汽车行业跟踪报告：2025H1汽车板块营收增速略高于利润增速，整车制造利润承压

强于大市(维持) ——汽车行业跟踪报告 ⚫2025H1汽车板块在激烈竞争中实现稳健增长，营收增速略高于利润增速。2025年1-6月汽车板块实现营收19,287.64亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润801.38亿元，同比增长6.16%。汽车板块营收的增长主要得益于新能源汽车销量爆发与海外市场拓展。新能源汽车的销量增长是拉动营收向上的主要引擎，但其内部的激烈竞争也是导致利润增速低于营收增速的主要原因。同时，“出海”成为重要的增长极和利润缓冲垫，海外市场通常利润率更高，在一定程度上对冲了国内市场的“内卷”压力。 ⚫2025H1汽车板块毛利率有所下降，但费用控制得到一定改善。 2025Q2汽车行业基金重仓超配比例环比减少11月汽车产销同比环比双增，新能源汽车月度产销再创历史新高尊界S800两日预订超2000辆，广汽与华为深化汽车领域合作 2025年1-6月汽车板块整体毛利率与净利率分别为15.56%和4.34%，较2024年同期分别下降0.52和0.06个百分点。毛利率下降的主要原因为车企为了刺激需求、清理库存、争夺新能源市场份额，普遍采取了降价、增配降价等促销手段，直接拉低了单车售价和毛利空间。但在毛利率明显承压的情况下，净利率保持了相对稳定。2025年1-6月汽车板块整体销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.44%、3.66%、-0.54%，较2024年同期分别-0.59、+0.09和-0.71个百分点。这表明车企通过严格的费用管控，对冲了大部分毛利率下滑带来的负面影响。其中销售费用率下滑幅度较大，“降价”本身取代了部分传统的营销支出，车企将原本可能用于广告、渠道返利的预算，直接转化为对消费者的“官降”或现金优惠，这种方式的营销在财务上直接体现为收入的减少而非销售费用的增加。 ⚫汽车各子板块：整车制造利润承压。子板块营收及归母净利润方面，2025年1-6月乘用车、汽车零部件、商用车、摩托车及其他、汽车服务板块分别实现营收9,453.83亿元、7,164.60亿元、1,725.50亿元、497.99亿元、445.73亿元，同比+9.73%、+13.18%、-0.54%、+23.19%、-47.38%；分别实现归母净利润281.76亿元、431.87亿元、40.68亿元、41.84亿元、5.23亿元，同比-7.88%、17.06%、-16.74%、34.61%、3816.73%。在总量个位数增长的背景下，汽车行业内部各子板块分化较为明显。子板块毛利率及净利率方面，2025年1-6月乘用车、汽车零部件、商用车、摩托车及其他、汽车服务板块毛利率分别为14.36%、18.49%、10.40%、20.64%、8.02%，净利率分别为3.03%、6.44%、2.50%、8.22%、1.23%。各子板块毛利率具有不同程度的下滑，乘用车及商用车净利率也有所下滑。摩托车及其他板块盈利质量较好，毛利率高达20%以上，其产品（尤其是中 研究助理:李晨崴电话：18079728929邮箱：licw@wlzq.com.cn 大排量摩托车）具备较强的品牌溢价和消费属性，消费者对价格的敏感度相对较低，8.22%的净利率也表明其费用控制得当。汽车零部件板块毛利率远高于下游的乘用车和商用车整车厂，具有一定的技术壁垒与议价权。商用车和乘用车板块是竞争压力集中的体现，盈利能力和空间被压缩。汽车服务超低的毛利率和净利率说明其核心业务本身的盈利模式较为传统且艰难。 ⚫投资建议：SW汽车行业2025年上半年行业整体营收、净利润实现同比增长,但利润增速不及营收增速，且内部子板块业绩较为分化。在行业整体增速放缓、内部激烈分化的背景下，重点布局盈利能力强、增长确定性高的细分领域，汽车零部件板块拥有较强的盈利韧性和增长质量，重点关注在“电动化、智能化”领域拥有高技术壁垒和客户粘性的汽车零部件核心供应商。 ⚫风险因素：全球新能源汽车渗透率不及预期风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、政策及贸易关税变动风险。 正文目录 1汽车板块：营收增速略高于利润增速，费用控制得到改善....................................42汽车各子板块：整车制造利润承压............................................................................53投资建议.......................................................................................................................74风险因素.......................................................................................................................7 