汽车内饰皮革业务保持高增,盈利能力持续提升

汽车内饰皮革业务保持高增，盈利能力持续提升 买入（维持评级） 汽车内饰业务继续保持较快发展，上半年增长近30%。公司2025年上半年实现营业收入13.39亿元，同比增长6.16%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降45.32%；实现扣非后净利润0.27亿元，同比下降51.41%；基本每股收益为0.1059元，上年同期为0.1958元。分产品来看，2025年上半年鞋包带用皮革实现营业收入8.52亿元，占比63.62%，同比下滑0.06%；汽车内饰皮革实现营业收入3.81亿元，占比28.47%，同比增长29.53%；二层皮胶原产品原料实现营业收入0.49亿元，占比3.70%，同比下滑30.25%。其中，宏兴汽车皮革子公司上半年实现净利润0.77亿元，较上年同期增长30.91%，主要系汽车内饰皮革销量增长及毛利率增长致毛利额增长所致。 作者 毛利率保持稳定，费用率提升致净利率有所下降。公司2025年上半年毛利率为20.49%，同比上升0.13pct；费用端，2025年上半年期间费用率为10.38%，同比上升1.23pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.51%、4.71%、1.40%、2.76%，同比分别上升0.28pct、上升0.71pct、下降0.19pct、上升0.43pct。2025年上半年公司净利率为4.76%，同比下降1.61pct。其中，鞋包带用皮革业务毛利率15.68%、同比减少2.19pct，汽车内饰用皮革毛利率34.63%、同比提升3.22pct，二层皮胶原产品原来毛利率13.11%、同比提升4.90pct。 分析师刘 鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师黄 淑妍执业证书编号：S1070514080003邮箱：huangsy@cgws.com 相关研究 1、《乘借新能源汽车行业东风，宏兴汽车内饰皮革持续发力》2025-06-09 2、《汽车内饰业务继续保持较快发展，宏兴保持销量及毛利率双增》2025-05-13 产能布局完善，规模优势突出。公司现有安海厂区、安东厂区，子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司福建宝泰、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白原料等。基于规模化的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，及时获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。此外，由于皮革行业统货采购，分等级销售的运营模式，公司多样化的产品矩阵、多元化的销售渠道、多应用领域的客户结构能够确保原料皮的均衡消化，同时可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。 投资建议：公司主要从事天然牛皮革的研发、生产与销售。主要产品为鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等。公司在鞋包带用皮革领域，产品定位于中高端，主要满足国内外知名品牌的需求。公 司控股子公司宏兴汽车皮革主要从事汽车内饰用皮革的研发、生产和销售，目前已与国内多家汽车品牌建立合作关系，如理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车等，并已供应上述主机厂的多款车型。公司控股二级子公司宝泰皮革主要从事二层皮深加工，产品为二层皮革和二层皮胶原产品原料。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司2025-2027年EPS分别为0.41元、0.56元、0.73元，对应PE分别为31.1X、22.7X、17.5X，维持“买入”的投资评级。 风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，美国关税政策的风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com