产品结构及行业压力影响短期盈利，空悬收入同比增长50%

优于大市 产品结构及行业压力影响短期盈利，空悬收入同比增长50% 核心观点 公司研究·财报点评 汽车·汽车零部件 上半年收入同比增长24%，空悬收入同比增长50%，整体净利润短期承压。保隆科技2025年上半年实现营业收入39.05亿元，同比增长24%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降9.15%，主要受北美关税、主机厂价格战、产品结构等因素影响。单季度看，25Q2公司实现营收20.45亿元，同比增长20%，环比增长7%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降51%，环比下降58%。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002S0980525070004 基础数据 行业压力及产品结构短期影响毛利率表现。公司2025年上半年整体毛利率为21.14%，同比下降5.31pct，主要受产品结构、关税、价格战等影响；产品结构角度，25H1公司智能悬架/传感器贡献收入整体的16.5%/9.54%，同比+2.94/-0.38pct；TPMS/金属管件/气门嘴分别贡献收入的31%/19%/10%，同比0/-5/-2pct，低毛利新品业务规模快速增长；25H1公司归母净利率3.42%，同比-1.23pct；其中上半年公司实现销售/管理/研发/财务费用率3.06%/5.32%/7.39%/0.43%，同比分别-0.64/-1.72/-1.12/-1.01pct。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.09元总市值/流通市值8137/8137百万元52周最高价/最低价54.99/28.78元近3个月日均成交额215.94百万元 传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司25H1销售收入12亿元，同比增长23%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，25H1收入4亿元，同比增长6%。3）金属管件从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。 空气悬架完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，海外订单加速突破。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，完善减震器、供气单元产品布局。25H1智能悬架收入6.37亿元，同比增长50%。今年公司空气弹簧、供气单元、减震器定点持续获得海外高端车型产品定点突破。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《保隆科技（603197.SH）-一季度净利润同比增长40%，具备完备空气悬架产品布局》——2025-05-02《保隆科技（603197.SH）-公司空悬业务持续拓展，增资完善供气单元核心部件自制》——2024-11-04《保隆科技（603197.SH）-业绩环比明显改善，公司空悬首获海外车企定点》——2024-09-05《保隆科技（603197.SH）-2023年归母净利润同比增长77%，空气悬架出货同比增长126%》——2024-04-30《保隆科技（603197.SH）-胎压监测系统全球龙头，智能驾驶新品进入收获期》——2023-11-20 保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。 风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、客户价格战持续风险、智能驾驶业务不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS龙头，新品在手订单充足，考虑产品结构变动及竞争加剧，下调盈利预测，预计25/26/27年净利润3.9/4.7/5.9亿元（原25/26/27年预测为4.79/5.70/6.89亿元），维持“优于大市”评级。 上半年收入同比增长24%，净利润短期承压。保隆科技2025年上半年实现营业收入39.05亿元，同比增长24%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降9.15%，主要受北美关税、主机厂价格战等因素影响。单季度看，25Q2公司实现营收20.45亿元，同比增长20%，环比增长7%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降51%，环比下降58%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 行业压力短期影响毛利率表现。公司2025年上半年整体毛利率为21.14%，同比下降5.31pct，主要受客户内卷下价格压力、关税、海运、所得税等影响；25H1公司归母净利率3.42%，同比-1.23pct；其中上半年公司实现销售/管理/研发/财务费用率3.06%/5.32%/7.39%/0.43%，同比分别-0.64/-1.72/-1.12/-1.01pct，股权激励费用影响减弱，期间费用率持续下降。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 部 分 控 股公 司 盈 利 能 力 显 著 改 善 。保 隆 科技 存 在 较 多 控股 参 股 公 司盈 利 改善，以 宁国保 隆为 例，公 司主营 汽车 金属关 键产品 ，2025年上半 年净利率11.97%，同比提升6.57pct；主营智能驾驶、空悬的合肥保隆2025年上半年净利率-1.34%，同比提升2.54pct，规模效应加速兑现。同时公司海外子公司盈利承压，北美DILL上半年净利率33%，同比下降4.18pct；保富电子海外净利率2.56%，同比下降2.67pct。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 空气悬架市场规模持续提升，公司业绩增长空间广阔。根据高工汽车数据，2023年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆，同比增长103.07%，渗透率约为2.2%。