医疗服务行业跟踪报告：2025H1：外包服务行业利润增速亮眼，板块迎估值修复

医药板块行情回顾

申万一级行业中，医药生物（申万）上涨25.50%，跑赢沪深300指数11.22个百分点，位列31个行业第9。医药板块申万二级子行业中，医疗服务（43.70%）、化学制药（43.20%）、生物制品（18.87%）涨幅居前。申万三级子行业中，医疗研发外包（62.37%）涨幅最大，其次是化学制剂（44.61%）、其他生物制品（39.38%）等。医疗研发外包板块上市公司股价平均上涨62.37%，南模生物、美迪西、成都先导等涨幅居前。

医药板块业绩回顾

2025年上半年，医药板块6个二级子行业中仅医疗服务实现正增长（营业收入13.77%，归母净利润63.82%）。13个三级子行业中，研发外包、其他生物制品、耗材、医院、线下药店实现正增长，疫苗和体外诊断子板块降幅较大。

医疗服务外包板块业绩迎拐点

2025年上半年，医疗研发外包板块整体收入同比增长13.77%，归母净利润同比增长63.82%。全球投融资复苏推动前端药物发现需求回暖，CRO业务订单转化周期缩短，驱动业绩兑现。创新药进入临床后期及商业化阶段提高生产外包需求，推动CDMO业务增长。高附加值业务如多肽等带来新增收入。板块毛利率提升至39.77%，净利率提升至24.36%，费用率优化，人工智能提升研发效率。

公司业绩分化

头部企业率先受益，部分中小型公司扭亏为盈。收入端，数字人（+150.97%）、金凯生科/泓博医药/皓元医药/药石科技/药明康德增长超20%，益诺思/百诚医药/外邦医药/昭衍新药等收入减少。利润端，成都先导/南模生物/睿智医药/昭衍新药/金凯生科/博腾股份/皓元医药/药明康德增速超100%，美迪西/泓博医药/毕得医药/数字人/凯莱英增速超20%，诚达药业/万邦医药/海特生物/百诚医药/益诺思等同比减少。

投资建议

全球投融资复苏推动前端药物发现需求回暖，CRO业务订单转化周期缩短，驱动业绩兑现。创新药进入临床后期及商业化阶段驱动CDMO业务增长。美联储降息预期推动行业估值修复，中国创新药交易出海拉动相关外包出口需求。建议关注行业集中度提升趋势下受益的头部企业、聚焦CDMO和多肽等高附加值业务的企业，重点关注下半年订单确认。

风险提示

全球融资复苏不及预期导致新订单增速放缓、地缘政治风险影响海外收入、国内竞争加剧影响利润率等风险。