图表1：近年来汽车行业营收情况.................................................................................4图表2：近年来汽车行业归母净利润情况.....................................................................4图表3：近年来汽车行业毛利率及净利率.....................................................................4图表4：近年来汽车行业费用率.....................................................................................4图表5：汽车各子板块营收情况.....................................................................................5图表6：汽车各子板块归母净利润情况.........................................................................5图表7：汽车各子板块毛利率情况（%）......................................................................6图表8：汽车各子板块净利率情况（%）......................................................................6图表9：汽车各子板块销售费用率（%）......................................................................6图表10：汽车各子板块管理费用率（%）....................................................................6图表11：汽车各子板块财务费用率（%）....................................................................6图表12：汽车各子板块研发费用率情况.......................................................................6 1汽车板块：营收增速略高于利润增速，费用控制得到改善 2025H1汽车板块在激烈竞争中实现稳健增长，营收增速略高于利润增速。2025年1-6月汽车板块实现营收19,287.64亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润801.38亿元，同比增长6.16%。汽车板块营收的增长主要得益于新能源汽车销量爆发与海外市场拓展。新能源汽车的销量增长是拉动营收向上的主要引擎，但其内部的激烈竞争也是导致利润增速低于营收增速的主要原因。同时，“出海”成为重要的增长极和利润缓冲垫，海外市场通常利润率更高，在一定程度上对冲了国内市场的“内卷”压力。 资料来源：同花顺，万联证券研究所 资料来源：同花顺，万联证券研究所 2025H1汽车板块毛利率有所下降，但费用控制得到一定改善。2025年1-6月汽车板块整体毛利率与净利率分别为15.56%和4.34%，较2024年同期分别下降0.52和0.06个百分点。毛利率下降的主要原因为车企为了刺激需求、清理库存、争夺新能源市场份额，普遍采取了降价、增配降价等促销手段，直接拉低了单车售价和毛利空间。但在毛利率明显承压的情况下，净利率保持了相对稳定。2025年1-6月汽车板块整体销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.44%、3.66%、-0.54%，较2024年同期分别-0.59、+0.09和-0.71个百分点。这表明车企通过严格的费用管控，对冲了大部分毛利率下滑带来的负面影响。其中销售费用率下滑幅度较大，“降价”本身取代了部分传统的营销支出，车企将原本可能用于广告、渠道返利的预算，直接转化为对消费者的“官降”或现金优惠，这种方式的营销在财务上直接体现为收入的减少而非销售费用的增加。 资料来源：同花顺，万联证券研究所 资料来源：同花顺，万联证券研究所 2汽车各子板块：整车制造利润承压 子板块营收及归母净利润方面，2025年1-6月乘用车、汽车零部件、商用车、摩托车及其他、汽车服务板块分别实现营收9,453.83亿元、7,164.60亿元、1,725.50亿元、497.99亿元、445.73亿元，同比+9.73%、+13.18%、-0.54%、+23.19%、-47.38%；分别实现归母净利润281.76亿元、431.87亿元、40.68亿元、41.84亿元、5.23亿元，同比-7.88%、17.06%、-16.74%、34.61%、3816.73%。在总量个位数增长的背景下，汽车行业内部各子板块分化较为明显。 ➢乘用车：增收不增利，内卷核心区。营收接近双位数的增长，终端需求依然旺盛，但净利润显著下滑，反映了价格战对车企利润的侵蚀。 ➢汽车零部件：稳健增长。营收增速高于乘用车板块，说明下游需求强劲。同时，利润增速超过营收增速，这表明零部件企业在规模效应下盈利能力得到改善。在整车厂利润承压时，强大的零部件公司反而能展现出其商业模式的韧性。 ➢商用车：需求较为疲软。商用车是典型的周期性行业，受宏观经济环境影响，物流运输需求和基建活动放缓，从而影响了卡车、客车等商用车的销售。利润降幅远大于营收降幅，表明行业内存在价格竞争，同时固定成本难以被有效摊薄。 ➢摩托车及其他：营收及归母净利润增速较高。利润增速高于营收增速，目前行业竞争格局较好，产品附加值高，品牌溢价能力强，属于景气度较高的细分消费赛道。 ➢汽车服务：低基数效应下的利润暴增。当期净利润大幅增长主因低基数及部分企业资产重组收益，不具备行业普遍代表性。 资料来源：同花顺，万联证券研究所 资料来源：同花顺，万联证券研究所 子板块毛利率及净利率方面，2025年1-6月乘用车、汽车零部件、商用车、摩托车及其他、汽车服务板块毛利率分别为14.36%、18.49%、10.40%、20.64%、8.02%，净利率分别为3.03%、6.44%、2.50%、8.22%、1.23%。各子板块毛利率具有不同程度的下滑，乘用车及商用车净利率也有所下滑。摩托车及其他板块盈利质量较好，毛利率高达20%以上，其产品（尤其是中大排量摩托车）具备较强的品牌溢价和消费属性，消费者对价格的敏感度相对较低，8.22%的净利率也表明其费用控制得当。汽车零部件板块毛利率远高于下游的乘用车和商用车整车厂，具有一定的技术壁垒与议价权。商用车和乘用车板块是竞争压力集中的体现，盈利能力和空间被压缩。汽车服务超低的