据盖世研究院统计，2024年空气悬架系统配置已下探至售价在15-20万元区间的车型，25-30万元、30-35万元、35-40万元、40-45万元、45-50万元和50万元以上各区间车型的配置渗透率分别为9.08%、15.23%、17.05%、20.04%、17.23%和35.76%，整体渗透率达3.54%。据盖世研究院统计，2025年5月中国乘用车空气悬架渗透率已攀升至5.7%，我们预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台，假设单车价格8000元，对应市场规模约240亿元。公司空气悬架系统集中在高端新能源汽车市场，2024年配套出货高端新能源乘用车空气弹簧产品超180.93万支，同比增长22%，并获得多家车企新项目定点。2025年在手项目量产落地，公司产品规模、营收、业绩同步增长。 资料来源：盖世汽车研究院，国信证券经济研究所整理 保隆科技空悬已披露在手订单超140亿元，具备供应集成空气悬架能力，首获外资车企定点。保隆科技2017年进入乘用车空气弹簧领域，目前已实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，通过长期的研发和生产实践，覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品核心技术体系，具备全系统开发能力，与国内外成熟车企如大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、丰田、上汽、东风、长安、一汽等，电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等，知名一级零部件供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利等建立长期、稳定供货关系。2024年9月，公司首次获得欧洲某知名主机厂全新平台项目空气悬架系统前后空气弹簧，这也是国内空气弹簧供应商首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产进一步到反向出口时代。 公司在手订单充足，2次扩产新增428万件空簧产能逐步释放。保隆科技空气悬架及其零部件业务已获理想、蔚来、比亚迪等多家国内外知名主机厂多款平台车型空气悬架系统项目定点，订单需求释放迅速，将于2026年进入高峰年份，预计当年出货空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧316万支，储 气 罐 等 其 他 产 品221万 支 。 为 满 足 在 手 订 单 需 求 ， 公 司 于2022年/2023年两次投建新产能以满足已有订单产能释放，预计2028年在建产能完全释放后 实现484万支 空气弹 簧减振 器总成 及独立 式空气 弹簧/100万支 空气供给单元（ASU）/104万支悬架控制器/270万只储气罐和432万支商用车空簧产能 需求。 至2026年规 划产能 预计覆 盖89%的现 有空气 弹簧减 振器总 成及独立式空气弹簧、18%空气供给单元、6%悬架控制器及123%储气罐订单需求。 自研+并购，保隆形成6类40种传感器布局。保隆科技2009年开始研发压力传感器，2017年收购主攻速度类和位置类传感器常州英孚；2018年收购擅长刹车磨损传感器和变速箱位置传感器德国PEX，2022年收购上海龙感和常州英孚，增强速度位置类传感器能力。目前已形成汽车压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类等6个品类、40多种产品，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 优质客户结构助力公司销量高增长，2024年收入同比增长25%。公司产品覆盖全面、技术成熟、质量可靠，拥有上海浦东、上海松江及匈牙利（2022年开始建设，拟2023年初启动运行）三个主要生产基地的全球化布局，陆续获得上海通用、长安马自达、东风日产及长安、奇瑞、一汽、东风、广汽、五菱、比亚迪等品牌定点。传感器销量快速增长，从2020年1.5亿元提升到2024年6.65亿元，同比增长25%。 图11：公司车身传感器出货量快速增长 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 TPMS业务前装政策驱动，公司稳居国内份额第一。2017年发布的《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》强制要求2019年1月1日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS:自2020年1月1日起，所有生产的乘用车开始实施强制安装，据此我们假设中国乘用车前装TPMS自2019年开始渗透率为60%、90%、100%，2021年及之后渗透率维持100%不变，根据保隆科技披露数据计算TPMS发射器单价在40元左右，按照单车配备4个发射器，中国TPMS发射器业务市场规模有望在2023年达到39亿元，之后将伴随乘用车销量同步增长。 保 隆 科技TPMS项 目 从2006年 正 式实 现 量 产，2009年被特斯拉确定为TPMS产品唯一定点供应商，并为2010款Roadster跑车提供配套。2019年1月，保隆科技与德国霍富合资公司保富电子正式运营，专业经营TPMS产品，合并当年保富中国生产TPMS发射器约1100万支，同比增长25%，公司业务飞速发展。至2024年末，公司TPMS业务 收入21.5亿元 ，当 年共 销售TPMS发射器6,673万只。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：高工智能汽车，国信证券经济研究所整理 切入ADAS领域，公司独家量产三目800万像素摄像头模组。除车身传感器之外，公司从2013年切入智能驾驶产品，布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器。其中供货比亚迪的天神之眼系列三目800万像素摄像头模组为公司独家量产，产品技术实力显著领先。 气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司行业地位领先。轮胎气门嘴是轮胎的核心零部件之一，作为轮胎充放气的阀门，对轮胎充气和防止胎内空气外泄至关重要。轮胎气门嘴主要分为卡扣式气门嘴（橡胶嘴为主）和压紧式气门嘴（金属嘴为主）。近几年来随着TPMS的广泛应用，TP