暖，CRO（合同研究组织）业务订单转化周期缩短，驱动业绩兑现。创新药进入临床后期及商业化阶段提高生产外包需求，推动CDMO（合同研发生产组织）业务增长。另外，高附加值业务如多肽等带来新增收入。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 医疗研发外包板块2024年和2025H1整体毛利率水平分别为37.95%和39.77%；整体净利率水平分别为14.73%和24.36%；销售费用率分别为3.12%和3.09%。产能利用率提升推动行业盈利能力提升，从2024年到2025年上半年，行业费用率优化，人工智能提升研发效率，优化成本。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 公司业绩分化明显，头部企业率先受益，部分中小型公司扭亏为盈。收入端，2025h1数字人收入增速亮眼（+150.97%），金凯生科/泓博医药/皓元医药/药石科技/药明康德收入增长超20%，益诺思/百诚医药/外邦医药/昭衍新药等收入同比减少。利润端，2025h1成都先导/南模生物/睿智医药/昭衍新药/金凯生科/博腾股份/皓元医药/药明康德归母净利润增速超100%，美迪西/泓博医药/毕得医药/数字人/凯莱英增速超20%，诚达药业/万邦医药/海特生物/百诚医药/益诺思等归母净利润同比减少。 4投资建议 2025年上半年全球投融资复苏推动前端药物发现需求回暖，CRO（合同研究组织）业务订单转化周期缩短，驱动业绩兑现。创新药进入临床后期及商业化阶段驱动生产外包需求，推动CDMO（合同研发生产组织）业务增长。美联储降息预期推动创新药和医疗研发外包行业估值修复；中国创新药交易出海也拉动相关外包出口需求。医疗研发外包行业2025年上半年迎来业绩拐点，建议关注行业集中度提升趋势下受益的头部企业、聚焦cdmo和多肽等高附加值业务的企业，重点关注下半年订单确认等。 5风险提示 全球融资复苏不及预期导致新订单增速放缓风险、地缘政治风险影响海外收入风险、国内竞争加剧影响利润率的风险等。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。