25H1牛羊肉业务亮眼,固定资产减值拖累利润端

25H1牛羊肉业务亮眼，固定资产减值拖累利润端 增持（维持评级） 事件：2025H1公司实现营收120.70亿元（yoy+4.03%），实现归母净利润1.76亿元（yoy-30.52%），实现扣非归母净利润1.69亿元（yoy-3.86%）；其中2025Q2公司实现营收59.15亿元（yoy-0.20%），实现归母净利润0.10亿元（yoy-93.28%），实现扣非归母净利润0.06亿元（yoy-92.47%）。 牛 羊 肉业 务 亮眼 ， 猪肉 板块 承 压。2025H1公 司实 现营 收120.70亿元（yoy+4.03%），分 业 务 来 看 ， 牛 羊 肉 业 务 实 现 营 收73.85亿 元（yoy+11.31%），猪肉 制品/生猪养 殖/综合食品/罐头食品分 别实现营收16.26/8.75/7.40/4.64亿元，分别同比下滑11.30%/15.93%/7.17%/17.06%。（1）牛羊肉业务表现亮眼，贡献主要收入增量，得益于牛肉和羊肉价格的上 涨 及 有 效 的 降 本 增 效 措 施，2025H1银 蕨 农 场 实 现 营 收72.34亿 元（yoy+12%），实现净利润2.53亿元（yoy+312%）；（2）猪肉板块整体承压，上半年猪肉价格持续走低叠加渠道转型，生猪养殖和屠宰业务下滑；罐头产品受竞争加剧影响较大。公司积极优化养殖成本，坚持产品和渠道创新，猪肉板块有望企稳回升；（3）品牌食品小幅下滑，上半年公司主要围绕新品开发、渠道创新、品牌推广等方面，积极应对传统糖果市场增速放缓的变化。 作者 分析师刘 鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师袁 紫馨执业证书编号：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 固定资产减值拖累利润端，看好十五五高质量增长。2025H1实现归母净利润1.76亿元（yoy-30.52%），主要系子公司固定资产减值2.66亿元，影响归 母 净 利 润1.28亿 元 。2025H1公 司 毛 利 率/归 母 净 利 率 分 别 为11.91%/1.46%，分别同比1.39/-0.73pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.67%/3.86%/0.16%/0.75%，分别同比-0.16/-0.26/-0.01/+0.84pct。公司加速推动高质量蛋白肉类一体化战略，牛羊肉业务公司紧抓供给收缩机遇，积极开拓市场，提质增效，并推出首款银蕨品牌即热汉堡产品；猪肉业务公司聚焦降本增效，上中下游联动，利润有待猪价回暖释放；品牌食品业务公司围绕冠生园和大白兔中华老字号，推动品牌年轻化，在奶糖和蜂蜜两大细分领域排名第一，市场基础较好。综合来看，公司短期仍面临猪价低迷、市场竞争加剧等多重挑战，长期有望在供应链协同、产品结构向高附加值升级、渠 道转型的发展中，实现高质量增长。 相关研究 1、《24年品牌食品增长稳健，看好25年肉业板块周期性修复》2025-04-02 投资建议：公司聚焦高质量蛋白肉类一体化发展，多业务协同发展，我们预计公司2025-2027年实现营收232.22/257.32/280.14亿元，分别同比增长 6%/11%/9%； 实 现 归 母 净 利 润3.66/4.32/5.03亿 元 ， 分 别 同 比 增 长69%/18%/16%；对应PE估值分别为18.6/15.8/13.6X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、生猪价格波动、国际牛羊肉价格波动、消费需求不及预期、食品安全风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com